城投专题研究：城投付息压力几何？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 城投付息压力几何？ 证券研究报告 2024 年 08 月 28 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：信用债调整结束了吗？- 信 用 市 场 周 报 （ 2024-08-26 ）》 2024-08-26 2 《固定收益：土地成交量价仍然偏弱，螺纹钢消费显著下滑，工业品价格整体下行，开工率表现分化，出口有转弱迹象 - 国 内 需 求 周 度跟 踪 20240826》 2024-08-26 3 《固定收益：新房销售回升但总体弱于季节性，二手房成交维持活跃-国内商 品 房 销 售 周 度 跟 踪 20240825 》 2024-08-25 城投专题研究（2024-08-28） 各地政府化债动作下，2023 年全国各省市政府付息压力有多大？2024 年预计如何？ 测算方法 1： ①全国城投平台有息债务规模合计 59.66 万亿，同比增长 8.43%，付息规模合计 2.57 万亿元。 ②综合考虑专项债和城投平台有息债务，部分省份存在明显的付息缺口。截至 2023 年末，云南、黑龙江、甘肃、天津、广西、新疆、西藏、青海等省份国有土地出让收入口径下的利率保障倍数跌破 1，完全依靠土地收入来覆盖利息难度较大。 ③部分地市土地出让收入对专项债和城投债务利息的保障倍数小于 1。如广西桂林、新疆克拉玛依、黑龙江牡丹江市等。 测算方法 2： ①全国城投平台付息规模为 2.91 万亿。 ②土地出让收入口径下，天津、云南、黑龙江、甘肃、新疆、广西等省份的土地收入对专项债和城投平台有息债务利息保障倍数低于 1，河南和青海分别为 1.08 和 1.10，整体压力也较大。 ③与方法 1 结果类似，部分地市利息保障倍数低于 1。 2024 年城投付息压力有多少？ 2024 年债券付息规模可能会有一定程度下降。我们测算 2024 年债券付息合计 6,328.39 亿元，较 2023 年下降 607.26 亿元，下降幅度为 8.76%。从绝对值上看，似乎下行幅度有限，原因在于 2024 年 1-8 月（截至 8 月 23日）城投债发行规模 2023 年末余额仅 26.04%，且新发行债券久期持续拉长。 我们保守估计城投平台贷款利率下行幅度可能在 30bp 左右，对应的测算方法 1/2 下的 2024 年有息债务付息规模分别为 2.44 万亿和 2.97 万亿。对比土地出让收入的下行，城投付息仍有较大压力。 风险提示：数据统计或有遗漏；政策超预期；信用风险事件超预期。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2023 年付息压力有多少？.................................................................................................................. 4 1.1. 测算方法 1.................................................................................................................................... 4 1.1.1. 全国层面付息压力如何？............................................................................................ 4 1.1.2. 省级层面付息压力如何？............................................................................................. 5 1.1.3. 地市层面付息压力如何？............................................................................................. 8 1.2. 测算方法 2.................................................................................................................................. 12 1.2.1. 全国层面付息压力如何？........................................................................................... 12 1.2.2. 省级层面付息压力如何？........................................................................................... 12 1.2.3. 地市层面付息压力如何？........................................................................................... 14 2. 2024 年城投付息压力有多大？....................................................................................................... 17 2.1. 测算方法 1.................................................................................................................................. 17 2.2. 测算方法 2.................................................................................................................................. 18 3. 小结 ......................................................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：2019-2023 年城投有息负债规模-测算方法 1.............................