宏观深度：膝跳反应后，我们怎样看待贸易战的长期影响

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main]宏观深度模板证券研究报告·宏观深度 膝跳反应后，我们怎样看待贸易战的长期影响北京时间 3 月 23 日凌晨，特朗普签署总统备忘录，确认中国政府的措施对美国商业经营造成了歧视性的限制，指示有关部门对中国获取美国技术的违规政策措施采取一系列反制措施。消息公布后，全球市场进入 risk-off，风险资产大幅调整，国债收益率下行。在短期膝跳反应后，我们应该怎样看待贸易战的长期影响呢？ 在税改落地，且内阁人员大幅调整，贸易政策开始成为特朗普政府在 2018 年的施政重点。而在中国占美国贸易逆差接近一半的背景下，对于中国的政策又是重中之重。尽管此时推出 301 调查的结果，可能部分出于兑现竞选承诺，为中期选举造势的考虑，但这应该并非其主要原因；而美国对华贸易逆差更多是结构性的因素造成，对中国征收关税很难扭转这一局面，如果贸易战扩大，还有可能将美国拖入衰退的泥潭。随着中国产业升级的持续进行，中美在高端制造等领域的竞争日趋激烈，已经开始影响美国的对华战略。通过限制对华技术转让以及相关投资，遏制中国实现制造强国的目标，保护美国在高新技术领域的核心竞争力，可能是本次 301 调查更重要的目标。 中美双方的交锋在短期内仍将持续。而在双方理解了对方的战略意图后，可能还是会回到谈判桌前。在中国对美出口大约是对美进口的约3 倍的背景下，可能还会由中国做出更多的妥协与让步，短期来看可能对于我国的出口带来一定的冲击。从静态的角度看，美国指定征税金额约为 500 亿美元，如果按照 25%的税率，那么这仅仅相当于中国 GDP总量的 0.1%，对于经济的短期影响有限。因此，我们可能也较难看到国内的政策因为贸易战而放松，应该更关注其对于经济的长期影响。 尽管从历史上看，不论是 80 年代美对日 301 调查，还是 90 年代美对中的 301 调查，都未彻底改变中日当时的产业格局。在 2014-2015 年，中国传统产业在全球出口中的份额已经见顶。随着中国的发展，目前中国的经济体量占全球的比重已经超过 15%，以 3%-4%的全球经济增速带动 6%-7%的中国经济增速已经愈发困难。而 301 调查对于中国进口设限的，恰恰是我国竞争力提升较快、出口增速较快的行业，这部分产业也是我们经济转向创新驱动的过程中，所需依赖的战略性新兴产业，301 调查对于技术转让以及投资收购的限制，也增加了我国产业层面实现技术赶超的难度。但在技术进步的过程中降低对于海外的依赖，也是我国在转向创新驱动过程中的必经之路。中国还拥有广大而有潜力的国内市场，并且在政治上我国也更加独立自主。因此，我们相信贸易战并不会在根本上改变中国转型发展的道路。 [table_invest]黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 李一爽 liyishuang@csc.com.cn 010-85130285 执业证书编号：S1440516110001 发布日期：2018 年 3 月 26 日 相关研究报告 [table_report]18.03.21 宏观动态：【增长之惑】系列研究之十三GDP 平减指数：误区与估测 18.03.16 抛开短期干扰因素，经济运行状况如何？——2018 年 1-2 月经济数据点评 18.03.13 【增长之惑】系列研究之十六：春节因素对出口影响再探讨 宏观研究 债券市场研究 债券深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN请参阅最后一页的重要声明目录 一、特朗普上任后，对华贸易政策趋紧 ............................................................................................................... 1 二、对华 301 调查背后的深层次原因 ................................................................................................................... 2 2.1 中期选举可能并非贸易调查的主因 ........................................................................................................ 2 2.2 贸易壁垒可能难以有效缩窄美国的贸易逆差 ......................................................................................... 2 2.3 301 调查标志着美国对华战略方向的调整 ............................................................................................... 3 三、贸易战的市场影响 ........................................................................................................................................... 4 3.1 贸易战未来可能的演化路径 .................................................................................................................... 5 3.2 贸易战尚不构成国内政策放松的理由 .................................................................................................... 5 3.3 美日贸易纠纷并未改变美日贸易逆差 .................................................................................................... 5 3.4 中美历史的 301 调查与当前存在差异 .................................................................................................... 6 3.5 重视贸易战对于经济的长期影响 ............................................................................................................