稳健经营，资产质量向优

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 工商银行（601398） 证券研究报告 2024 年 09 月 05 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 买入（调高评级） 当前价格 5.71 元 目标价格 7.22 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 269,612.21 流通 A 股股本(百万股) 269,612.21 A 股总市值(百万元) 1,539,485.73 流通 A 股市值(百万元) 1,539,485.73 每股净资产(元) 9.79 资产负债率(%) 91.80 一年内最高/最低(元) 6.57/4.58 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《工商银行-年报点评报告:发挥宽信用 头 雁 效 应 ， 支 持 实 体 经 济 》 2023-04-04 2 《工商银行-半年报点评:信贷投放再提速，资产质量更扎实》 2022-08-31 3 《工商银行-半年报点评:不良率喜迎今 年 首 降 ， 业 绩 增 速 大 幅 回 升 》 2021-09-05 股价走势 稳健经营，资产质量向优 事件： 工商银行发布 24 年中财报。企业上半年实现营收 4205 亿元，YoY-6%，归母净利润 1705 亿元，YoY-1.9%；不良率 1.35%，不良拨备覆盖率 218%。 点评摘要： 归母净利润增速出现小幅向上趋势。24 上半年实现营收 4205 亿元，YoY-6%，较 24Q1（-3.41%）下滑 2.62pct。其中，24H1 利息净收入 3140 亿元，同比-6.84%；非息收入 1065 亿元，较去年同期-3.58%。 企业 24H1 净息差为 1.43%。具体表现为：利息收益端：金融资产利息收入上升。24H1 生息资产平均收益率为 3.28%，其中贷款收益率因 LPR 连续下调降至3.52%；金融投资在 24 上半年日均生息资产规模占比 24.8%，较年初结构占比小幅上升，收益率 3.20%。计息负债端：成本管理见效，存款成本率释放利润空间。24H1 计息负债成本率 2.04%，与去年持平。计息成本中存款成本率 1.84%（较2023 年末减少 5bp），利息支出成本占比较 2023 年末下降 3.3pct。 拨备支撑利润增速出现向上拐点。24H1 工商银行归母净利润同比增速为-1.9%，较 24Q1+89bp，主要依靠拨备计提释放约 202 亿元利润空间。 资产端：由对公贷款拉动生息资产扩张。24Q2,工商银行生息资产总计 458,662亿元，较 24 年初上升 5.1%。其中，对公业务表现亮眼：基建类、制造业、房地产、建筑业、批发及零售行业贷款余额较去年年末增长 6.5%、9.3%、8.5%、16.8%、11.9%，对公贷款整体较 23 年末增长 8.5%，达 175,157 亿元。负债端：吸储能力稳健。计息负债余额 409,691 亿元，较年初+5.7%。24Q2 存款余额 334009亿元，较 2023 年末增长 1.9%。其中定期占比 59.7%，较年初小幅上涨 70bp。 资产质量：资产质量向好，拨备覆盖维稳。24Q2 末不良贷款率 1.35%，较年初下行 1bp；不良生成率整体呈现波动向好趋势。不良拨备覆盖率较上季回升 4.5pct至 218.4%。 前十大股东变动：企业第五大股东，香港中央结算有限公司增持 0.29pct 至占总股本 4.93%。 盈利预测与估值： 工商银行 24H1 利息收入受收益率与负债成本影响同比下滑，但是资产端扩表成绩显著，资产质量有向好趋势，具有未来向上运营基础。我们预测企业 2024-2026年净利润同比增长率为 0.79%、0.87%、1.89%，对应现价 BPS：10.45、11.45、12.50 元。使用股息贴现模型测算目标价为 7.22 元，对应 24 年 0.69x PB，现价空间 21%，上调为“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 9,180 8,431 8,312 8,416 8,683 增长率（%） -2.63 -8.16 -1.41 1.24 3.18 归属母公司股东净利润（亿元） 3,610 3,651 3,680 3,712 3,782 增长率（%） 3.49 0.97 0.79 0.87 1.89 每股收益（元） 1.01 1.02 1.03 1.04 1.06 市盈率(P/E) 5.87 5.82 5.77 5.72 5.61 市净率(P/B) 0.61 0.62 0.57 0.52 0.48 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-9%-1%7%15%23%31%39%2023-092024-012024-05工商银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 拨备支撑净利润向上拐点 归母净利润增速出现小幅向上趋势。24H1 工商银行营业收入 4205 亿元，YoY-6.03%，较 24Q1（-3.41%）下滑 2.62pct。其中，24H1 利息净收入 3140 亿元，同比-6.84%；非息收入 1065 亿元，较去年同期-3.58%。从结构占比上看，利息净收入占比提至 74.7%，较 24 第一季度、2023 年末+1.2、-3.0pct；非息收入自 23 年末占总收入 22.3%连续抬升至 25.3%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP2023、24Q1、24H1增速为-5.32%、-5.29%、-8.18%。企业减值准备较去年同期下调约 202 亿元，归母净利润增速出现小幅向上拐点，2023、24Q1、24H1 增速为 0.97%、-2.78%、-1.89%。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速（22Q1-24H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（22Q1-24H1） 图 3：利息净收入、非息收入占比营收（22Q1-24H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 利息收益端：金融资产利息收入上升。2024 上半年，工商银行贷款占生息资产总额为61.5%，与 23 年末持平。另外，受宏观环境和政策影响，贷款平均收益率下滑至 3.52%，23 年中、2023 年末为 3.95%、3.81%。在低利率背景下，企业贷款利息收入较 24 年初少占总利息收入 1.7pct，至 66.0%。金融投资在 24 上半年日均生息资产规模占比 24.8%，较年初结构占比小幅上升，收益率 3.20%。另外，同业资产收益率 3.02%，比 2023 年末正增 21bp。整体来看，自 23H1 以来，工商银行的生息资产平均收益率持续下探，2023、24Q1、2