盈利已超19H1，新协议下免税收入预期下滑

公司研究公司财报点评证券研究报告机场2024 年 09 月 01 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明白云机场（600004.SH）盈利已超 19H1，新协议下免税收入预期下滑投资要点：事件：白云机场公布 2024 半年报。2024H1 公司实现营收 34.6 亿元，同比+19.7%；归母净利润 4.4 亿元，同比+177.0%。其中，24Q2 公司实现营收 18.0 亿元，同比+17.4%；归母净利润 2.5 亿元，同比+120.8%。24H1 各项业务数据持续改善，盈利水平已超 19H1。24H1 公司实现营收 34.6 亿元，同比+19.7%；毛利润 9.5 亿元，同比+71.1%，毛利率 27.6%，同比+8.3pp。收入和毛利增长主要系各项业务量指标恢复：24 年 1-7 月：1）飞机起降架次：29.3 万架次，同比+14.3%，恢复至 19 年的 103.8%。2）旅客吞吐量：4335.3 万人次，同比+23.9%，恢复至 19 年的 103.4%。3）货邮吞吐量：浦东机场 133.9万吨，同比+23.6%，恢复至 19 年的 126.0%。24H1 公司销售/管理/财务费用率同比分别-0.4pp/-0.3pp/-1.1pp，财务费用率大幅降低主要系 23H1 有超短期融资券，利息费用较高，且24H1 利息收入高于同期。收入增长，成本费用控制下，24H1 公司盈利水平亮眼，24H1 实现归母净利润 4.4 亿元，同比+177.0%，较19H1+2.3%；归母净利率 12.7%，同比+7.2pp，较 19H1+1.6pp。看单季度，24Q1/24Q2 营收分别为 16.6/18.0 亿元，同比分别+22.4%/+17.4% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 1.9/2.5 亿 元 ， 同 比 分 别+319.4%/+120.8% ， 归 母 净 利 率 分 别 为 11.3%/13.9% ， 同 比 分 别+8.0pp/+6.5pp。国际客流恢复，新协议低提成比例下免税收入预期下滑。24M1-7 白云机场国际+地区实现旅客吞吐量 796.9 万人次，同比+117.4%。2024 年 4 月 30 日，公司与中免签署了 T1 出境免税项目经营合作合同，对月经营费用计算方式、销售额提成比例等都进行了调整，销售额提成比例为 23.15%（上海机场为 18%-36%）。盈利预测与投资建议我们认为公司航空和非航业绩均具有弹性，考虑到免税收入协议变更，调整公司 24-25 年归母净利润至 9.3/14.7 亿元（前值为 13.5/23.6亿元），新增 26 年归母净利润预测 17.9 亿元。考虑到公司各项业务指标恢复领先，新免税协议后未来预期确定性较强，维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动；需求恢复不及预期；免税政策变化。买入（维持评级）当前价格：9.13 元基本数据总股本/流通股本(百万股)2,366.72/2,366.72流通 A 股市值(百万元)21,608.14每股净资产(元)7.54资产负债率(%)32.91一年内最高/最低价(元)12.24/8.68一年内股价相对走势团队成员分析师： 陈照林(S0210522050006)CZL3792@hfzq.com.cn相关报告1、白云机场（600004.SH）：业务量修复叠加降本增效，推动盈利水平提升——2023.10.312、白云机场（600004.SH）：业务量修复叠加降本增效，23H1 扭亏为盈——2023.08.31财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,9716,4317,4288,6339,426增长率（%）-23%62%15%16%9%净利润（百万元）-1,0714429301,4731,788增长率（%）-164%141%110%58%21%EPS（元/股）-0.450.190.390.620.76市盈率（P/E）-20.248.923.214.712.1市净率（P/B）1.31.21.21.11.0数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 白云机场图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2,5285,3867,96110,921营业收入6,4317,4288,6339,426应收票据及账款1,1031,4261,273961营业成本5,0725,3905,6775,931预付账款69111112税金及附加154171199217存货59545759销售费用104134155170合同资产65710管理费用370409475518其他流动资产268265309340研发费用50455257流动资产合计4,0267,1429,61212,293财务费用94635654长期股权投资649714786943信用减值损失-80-34-39-40固定资产17,14616,33515,58514,894资产减值损失-1-10-1在建工程1,1371,0871,037987公允价值变动收益0000无形资产276255236217投资收益94105101100商誉0000其他收益46515661其他非流动资产2,9552,9592,9622,966营业利润6711,3632,1642,627非流动资产合计22,16421,35020,60620,006营业外收入11111010资产合计26,19028,49230,21832,299营业外支出4444短期借款0000利润总额6781,3702,1702,633应付票据及账款987813858898所得税197370586711预收款项3589118147净利润4811,0001,5841,922合同负债483700少数股东损益3970111135其他应付款4,3364,3364,3364,336归属母公司净利润4429301,4731,787其他流动负债4992,1242,2302,319EPS（按最新股本摊薄） 0.190.390.620.76流动负债合计5,9057,3997,5417,699长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债2,4792,4792,4792,479成长能力非流动负债合计2,4792,4792,4792,479营业收入增长率61.9%15.5%16.2%9.2%负债合计8,3849,87810,02010,179EBIT 增长率-157.9%85.7%55.3%20.7%归属母公司所有者权益17,59318,33119,80421,592归母公司净利润增长率-141.3%110.4%58.4%21.3%少数股东权益213283394529获利能力所有者权益合计17,80618,61420,19822,120毛利率21.1%27.4%34.2%37.1%负债和股东权益26,19028,49230,21832,299净利率7.5%13.5%18.4%20.4%ROE2