兴业银行(601166)利润拐点显现，息差有望企稳

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 兴业银行（601166） 证券研究报告 2024 年 09 月 06 日 投资评级 行业 银行/股份制银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.3 元 目标价格 21.08 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 20,774.30 流通 A 股股本(百万股) 20,774.30 A 股总市值(百万元) 338,621.09 流通 A 股市值(百万元) 338,621.09 每股净资产(元) 35.22 资产负债率(%) 91.70 一年内最高/最低(元) 18.45/13.95 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《兴业银行-年报点评报告:顺应新能源周期 大势 ，信 贷投 放持 续旺盛》 2023-04-03 2 《兴业银行-公司点评:挖掘绿色优质资产，扩表提质进行中》 2023-02-02 3 《兴业银行-季报点评:信贷投放量增价 稳 ， 信 用 风 险 持 续 出 清 》 2022-10-31 股价走势 利润拐点显现，息差有望企稳 事件： 兴业银行发布 24 年中财报。企业上半年实现营收 1130 亿元，YoY+1.8%，归母净利润 430 亿元，YoY+0.86%；不良率 1.08%，不良拨备覆盖率 238%。 点评摘要： 利息收入拉动营收，投资收益亮眼。24H1 公司营收 1130 亿元，YoY+1.8%。其中，公司利息净收入 YoY+4.2%，约 749 亿元。非息收入同比下降 2.7%至 382亿元。分细项来看：投资净收益 220 亿元，YoY+30%，为营收提供有力支撑。 资产生息端：信贷规模扩张弥补收益率下行效应。24H1 在贷款收益率下行的背景下企业依靠规模效应达成信贷收益约 1190 亿元，较去年同期多增 29 亿元。2024上半年，兴业银行贷款日均余额占生息资产总额 60.4%，较 23 年末增长 0.96pct。计息负债端：成本控制有效释放息差空间。24 上半年存款日均余额占计息负债56.5%，平均成本率 2.06%。计息负债成本率总计 2.25%，较 23 年中、24 年初分别释放约 10bp、9bp 空间。其中 24Q2 存款、债券成本率压降至 2.06%、2.69%。 息差：24H1 企业净息差 1.86%，较一季度小幅下滑有望逐步企稳。 拨 备 计提 同 比上 升， 归 母利 润韧 性 正增 。 24H1 拨 备计 提同 期加 大 力度 ，YOY+10.2%。在此基础下兴业银行主业营收拉动归母净利润 YoY 较 24Q1 上涨4.0pct，增速实现由负转正增长 0.9%。 资产端：贷款拉动生息扩张，对公信贷流向实体。生息资产总计 106,496 亿元，较 24Q1 上升 0.8%。信贷情况：24Q2 对公贷款环比增长 1.5%，主要受益于基建类、农业、采矿业、制造业（较年初：+10.2%、15.8%、25.0%、4.7%）等实体领域贷款投放增长，以上四类合计占贷款 40.4%。负债端：存款增速反转向上。计息负债余额 85,924 亿元，较年初+2.4%。存款方面，24H1 存款较 23 年末增长 3.3%，增长情况边际改善，主要得益于对公存款余额（33586 亿元）较年初变动扭负为正至 1.8%，24H1 占计息负债 39.1%。 质量企稳，风险抵补能力维持高水平。24Q2 末不良贷款率 1.08%，不良拨备覆盖率 237.8%，资产质量整体稳定，拨备充足。 前十大股东变动：第四大股东香港中央结算有限公司增持 0.37pct 至 4.26%；中国烟草总公司福建省公司新进持有 5.7 亿股，占比为 2.76%，为企业第 8 大股东。 盈利预测与估值： 兴业银行 24H1 营收表现出色，负债成本管理为息差打开缓降空间，企业盈利能力具有韧性。我们预测企业 2024-2026 年净利润同比增速为 2.23%、2.25%、5.38%，对应现价 BPS：37.77、40.65、43.36 元。使用股息贴现模型测算目标价为 21.08 元，对应 24 年 0.56x PB，现价空间 29%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 2,219 2,102 2,133 2,203 2,314 增长率（%） 0.92 -5.25 1.46 3.25 5.08 归属母公司股东净利润（亿元） 924 777 788 806 849 增长率（%） 10.52 -15.61 2.23 2.25 5.38 每股收益（元） 4.40 3.71 3.80 3.88 4.09 市盈率(P/E) 3.72 4.41 4.31 4.22 4.00 市净率(P/B) 0.46 0.48 0.43 0.40 0.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%2023-092024-012024-05兴业银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 利息收入拉动营收，净利润增速扭负为正 企业 24H1 营收 1130 亿元，YoY+1.8%，其中利息净收益同比增长 4.2%，归母净利润增速由负转正至增长 0.9%。兴业银行营业收入小幅增长，YoY+1.8%，较 24Q1（+4.2%）有所下滑。其中，24H1 利息净收入 749 亿元，同比+4.22%；在拨备计提较同期加大力度（24H1：343 亿元，YOY+10.2%）的情况下，企业二季度归母净利润同比增速转负为正，2023、24Q1、24H1 增速为-15.61%、-3.1%、+0.86%。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速（22Q1-24H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（22Q1-24H1） 图 3：利息净收入、非息收入占比营收（22Q1-24H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资产生息端：信贷规模扩张弥补收益率下行效应。2024 上半年，兴业银行贷款日均余额占生息资产总额 60.4%，较 23 年末增长 0.96pct。另外，受宏观环境和政策影响，贷款平均收益率下滑至 4.32%，2023 年中、2023 年末为 4.63%、4.57%。24H1 在贷款收益率下行的背景下，企业依靠规模效应达成信贷收益约 1190 亿元，较去年同期多增 29 亿元。金融投资在 24 上半年日均生息资产规模占比 24.7%，收益率较年初下探 4bp，至 3.46%。整体来看，自 2023 年同期以来，兴业银行的生息资产平均收益率持续下降，23 年中、24 年末、24 年中分别为 4.05%、4.00%、3.84%。 63.6 62.5