隧道股份(600820)毛利率大幅提升，数字业务拓展初显成效

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 隧道股份（600820） 证券研究报告 2024 年 08 月 28 日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.47 元 目标价格 9.27 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 3,144.10 流通 A 股股本(百万股) 3,144.10 A 股总市值(百万元) 20,342.30 流通 A 股市值(百万元) 20,342.30 每股净资产(元) 9.22 资产负债率(%) 78.06 一年内最高/最低(元) 7.24/5.26 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜 联系人 wangyueyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《隧道股份-季报点评:毛利率有所改善，看好数据要素助力公司价值重估》 2024-04-30 2 《隧道股份-年报点评报告:高分红低估值地方国企，运营业务表现亮眼》 2024-04-20 3 《隧道股份-首次覆盖报告:高分红低估值地方国企，数据要素助力价值重估》 2024-04-05 股价走势 毛利率大幅提升，数字业务拓展初显成效 收入基本保持稳定，中期分红提升投资性价比 24H1 公司实现收入 280.34 亿，同比+1.69%，归母、扣非净利润为 7.86、6.79 亿，同比+0.78%、-6.06%；Q2 单季实现收入 139.09 亿，同比-1.78%，归母、扣非净利润为 3.41、2.52 亿，同比分别-2.04%、-24.79%。其中非经常性损益为 1.07 亿，同比增加 0.56 亿元，主要为资产处置收益 0.83 亿以及政府补助 0.34 亿。归母净利润同比下滑主要系投资收益大幅减少，公司毛利率仍同比提升、费用率有所下降。公司上半年拟现金分红 3.14 亿，现金分红比例为 40%，高分红彰显投资价值。我们预计公司 24-26 年实现归母净利润为 32.4、35.9、39.9 亿，认可给予公司 24 年 9 倍 PE，对应目标价为 9.27 元，维持“买入”评级。 施工业务毛利率同比改善，上海区域实现较快增长 分业务看，施工业、设计服务、运营业务、数字信息业务分别实现收入244.27、7.16、11.97、2.05 亿，分别同比+2.63%、+4.01%、-5.18%、+26.77%。毛利率分别为 12.17%、26.41%、15.1%、9.48%，同比+4.1pct、-0.31pct、+3.05pct、+4.82pct。分区域来看，上海地区收入 201.15 亿，占比为 72%，同比+12.55%，毛利率为 16.3%，显著高于公司整体毛利率。24H1 公司综合毛利率为 14.9%，同比+3.22pct，Q2 单季毛利率为 17.37%，同比+5.9pct，施工业务毛利率改善带动整体毛利率提升。 新签订单稳步增长，订单结构逐渐优化 公司上半年新签订单 461.25 亿元，同比+9.08%，Q2 新签 234.7 亿元，同比 +11.0% 。 其 中 市 政 / 能 源 新 签 合 同 额 分 别 为 122/73 亿 元 ， 同 比+38.1%/+53.9%，房建工程新签 58 亿元，同比-28.4%，订单结构持续优化,数字业务新签 2.31 亿，Q2 单季新签 2.15 亿，数字业务稳步推进，公司积累较多的基础设施运营数据，有望较好受益于车路协同和无人驾驶的快速发 展 。 上 海 市 内 / 上 海 市 外 新 签 订 单 193/169 亿 元 ， 同 比 分 别 为-11.4%/+32.2%。公司上半年陆续参与了陆家嘴和中交设计等上市公司的定增，一方面加强与上下游合作，另一方面可提升公司与被投资方在智慧城市、低空经济、车路协同等新兴业态领域的产业合作水平。 费用率同比下滑，投资收益下滑拖累利润增长 24H1 公司期间费用率为 10.44%，同比-0.12pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.01、-0.26、+0.41、-0.28pct。资产及信用损失为1.73 亿，同比减少 1.56 亿，投资净收益同比减少 12.2 亿。综合来看 24H1公司净利率为 2.8%，同比-0.51pct，单 Q2 净利率同比下滑 0.46pct 至 2.78%。24H1 公司 CFO 净额为-37.64 亿，同比多流出 32.45 亿，收付现比分别为98.86%、111.16%，同比-32.86pct、-22.81pct。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、项目推进不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 65,274.50 74,193.25 81,144.55 89,190.46 98,137.61 增长率(%) 4.90 13.66 9.37 9.92 10.03 EBITDA(百万元) 8,893.40 10,147.10 7,644.45 7,872.41 8,663.73 归属母公司净利润(百万元) 2,809.20 2,938.83 3,239.91 3,586.49 3,988.73 增长率(%) 17.39 4.61 10.24 10.70 11.22 EPS(元/股) 0.89 0.93 1.03 1.14 1.27 市盈率(P/E) 7.24 6.92 6.28 5.67 5.10 市净率(P/B) 0.75 0.70 0.66 0.61 0.56 市销率(P/S) 0.31 0.27 0.25 0.23 0.21 EV/EBITDA (1.55) (1.49) (1.89) (2.00) (1.95) 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%2023-082023-122024-04隧道股份沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格（元） EPS（元） PE 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 301091.SZ 深城交 105.46 26.00 0.40 0.64 0.45 0.53 65.76 40.56 58.43 48.71 300826.SZ 测绘股份 20.00 12.67 0.45 0.49 0.61 0.74 28.07 25.64 20.62 17.10 603018.SH 华设集团 50.67 7.41 1.00 1.03 1.10 1.18 7.41 7.16 6.74 6.