招商银行(600036)营收边际改善，息差企稳，质量稳健

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 招商银行（600036） 证券研究报告 2024 年 09 月 06 日 投资评级 行业 银行/股份制银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 31.2 元 目标价格 39.76 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 20,628.94 流通 A 股股本(百万股) 20,628.94 A 股总市值(百万元) 643,623.07 流通 A 股市值(百万元) 643,623.07 每股净资产(元) 38.06 资产负债率(%) 90.35 一年内最高/最低(元) 37.00/26.90 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《招商银行-季报点评:ROE 保持高水平 ， 资 产 质 量 指 标 或 现 拐 点 》 2023-04-27 2 《招商银行-年报点评报告:经历内外部大考，零售“尖子生”韧性依旧》 2023-03-27 3 《招商银行-公司点评:业绩韧性十足，“零售之王”alpha 属性有望增强》 2023-01-15 股价走势 营收边际改善，息差企稳，质量稳健 事件： 招商银行发布 24 年中财报。企业上半年实现营收 1729 亿元，YoY-3.09%，归母净利润 747 亿元，YoY-1.33%；不良率 0.94%，不良拨备覆盖率 434.4%。 点评摘要： 2024 上半年企业利息净收入较一季度边际改善。24H1 公司营收 1,729 亿元，YoY-3.09%，同比降幅较 24Q1（-4.65%）小量改善。其中，24H1 利息净收入1044 亿元，同比-4.17%；非息收入 685 亿元，同比下降 1.39%。 资产收益端：2024 上半年，受 LPR 下调政策影响，企业生息资产日平均收益率下滑至 3.60%。24H1，在贷款投放规模（日均余额口径）同比+6.38%的基数增长下，贷款利息收入 YOY-1.77%，较 24 年初少占总利息收入 1.1pct。负债成本端：成本控制初见成效，计息负债成本率较去年末小幅下调 1bp 至 1.72%。招商银行24 上半年存款日均余额占计息负债 85%；存款平均成本率 1.60%，比年初下行2bp。计息负债成本率 1.72%，较 23 年末下降 1bp。净息差有望逐步企稳。24H1企业净息差受压至 2.00%，向下趋势比 24Q1 有所放缓。 在非息净收入各细项中，投资净收益成为企业营收新增长点。其它非息净收入（302亿元），同比高增 34.84%；主要贡献来自投资净收益（195 亿元），该项净收益2023、24Q1、24H1 同比增长分别为 7.98%、44.62%、57.21%。 利润负增势头微弱缓解。24H1招商银行归母净利润同比下降 1.33%，降幅较 24Q1改善 0.63pct。 资产端：对公贷款增长稳定。24H1 企业生息资产总计 116,597 亿元，较年初上升4.9%。信贷情况：24H1 对公贷款较去年末增长 6.6%，主要受益于基建类、制造业、建筑业等实体领域贷款投放增长。24H1 零售贷款较上期增长 3.0%，占总贷款 52.5%。贷款整体结构较为平稳，对公端呈现向上势头。负债端：定期拉动储蓄，对公增速逆转为正。24Q2 计息负债余额 99,985 亿元，较去年末+5.5%。存款情况：24H1 存款较年初+6.2%，吸储情况得到边际改善主要得益于对公存款及定期存款增长（较 2023 增长 4.2%、13.0%）。 资产质量平稳向好，拨备优厚。24H1 不良贷款率 0.94%，较 2023 降低 1bp，不良拨备覆盖率 434.4%。 盈利预测与估值： 招商银行 24H1 营收状况得到改善，息差有企稳趋势，高拨备为企业未来护航。我们预测企业 2024-2026 年归母净利润同比增长为 2.25%、3.79%、3.19%，对应现价 BPS：41.38、45.21、49.64 元。使用股息贴现模型测算目标价为 39.76元，对应 24 年 0.96x PB，现价空间 27%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 3,448 3,391 3,371 3,465 3,602 增长率（%） 4.08 -1.64 -0.58 2.77 3.95 归属母公司股东净利润（亿元） 1,380 1,466 1,499 1,556 1,606 增长率（%） 15.08 6.22 2.25 3.79 3.19 每股收益（元） 5.47 5.81 5.94 6.17 6.37 市盈率(P/E) 5.73 5.39 5.28 5.08 4.93 市净率(P/B) 0.84 0.85 0.76 0.69 0.63 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-6%7%20%33%46%59%72%2023-092024-012024-05招商银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 营收、净利润降幅边际改善，投资收益收入延续高增 2024 上半年企业利息净收入较一季度边际改善。24H1 招商银行营业收入约 1,729 亿元，YoY-3.09%，同比降幅较 24Q1（-4.65%）小量改善。其中，24H1 利息净收入 1044亿元，同比-4.17%；非息收入 685 亿元，同比下降 1.39%。从结构上看，利息净收入占比营收 60.4%，环比 0.2pct；非息收入自 23 年末占总营收 36.7%抬升至 24 年中的 39.6%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP2023、24Q1、24H1 增速为-2.06%、-6.08%、-4.52%。企业归母净利润增速于二季度因营收小幅改善出现向上拐点，2023、24Q1、24H1 同比增速为 6.22%、-1.96%、-1.33%。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速（22Q1-24H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（22Q1-24H1） 图 3：利息净收入、非息收入占比营收（22Q1-24H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资产收益端：2024 上半年，受 LPR 下调政策影响，企业生息资产日平均收益率下滑至3.60%，23 年中、2023 年末为 3.83%、3.76%。24H1，在贷款投放规模（日均余额口径）同比+6.38%的基数增长下，企业贷款利息收入 YOY-1.77%，较 24 年初少占总利息收入 1.1pct。金融投资在 24 上半年日均生息资产规模占比 25.4%，收益率较年初下探8bp，至 3.14%。整体来看，自 2023 年同期以来，招商银行的生息资产平均收益率持续下降，目前低息环境对企业营收端依旧存