国内业务受行业整顿影响稍显乏力，公司有意持续提高分红比例

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 迈瑞医疗（300760.CH）：国内业务受行业整顿影响稍显乏力，公司有意持续提高分红比例 公司 1H24 收入增速稍显乏力，主因国内业务受行业整顿影响增速平缓，海外业务则继续维持稳健增长。目前设备更新相关采购仍未大规模开启，公司 2H24E 业绩将很大程度上取决于政策落地进展。此外，公司宣布中期派息人民币 4.06 元/股（按公告当日收盘价计算，股息率为 1.8%），并有意持续提高分红比例。维持“买入”评级，调整目标价至人民币 350 元。  1H24 海外业务稳健，国内业务受行业整顿影响稍显乏力；剔除汇兑损益影响，归母净利增速仍>20%。1H/2Q24 收入同比+11%/+10%（国内+7%/+7%，海外+18%/+16%），其中 1H24 1）生命信息与支持收入同比-8%；2）体外诊断收入同比+28%；3）医学影像收入同比+16%。2Q24 整体延续了 1Q24“海外好于国内，耗材好于设备”的趋势，主因在国内医疗行业整顿背景下设备采购招投标推迟，且设备更新项目相关采购仍未大规模落地，未能有效拉动国内订单增长。1H/2Q24 毛利率同比+0.7pcts/+1.6pcts，此外三大期间费率同比-2.7pcts/-4.1pcts，拉动 1H/2Q24 归母净利同比+17%/+14%，若剔除汇兑损益影响，归母净利同比+22%/24%。  全年收入增速将很大程度取决于设备更新政策的落地，但在去年同期低基数下，预计 2H24 收入增速仍将有所回暖。受行业整顿影响，公司设备类产品 1H24 收入同比下滑 12%，2H24 设备类收入将很大程度受到设备更新项目审批进度、配套资金到位情况的影响。由于目前设备更新项目审批进度仍较缓慢，考虑上配套资金到位需要额外的时间，我们预计设备更新对公司 2025 年收入的拉动将更为显著，对公司 2024 年收入的拉动或较为有限，但考虑到 2H23 收入基数较低，2H24 收入从同比增速看仍将有所回暖。  大股东承诺未来半年不减持，派发 4.06 元/股中期股息。公司宣布每股派中期息人民币 4.06 元，派息率 65%（vs 2023 年派息率：61%），按公告当日收盘价计算，股息率为 1.8%，公司表示有意逐步提高现金分红比例。此外，公司控股股东、员工平台等所有内部持股平台均承诺自 8 月 30 日起 6 个月内不减持。  维持“买入”评级，调整目标价至人民币 350 元。考虑到设备更新2H24 将逐步落地，叠加去年同期低基数影响，预计 2H24 增速将有所回暖，我们预计 2024 年收入增速+17%。调整目标价至人民币 350元，对应 25x 2025E PE，较过去 3 年 PE 均值低 0.8 个标准差。  投资风险：集采政策风险、医疗新基建放缓、行业整顿影响持续、地缘政治影响。 图表 1：盈利预测和财务指标 （百万人民币） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,366 34,932 40,770 49,395 59,437 同比变动（%） 20.2% 15.0% 16.7% 21.2% 20.3% 归母净利润 9,607 11,582 13,906 17,025 20,642 同比变动（%） 20.1% 20.6% 20.1% 22.4% 21.2% PE（X） 31.6 26.2 21.9 17.9 14.7 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 迈瑞医疗（300760.CH） 胡泽宇 CFA 医药分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 阳景 首席医药分析师 Jing_yang@spdbi.com (852) 2808 6434 2024 年 9 月 2 日 评级 目标价（人民币） 350.00 潜在升幅/降幅 +40% 目前股价（人民币） 250.80 52 周内股价区间（人民币） 224-316 总市值（百万人民币） 304,080 近 3 月日均成交额（百万） 1,007 注：数据截至 2024 年 8 月 30 日 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 注：数据截至 2024 年 8 月 30 日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 RMB232.7RMB250.8RMB350.0RMB450.0228.2278.2328.2378.2428.2-20%0%20%40%60%020040060080008/2310/2312/2302/2404/2406/2408/24迈瑞医疗(300760.CH)相对MSCI中国医药卫生指数涨幅（右轴）(人民币) 2024-09-02 2 财务报表分析与预测 - 迈瑞医疗利润表现金流量表(百万人民币）2022A2023A2024E2025E2026E(百万人民币）2022A2023A2024E2025E2026E营业收入30,36634,93240,77049,39559,437净利润9,61111,57813,93417,05920,683营业成本-10,885-11,821-13,592-16,770-19,973固定资产折旧431512663788814毛利润19,48023,11127,17832,62539,465无形资产摊销3483844321,3202,034财务费用-241-217-400-400-400税金及附加-348-366-444-538-648存货的减少-523-201-490-1,045-1,053销售费用-4,802-5,703-6,115-7,162-8,321经营性应收项目的减少-1,047-681-734-923-1,072管理费用-1,320-1,524-1,672-1,828-2,080经营性应付项目的增加3,094-7691,3511,5761,586研发费用-2,923-3,433-3,588-4,446-5,944其他4684564,071185220财务费用451855400400400经营活动现金流量净额12,14111,06218,82718,56122,812其他收益5808318159881,189投资净收益-5-10100100100资本开支-1,916-2,689-6,700-6,000-6,000公允价值变动净收益-2179160100100其他-1,3041,996-1,750-60-61资产减值损失-71-530-550-440-352投资活动现金流量净额-3,220-693-8,450-6,060-6,061信用减值损失-37-244-300-240-192资产处置收益62101111取得借款收到的现金00000营业利润10,99113,07015,99419,57023