上半年业绩持续承压，公募REITs成功上市助力价值释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月03日优于大市百联股份（600827.SH）上半年业绩持续承压，公募 REITs 成功上市助力价值释放核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.13 元总市值/流通市值12721/12721 百万元52 周最高价/最低价12.16/7.13 元近 3 个月日均成交额65.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百联股份（600827.SH）-一季度业绩受行业环境影响有所承压，奥特莱斯业态依旧稳健》 ——2024-04-30《百联股份（600827.SH）-扣非归母净利实现扭亏转盈，奥莱等核心业态表现优异》 ——2024-04-15《百联股份（600827.SH）-上半年归母净利扭亏为盈，奥莱业态表现亮眼》 ——2023-08-31《百联股份（600827.SH）-上半年归母净利润扭亏为盈，积极推行 REITS 盘活存量资产》 ——2023-07-17《百联股份（600827.SH）-华东地区零售业龙头，积极求变升级释放竞争活力》 ——2023-07-02受消费环境影响，公司业绩持续承压。上半年公司实现营收 151.73 亿/yoy-7.17%；归母净利 2.74 亿/yoy-17.58%；扣非归母净利 2.01 亿/yoy-29.22%。单 Q2 公司实现营业收入 63.44 亿/yoy-7.32%；归母净利 0.82亿/yoy-29.50%。其中上半年非流动资产处置收益 8579 万，同比提升244.41%，主要由于公司处置使用权资产收益增加。分业态看，奥特莱斯相对坚挺，超市业态亏幅有所收窄。百货和购物中心受整体线下消费疲软影响，业绩持续承压，百货/购物中心上半年收入同比分别下滑 8.43%/5.14%,奥特莱斯表现相对坚挺，上半年收入同比持平。联华超市上半年实现营收 118.69 亿/yoy-8.07%，净利润亏损 2543 万，去年同期亏损 6732 万，幅度有所收窄。专业连锁上半年实现收入 3.93 亿/yoy-8.25%。毛利率受各业态影响有所下滑，费用率基本保持稳定。2024Q2 年公司毛利率/净利率分别同比-1.84/+0.43ct，各业态毛利率均有下滑带动公司整体毛利率下滑较多，净利率提升主要是旗下联营合营企业投资亏损有所收窄以及非流动资产处置收益增加。2024Q2 公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.96/+0.07/+0.23pct，公司 2024H1 存货周转天数同比下降 3 天；应收账款周转天数同比上升 2 天，整体管控良好。单 Q2 经营性现金流量净额为 3.42亿/yoy-133.47%，主要系营收下降所致。8 月 17 日公司公告以上海又一城购物中心项目作为底层资产的公募 REIT 项目已正式上市。本次基金募集净额共 23.32 亿元，较于该资产账面 4.41 亿，增值率高达 429.05%。本次公募 REITs 产品成功发行，一方面将成功打造商业不动产的“投、融、建、管、退”完整闭环，助力公司真正实现由传统的重资产运营模式向轻资产发展模式的转变；另一方面有助于公司在资本市场搭建创新融资平台，实现上市公司+公募 REITs 平台双轮驱动。风险提示：业绩恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期。投资建议：公司上半年在整体消费行业疲软情况下，业绩有所承压，但公司核心业态奥莱表现仍相对稳健，超市业务亏损也进一步收窄，零售业态未来有望持续稳健发展。同时公司积极推进资产证券化运作，公募 REITs 已成功上市，不仅能够直接提升当期利润，同时有望利用新增资金进一步激活公司经营潜力。考虑到线下消费持续承压，同时公募 REITs 上市提振今年利润水平，我们上调 2024 年并下调 2025-2026 年归母净利至 15.79/7.13/8.47（原值为 7.24/8.33/9.13 ）亿，对应 PE 为 8/18/15x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)32,26930,51929,58829,74229,931(+/-%)-6.9%-5.4%-3.1%0.5%0.6%净利润(百万元)6843991579713847(+/-%)-9.1%-41.7%295.7%-54.8%18.7%每股收益（元）0.380.220.890.400.47EBITMargin0.3%1.4%2.0%3.1%3.8%净资产收益率（ROE）3.9%2.2%8.8%3.9%4.6%市盈率（PE）18.631.98.117.815.0EV/EBITDA39.732.020.818.217.0市净率（PB）0.720.710.710.700.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受消费环境影响，公司业绩持续承压。2024H1 公司实现营收 151.73 亿/yoy-7.17%；归母净利润 2.74 亿元/yoy-17.58%；扣非归母净利润 2.01 亿元/yoy-29.22%。单Q2 公司实现营业收入 63.44 亿/yoy-7.32%；归母净利润 0.82 亿/yoy-29.50%；扣非归母净利润 0.39 亿/yoy-56.86%。其中上半年非流动资产处置收益 8579 万，同比提升 244.41%，主要由于公司处置使用权资产收益增加。分业态来看：1）综合百货：百货 2024H1 实现收入 6.72 亿元/yoy-8.43%，毛利率同比下降6.96pct 至 20.31% ； 购 物 中 心 实 现 收 入 10.05 亿 元 /yoy-5.14% ， 毛 利 率41.71%/yoy-1.26pct ； 奥 特 莱 斯 实 现 收 入 6.99 亿 元 /yoy+0.00% ， 毛 利 率75.22%/yoy-0.15pct。百货和购物中心受整体线下消费疲软影响，业绩持续承压，奥特莱斯表现相对坚挺。2）超市业态：公司持有 20.03%股权的联华超市上半年实现营收 118.69 亿/yoy-8.07%，净利润亏损 2543 万，去年同期亏损 6732 万，幅度有所收窄，具体来 看 ， 上 半 年 超 级 市 场 实 现 营 收 57.76 亿 /yoy-4.79% ， 毛 利 率16.49%/yoy-0.90pct；大型综合超市实现营收 52.51 亿/yoy-11.15%，毛利率21.13%/yoy-1.95pct 。 便 利 店 实 现 营 收 7.87 亿 元 /yoy-7.86% ， 毛 利 率13.19%/yoy-0.36pct。3 ） 专 业 连 锁 ： 上 半 年 实 现 收 入 3.93 亿 /yoy-8.