广发宏观：哈里斯交易vs特朗普交易

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 8 月 27 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 哈里斯交易 vs 特朗普交易 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 陈嘉荔 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260523120005 021-38003572 021-38003674 guolei@gf.com.cn gfchenjiali@gf.com.cn 请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 现阶段，哈里斯和特朗普在美国 Firvethirthyeight 全国民调中的支持率接近，分别为 47.1%和 43.7%1，更受关注的 Polymarket（博彩市场）显示市场押注两者的胜率为 49%和 50%，这意味着本轮大选结果仍有较大不确定性，金融市场对哈里斯和特朗普双方的政策主张均高度关注，并没有一个基准情形。7 月 15 日共和党纲领公布，8 月 19 日民主党纲领公布。本篇报告将简要分析哈里斯和特朗普的政策主张，并简单比较“哈里斯交易”和“特朗普交易”的不同之处。 根据 Polymarket 的数据2，截至 8 月 27 日，预计特朗普胜率为 50%，哈里斯为 49%。如果民调结果维持现状，或者在大选前两党差距持续收窄，这表明两党总统候选人都没有明显的胜算。 Fivethirtyeight 全国民调显示，自 8 月初开始，哈里斯支持率持续领先于特朗普，截至 8 月 27 日，哈里斯领先特朗普 3.4 个百分点。州层面民调显示，特朗普在摇摆州仍有一定优势（目前特朗普在 7 个摇摆州中的 5 个取得了领先），但优势较小。 Polymarket 是一个预测市场平台，用户可以对选举结果进行押注，这就意味着 Polymarket 上的"民调"实际上是市场价格，反映了参与者用真金白银押注的结果，而其价格（即隐含的获胜概率）会根据交易活动实时变化。FiveThirtyEight 汇总并分析来自多个传统民调来源的结果，并且根据民调机构评级、样本大小和时效性等因素对各种民调进行加权和调整；虽然也会定期更新，但不像博彩市场那样实时，它的主要目的在于预测实际的得票份额，而不仅仅是获胜的概率。因此，Polymarket 的结果有时候会被认为比全国民调更具参考价值。 两院选举方面，Polymarket3预计共和党横扫概率为 30%，民主党横扫概率为 24%，分裂政府的概率为 49%。也就是说，无论是总统支持率还是摇摆州支持率，两党的差距都非常小（close tie），这就导致投资人很难对某一方政策下注。 ⚫ 住房政策方面，哈里斯的政策计划更为激进。哈里斯主张大规模增加供给，同时补贴需求；而共和党党纲对住房补贴方面的宣传非常有限，即这并不是特朗普的政策重点。具体来看，哈里斯计划扩大房屋建筑商建造经济适用房的税收优惠，希望在未来 4 年建造或翻新 300 万套新住房用于出租或者自住；计划取消华尔街金融机构购房的税收优惠4，以避免房价上行。现阶段，美国年化房屋完工量约为 160 万套，年均 300 万套意味着 1 https://projects.fivethirtyeight.com/polls/president-general/2024/national/，数据截至 2024 年 8 月 27 日 2 https://polymarket.com/event/presidential-election-winner-2024?tid=1724672586916 3 https://polymarket.com/event/balance-of-power-2024-election/2024-balance-of-power-r-prez-r-senate-r-house?tid=1724673995478 4 “Stop Predatory Investing Act”, 该法案旨在阻止社区被华尔街投资者和远方房东利用。该法案将通过取消购买大量单户出租房屋的主要投资者的主要税收优惠来限制这些做法 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 2025-2028 年年均房屋完工量要提升 140 万套，对住宅建筑投资提振作用会较明显。哈里斯还计划为首次购房者提供高达 25,000 美元的首付援助和 10,000 美元的税收抵免。值得注意的是，在目前没有房补的背景下，美国住房供需偏紧已导致房价持续回升；而购房补贴可能导致需求激增及房价上行压力。 供给方面，哈里斯认为现阶段房屋和房租价格高企的最根本原因是供给缺失导致的，因此，提供税收减免会提高开发商建房意愿。具体来说，哈里斯计划扩大现有的建造经济适用房的税收优惠，为房屋建筑商提供税收减免，目标在四年内建造 300 万套新住房。 需求方面，一是哈里斯计划阻止金融投资机构大量购买房屋并提高房价，主要通过《禁止掠夺性投资法》（Stop Predatory Investing Act）。二是，哈里斯计划为首次购房者提供高达 25,000 美元的首付援助和 10,000 美元的税收抵免。（该计划将允许每年超过 100 万首次购房者获得这些资金）。 美国 Case-Shiller 全国房屋价格指数自 2023 年 1 月以来持续温和回升，中间有过阶段性反复但总体保持坚挺，供给疲软为主要背景。若哈里斯住房补贴能顺利实行，会刺激需求快速回升，在供给仍然有限、建房仍需时间的背景下，房价和房租可能阶段性再次回升。 ⚫ 税收政策方面，两党都把减税当作竞选策略，但在企业加税还是减税上方向不同。哈里斯的主张是“Rewarding Work, Not Wealth”。具体来说一是扩展《减税与就业法》（TCJA）中的个人免税条款至年收入 40 万美元以下人群；二是主张削减工薪家庭的税收，包括恢复儿童税收抵免和劳动所得税抵免；三是让亿万富翁支付最低工资税（25%），并且支持 44.6%投资收益税率（capital gain tax）5；四是将企业税率从 21%提升至 28%（特朗普 2017 年的立法从 35%降至 21%），并且提高最低税率，这一主张对部分行业影响较大。相对来说，特朗普税收减免政策更加直接和单一（全面延续公司和个人税收优惠），包括对企业减税。所以，在哈里斯政策推行的假设下，赤字率上行相对温和一些，CRFB 预计财政赤字可能在未来 10 年增加 0.9 万亿美元6。特朗普政策推行则财政赤字上行幅度更大，CBO 预计个税减免全部延长会在未来 10 年增加赤字 4 万亿美元左右。 在最新党纲中，哈