手机行业观察（9月）：5G带动销量回暖，华为带动品牌份额洗牌

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 9 月 25 日 科技硬件 手机行业观察（9 月）：5G 带动销量回暖，华为带动品牌份额洗牌 观点聚焦 投资建议 8 月 23 日至 9 月 23 日，A/H 股手机产业链总市值上升 37.6%、TTM/2019/2020年 PE 分别达到 38.2/30.7/22.7 倍，处于行业周期偏上位置。从苹果、华为、OPPO等今年新机来看，除了 5G 升级对射频/天线带来的变化（信维、硕贝德、长盈）以外，我们还看到光学上 ToF 有成为主流的趋势（舜宇、大立光、韦尔、欧菲、丘钛），瀑布屏的流行也为马达创造新需求（瑞声）。 我们小幅上调全球及中国市场预测，反映 5G 发展快于预期的影响。但目前行业最大的不确定性是缺少谷歌服务对华为海外手机销量（2018 年 0.97 亿台）的影响，以及由此引发对三星、小米等安卓品牌的连锁反应。展望下个月，我们认为手机产业链板块目前整体估值合理，瑞声、比亚迪电子等个股存在追落后机会。接下来板块的驱动力包括：1）华为问题等中美贸易谈判进展，以及 2）三季报业绩能否超过或低于市场预期等。 理由 A/H 电子产业链主要公司近一月股价表现：1）相对表现前三为：蓝思科技（+36%）、欧菲光（+30%）、长盈精密（+29%），反映市场对于新机光学升级、结构件创新的关注。自上次手机行业观察发布以来，此前建议关注的歌尔股份（+59%）、立讯精密（+31%），表现均优于行业+30%的平均涨幅。2）相对表现后三为：三环集团（+3%）、鸿腾（-1%）、工业富联（-5%），主因业绩披露不达市场预期。 苹果华为新机看技术新趋势：1）5G 带动射频器件增加（5G 天线及 RF cable 相关的信维、硕贝德、长盈）；2）ToF 可能成为标配（舜宇、欧菲、水晶）；3）瀑布屏利好机壳及马达公司（京东方、瑞声、蓝思）。截至 8 月，台湾手机产业链主要公司营收已连续 3 个月环比增长、连续 6 个月同比增长。其中 8 月环比涨幅达 7%，我们认为原因在于受 12 月 15 日加税影响，苹果新机备货时点提前。 5G 带动销量回暖，华为效应带动全球品牌份额洗牌。1）我们认为 5G 手机换机周期已正式开启。据 Gartner 及信通院数据，2Q19 全球出货量、8 月中国出货量同比倒退幅度均有所收窄。截至报告发布日，我国已有 15 款 5G 机型通过 3C 认证，5G 手机出货量达到 29.1 万部。此外，9 月 iPhone 11 系列、Mate 30 系列、Reno 2、Nex 3 等新机密集发布，iPhone 11 系列线上预售情况火爆、线下多地重现排队场景，我们认为实际出货有望超出此前市场的悲观预期；华为 Mate 30 亦引起较大反响。考虑 5G 换机周期及新机创新的驱动，上调 19/20E 全球智能手机出货量 1%/3%至 15.16/15.61 亿部。2）2Q19 全球品牌格局出现变化，我们对华为海外市场情况保持谨慎。2Q19 苹果市占率降至历史新低 10.5%，三星、小米市占率分别环比提升 1.2、1.7 个百分点，华为环比基本持平。我们判断未来 12个月全球品牌格局变化为：①安卓系获取更多份额。②GMS 影响华为海外销量，三星、小米或将受益。我们预计明年华为中国市占率有望达到 50%，但由于新机无法预装 GMS 服务，我们对华为在欧洲等海外市场的份额保持谨慎。 盈利预测与估值 我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。 风险 智能手机出货量不及预期；5G 手机渗透不及预期。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 胡誉镜 分析员 SAC 执证编号：S0080517100004 SFC CE Ref：BMN486 yujing.hu@cicc.com.cn 陈旭东 联系人 SAC 执证编号：S0080117110105 xudong.chen@cicc.com.cn 刘莹莹 联系人 SAC 执证编号：S0080119080056 yingying.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 立讯精密-A 跑赢行业 32.00 36.7 25.5 长盈精密-A 跑赢行业 20.00 35.3 21.0 顺络电子-A 跑赢行业 30.00 37.8 27.5 歌尔股份-A 跑赢行业 20.00 46.0 30.2 德赛电池-A 跑赢行业 50.00 19.2 16.1 蓝思科技-A 跑赢行业 14.00 46.1 26.5 瑞声科技-H 跑赢行业 55.00 21.2 17.1 舜宇光学科技-H 跑赢行业 140.00 34.6 24.6 中金一级行业 科技 相关研究报告 •科技 | 苹果的驱动力不再是硬件，苹果链的驱动力也不再是 iPhone (2019.09.12)•科技 | 华为 Mate 30：瀑布屏、虚拟按键是亮点，谷歌GMS 问题有待解决 (2019.09.20)•科技硬件 | 手机行业观察（7 月）：华为事件影响缓和，关注 5G 手机上市情况 (2019.07.24)•科技 | 5G 如何突围：手机产业链篇 (2019.06.06)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部：2019 年 9 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 估值与股价：板块目前整体估值合理.................................................................................................................................. 4 全球市场：2Q19 全球智能手机出货量倒退 1.7% ................................................................................................................ 6 根据 Gartner 数据，2Q19 全球智能手机出货量倒退 1.7% ................................................................................................. 6 品牌市占率观察：2Q19 苹果市占率创新低，三星、小米份额提升 ................................................................................. 7 9 月各大品牌密集推出秋季旗舰新机，市场反响较为热烈 ................................................................................................ 7 中国市场：15 款通过认证，