行业比较周报：基金解禁影响多大？

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业比较周报 证券研究报告 2024 年 08 月 29 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 孙希民 联系人 sunximin@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：政策与大类资产配置周观察-耐心等待政策共振》 2024-08-27 2 《投资策略：投资策略-易方达广州开 发 区 高 新 产 业 园 REIT发 行 》 2024-08-25 3 《投资策略：投资策略-新高与新低》 2024-08-25 基金解禁影响多大？ 核心结论：测算增量资金或资金缺口带来的影响，不仅需看资金的总量，更需关注个股的资金敏感性和资金影响的作用时间。固定增（减）量资金总额下，更需注意资金作用的时间长短。将资金分散在多日甚至多月买入（卖出），资金面冲击可能更小。我们按照较为严格的压力测试假设测算，发现即将解禁的基金所带来的影响较为有限。另外，近期月度约 150 亿元的解禁规模，即使按照当前主动偏股基金近五个季度 14%的赎回比例假设，月均赎回规模约 18 亿元，这一量级的资金容易被其他增量资金涵盖：以各大宽基指数ETF24 年以来的放量行为来看，仅挂钩沪深 300 指数的 ETF 而言，1-2 月、7 月以来常有日度 100 亿以上的成交额放量。 测算增量资金或资金缺口带来的影响，不仅需看资金的总量，更需关注个股的资金敏感性和资金影响的作用时间 1）对于不同的个股和板块，单位增（减）量资金所引致的涨跌幅、市值变化有较大不同，背后是不同股票对于资金的敏感性不同。 2）固定增（减）量资金总额的条件下，更需注意资金作用的时间长短。将资金分散在多日甚至多月买入（卖出）对股价变动的效率（定义为单位资金所能带来的涨跌幅）可能不如集中至几日甚至单日。我们测算了 A 股在不同单日涨跌幅下，单位涨跌幅所需的成交额，发现单日涨跌幅越大，资金的“效率”越高，单位涨跌幅所需的成交额越少。背后逻辑或为：19 年以来，A 股日均涨跌幅幅度在 1%左右，这一阈值是否被突破可表征股票在日内是“震荡状态”或“趋势”状态，在“震荡状态”下，资金成交会耗散在日内波动中，资金作用于股票的效率不如“趋势”状态。 我们按照压力测试的思路进行情形假设，发现基金解禁的影响或有限 1）假设基金解禁后全部赎回。 2）假设 8 月-11 月解禁基金持仓股票在单日内卖出。 3）由于不同个股在不同日涨跌幅下对资金敏感度不同，我们按照下跌超过1%状态下资金敏感性测算相关个股和板块的波动。这一假设可能放大所测算的波动。 4）严格假设下，即将解禁的基金所带来的影响依然较为有限。大多数个股所测算的潜在波动在 2%以内，对二级行业指数的影响幅度则均在 0.4%以内。虽然 8 月-11 月是相关基金集中解禁的高峰，但其解禁过程分布在 4 个月的区间，结合我们在 1.1 中的讨论，较长的时间窗口会弱化资金变化的冲击。另外，从总量层面而言，月度约 150 亿元的解禁规模，即使按照当前主动偏股基金 14%的赎回比例假设，月均赎回规模约 18 亿元，这一量级的资金容易被其他增量资金涵盖：以各大宽基指数 ETF24 年以来的放量行为来看，仅挂钩沪深 300 指数的 ETF 而言，1-2 月、7 月以来常有日度 100 亿以上的成交额放量。 投资策略：把握波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产” 等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网：首先，8月以来的 A 股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在 24H2 可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）测算涉及的流动性水平依赖历史数据；3）政策出台和落地具备不确定性。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 如何量化测算基金解禁影响 .............................................................................................................. 3 1.1. 基金解禁的资金变化与影响机制........................................................................................... 3 1.2. 为何基金解禁的影响可能较为可控 ...................................................................................... 6 1.2.1. 对解禁影响的测算假设 ................................................................................................. 6 1.2.2. 即使在上述压力测试假设条件下，解禁基金的影响仍或有限 .......................... 6 2. 行业比较之资金面：北向过去十个交易日流出、杠杆资金流出 ........................................... 9 3. 行业利润预期&估值：全 A 估值（TTM）30%分位，增速预期仍低 .................................. 10 3.1. PB-ROE 视角看行业：全 A 低 PB 对应低 ROE ................................................................. 10 3.2. 申万一级行业预期利润&估值 .............................................................................................. 11 4. 风格日历效应跟踪：历史经验看，小盘、红利或占优 ........................................................... 12 5. 行业拥挤度与超额收益：金融类短期超额较高......................................................................... 12 6. 风险提示 .......................................................................................................................