《政策预期差》系列篇五：如何拯救制造业投资

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo][Table_Title]2019.09.22 如何拯救制造业投资 ——《政策预期差》系列篇五 [Table_Author]高瑞东(分析师) 赵格格(研究助理) 花长春(分析师) 021-38676720 0755-23976170 0755-23976621 gaoruidong@gtjas.com zhaogege@gtjas.com huachangchun@gtjas.com 证书编号 S0880519040002 S0880117110069 S0880518110004 本报告导读： 从贸易摩擦、产能、库存、盈利等角度分析，制造业投资年内企稳无望，2020 年企稳要靠贸易摩擦缓和、加大技改投资和进一步降息。 摘要： [Table_Summary]  制造业投资年内两次单月增速转负，稳定制造业投资迫在眉睫。2019年 9 月 17 日，习近平总书记指出，中国必须搞实体经济，制造业是实体经济的重要基础；一定要把我国制造业搞上去，把实体经济搞上去。 贸易摩擦：主要影响中游制造业，3000 亿元清单的影响会在 2020 年释放。2019 年前 8 个月中游制造业整体下行的速度最快，正对应了目前已经生效的 2500 亿美元名单。如果贸易摩擦不缓和，预计 3000亿元征税名单影响将在 2020 年逐渐释放。库存：企业去库存进程尚未结束，预计调整到 2020 年初。从 2019年初，工业品库存出现下行趋势。微观行业的库存压力在 2019 年突然上升，是需求下降的被动加库存。按照过往两次去库存大概一年半的调整时间，从 2018 年 8 月开始的本次去库存预计要持续调整到2020 年初。产能：位于高位，新增产能增速下降。目前产能利用率维持在 2017年以来的高位，2018 年下半年制造业投资也主要是集中于中游制造业的设备升级等。2019 年开始新增产能下降，从上市公司的在建工程数据也可验证。盈利：领先一年，进入负增长，对应压制 2020 年制造业投资。盈利基本领先制造业企业投资一年水平，每次盈利增速进入负区间内，会在零附近调整二到三个季度，制造业投资持续低迷，存货快速消耗。2019 年工业企业盈利进入负增长区间，对应 2020 年制造业投资增速持续下行。政策：1）缓和中美贸易摩擦。任由高关税长期化，中方将不得不面对与美国软脱钩，对美出口逐渐被他国替代的局面。2）继续加大技改投资力度。2018 年技改投资对制造业投资提振较大，产能利用率也没有随着投资的快速上升而下滑。接下来，一方面政府可以重新加大对技改投资的支持力度；另一方面可以利用政府采购、产业基金等方式鼓励扶持产业链不断升级。3）降成本、融资扶持：财政后续发力空间有限，更多依赖货币手段。全球已经开始重新进入低利率环境，我国在长期去杠杆的背景下，更需要降低利率水平。一方面通过降息提振总需求，降低较高居民杠杆对消费的压制；另一方面通过降息可以降低政府和企业融资成本，提高政府基建投资能力，提高企业投资需求和产品竞争力。宏观研究团队 花长春（研究所全球首席经济学家） 电话：0755-23976621 邮箱：huachangchun@gtjas.com 证书编号：S0880518110004 张捷（首席宏观分析师） 电话：010-59312761 邮箱：zhangjie018644@gtjas.com 证书编号：S0880517050006 高瑞东（首席宏观分析师） 电话：021-38676720 邮箱：gaoruidong@gtjas.com 证书编号：S0880519040002 魏凤（分析师） 电话：021-38676675 邮箱：weifeng@gtjas.com 证书编号：S0880517050005 韩旭（研究助理） 电话：0755-23976213 邮箱：hanxu019257@gtjas.com 证书编号：S0880117090101 董琦(研究助理) 电话：010-59312761 邮箱：dongqi020832@gtjas.com 证书编号：S0880118090020 赵格格（研究助理） 电话：0755-23976170 邮箱：zhaogege@gtjas.com 证书编号：S08801171100 [Table_Report]相关报告 《我国利率中长期趋势探析：基于中外利率并轨对比》 20190919 《行业景气及其传导:2/3 行业持续走弱》 20190917 《峰回路转，中美 11 月 APEC 达成协议可期》 20190915 《美国的关税牌真的有用吗》 20190826 专题研究宏观研究 宏观研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目 录 1. 贸易战对制造业投资的负向影响——中游影响最大 ....................... 3 2. 从产能周期和库存周期：去库存、产能位于高位 ........................... 5 2.1. 库存——工业品仍处于去库存阶段 .................................................... 5 2.2. 产能——位于高位，新增产能增速下降 ............................................ 7 3. 盈利对制造业投资——领先一年，进入负增长 ............................... 8 4. 政策分析——财政与货币政策是否还有空间？ ............................... 9 4.1. 财政政策——减税降费、技改投资 .................................................... 9 4.2. 货币政策——重点为定向降准降息及信贷扶持 .............................. 11 5. 如何发力才能稳定制造业投资？ ...................................................... 12 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 制造业投资将会是下半年政策的重中之重。2019 年 9 月 17 日，习近平总书记在郑州煤矿机械集团股份有限公司考察调研时指出，中国必须搞实体经济，制造业是实体经济的重要基础；我们要靠创新驱动来实现转型升级，通过技术创新、产业创新，在产业链上不断由中低端迈向中高端。一定要把我国制造业搞上去，把实体经济搞上去，扎扎实实实现“两个一百年”奋斗目标。 制造业投资罕见两次年内转负，政策已经箭在弦上，呼之欲出。1-8 月份制造业投资增长 2.6%，增速下滑 0.7 个百分点；8 月单月增速为-1.6%，是 2019 年年内第二次单月为负，上一