Q2业绩符合预期，期待优创基地投产增量

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 扬农化工（600486） 证券研究报告 2024 年 08 月 28 日 投资评级 行业 基础化工/农化制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 48.52 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 406.71 流通 A 股股本(百万股) 402.87 A 股总市值(百万元) 19,733.39 流通 A 股市值(百万元) 19,547.18 每股净资产(元) 24.87 资产负债率(%) 40.86 一年内最高/最低(元) 70.89/44.00 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《扬农化工-季报点评:一季报业绩符合 预 期 ， 期 待 优 创 基 地 投 产 》 2024-04-25 2 《扬农化工-年报点评报告:业绩符合预期，期待葫芦岛逐步落地后的再增长》 2024-04-23 3 《扬农化工-季报点评:以量补价经营稳 健 ， 葫 芦 岛 基 地 快 速 推 进 》 2023-10-30 股价走势 Q2 业绩符合预期，期待优创基地投产增量 事件：扬农化工发布 2024 年中报，实现营业收入 56.99 亿元，同比下降19.36%；归属于上市公司股东的净利润 7.63 亿元，同比下降 32.10%，扣非净利润 7.38 亿元，同比减少 31.78%。按 4.07 亿股的总股本计算，实现每股收益 1.88 元（扣非后为 1.82 元），每股经营现金流 6.47 元。第二季度实现营业收入 25.23 亿元，同比下滑 1.7%、环比下滑 20.55%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.34 亿元，同比下滑 9.62%、环比下滑 22.17%；折合单季度 EPS 0.82 元。 上半年原药价格同比下滑拖累营收规模，销量同比微降；但二季度销售表现良好。2024 年上半年，公司实现销售收入 56.99 亿元，同比减少 13.68亿元；从结构看，上半年公司原药、制剂、贸易、其他业务收入分别为 33.23、12.04、10.86、0.86 亿元，分别同比-26.4%、-9.9%、-0.7%、-29.2%（分别同比减少 11.92、1.33、0.08、0.35 亿元）。 （1）从量的角度，上半年整体同比微降低，第二季度销售改善明显：上半年实现原药销量 5 万吨，同比小幅仅减少 1690 吨，yoy-3.27%；制剂业务销量为 2.81 万吨，同比仅减少 488 吨，yoy-1.71%。其中第二季度原药、制剂业务销量分别为 2.5、1.3 万吨，分别 yoy+5.5%、+37.4%；qoq+0.2%、-12.6%。（2）从价格上看，公司原药上半年销售均价为 6.65 万元/吨，同比下降23.91%，制剂销售均价为 4.29 万元/吨，同比下降 8.39%。从细分品种的公开价格看，多数产品市场价格跌幅高于公司产品均价跌幅。 综合毛利率同比小幅下降。公司上半年综合毛利率 24.2%，同比下降 2.6个百分点。从二季度单季度看，公司毛利率 24.1%，同比下降 1.6 pcts，环比基本持平；我们推测公司通过加大销售量有效减少了产品价格同比下滑带来的影响、原材料价格同比亦有不同程度下降、此外，公司强化提质增效，上半年共完成节支 2.26 亿元，也较好缓解了产品降价带来的不利影响。费用方面，上半年公司销售/管理/研发费用分别为 1.06/2.38/1.68 亿元，分别同比-0.01/-0.60/-0.53 亿元。 辽宁基地有序推进，2024 年有望贡献重要增量。2023 年 6 月 9 日，中国中化扬农葫芦岛大型精细化工项目开工仪式在葫芦岛经济开发区举行，截至中报，项目预算投资 34.8 亿元，工程累计投入进度 38.2%；一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。葫芦岛单期项目投资额显著高于南通前四期项目，有望为公司未来 2-3 年提供新的增量。 盈 利预测 与估值 ： 综合考虑公司产品价格变 化、项目 进度，预 计公司2024~2026 年归母净利润分别为 16.2/19.4/24.2 亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,810.76 11,477.69 13,394.47 15,508.13 17,187.33 增长率(%) 33.52 (27.41) 16.70 15.78 10.83 EBITDA(百万元) 3,452.74 2,911.44 2,742.45 3,171.13 3,740.64 归属母公司净利润(百万元) 1,794.21 1,565.02 1,622.73 1,943.81 2,418.11 增长率(%) 46.82 (12.77) 3.69 19.79 24.40 EPS(元/股) 4.41 3.85 3.99 4.78 5.95 市盈率(P/E) 11.18 12.81 12.36 10.32 8.29 市净率(P/B) 2.35 2.07 1.80 1.57 1.36 市销率(P/S) 1.27 1.75 1.50 1.29 1.17 EV/EBITDA 8.48 8.22 6.31 4.64 3.49 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%2023-082023-122024-04扬农化工沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 扬农化工发布 2024 年中报，实现营业收入 56.99 亿元，同比下降 19.36%；实现营业利润8.88 亿元，同比下降 33.50%；归属于上市公司股东的净利润 7.63 亿元，同比下降 32.10%，扣除非经常性损益后的净利润 7.38 亿元，同比减少 31.78%。按 4.07 亿股的总股本计算，实现每股收益 1.88 元（扣非后为 1.82 元），每股经营现金流为 6.47 元。 第二季度实现营业收入 25.23 亿元，同比下滑 1.7%、环比下滑 20.55%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.34 亿元，同比下滑 9.62%、环比下滑 22.17%；折合单季度 EPS 0.82 元 。 点评 上半年原药价格同比下滑拖累营收规模，二季度销售表现良好 2024 年上半年，公司实现销售收入 56.99 亿元，同比减少 13.68 亿元；从结构看，上半年公司原药、制剂、贸易、其他业务收入分别为 33.23、12.04、10.86、0.86 亿元，分别同比-26.4%、-9.9%、-0.7%、-29.2%（分别同比减少 11.92、1.33、0.08、0.