策略实操专题(十二)：把握企业生命周期下的投资规律

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月28日策略实操专题（十二）把握企业生命周期下的投资规律核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开联系人：李晨光021-60933132010-88005492wangkai8@guosen.com.cnlichenguang@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5186.46/-6.53创业板/月涨跌幅(%)1530.74/-7.76AH 股价差指数147.13A 股总/流通市值 (万亿元)64.81/59.59市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略实操系列专题（十二）-做正确事和正确做事：策略投资范式甄别》 ——2024-08-21《策略实操系列专题（十一）-“主题+”选股策略》 ——2024-08-19《“新质生产力”系列（六）——无垠星空：商业航天投资主题研究》 ——2024-08-19《策略深度研究-除了北向资金，还有哪些外资跟踪体系？》 ——2024-07-31《策略实操系列专题（八）-主题投资：从蓝海到红海》 ——2024-07-25生命周期阶段划分：企业经营现金流、投资现金流和融资现金流，不仅展现了企业的运营状态、投资状况和融资能力，同时反映了企业当前和未来的盈利潜力、投资机遇以及潜在风险，这些因素与企业的生命周期紧密相连。根据不同现金流特征组合可以将生命周期划分为复苏期、增长期、成熟期、衰退期、淘汰期。生命周期阶段划分结果：当前 A 股上市公司多位于成长期或成熟期，随着我国经济增速换挡，大部分企业由增长期过渡至成熟期。随着企业从初创期向淘汰期过渡，企业年龄普遍递增，盈利能力呈现倒 U 型。处于增长期和成熟期的上市公司，其股价中位数表现往往占据优势。伴随着企业生命周期演进，行业股息率先增后降，并在衰退期达到峰值。资本周期划分法关注行业的供给侧格局，提供了划分行业周期的多维视角。企业在不同生命周期阶段股票收益率：从企业生命周期视角审视，投资的适宜度排序为成熟期>增长期>衰退期>复苏期>淘汰期。短期视角，处于成熟期的上市公司投资价值更高，因为这类公司能够迅速提供稳定的回报和较低的风险；长期视角那些能够从其他生命周期阶段成功转型至成熟期的上市公司，更值得关注。行业生命周期对投资的指引：产业生命周期中投资的适宜度排序为成熟期>初创期>出清期后期>衰退期，行业资本周期正常演进过程中，行业股息率出现“上台阶”。行业优质企业的生命周期往往比产业周期要长，因为产业生命周期尾声即衰退期若有新的技术的出现，掌握新技术的企业便会走出二次增长曲线，并带领行业迈入下一轮产业周期，而企业本身将获得盈利和市占率的稳步增长，未必经历衰退和淘汰期的阵痛。本文列举了煤炭、教育和白酒三个典型行业在各自生命周期内的投资案例进行复盘。风险提示：(1)海外地缘政治冲突不确定性；(2)产业政策落地节奏存在反复；(3)文中所列个股仅做汇总梳理，不形成投资建议。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录依据现金流的企业生命周期阶段划分法 ............................................ 5生命周期阶段划分结果 .......................................................... 8企业不同生命周期阶段回报分析 ................................................. 12行业生命周期对投资的指引 ..................................................... 14不同产业生命周期的投资适宜度 ......................................................... 14企业生命周期和产业生命周期的关系 ..................................................... 15根据行业生命周期投资的案例 ...........................................................16结论 ......................................................................... 19风险提示 ..................................................................... 23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 企业生命周期不同阶段的目标 .......................................................... 5图2： 根据现金流划分企业生命周期 .......................................................... 7图3： 1140 家全球性企业的股东总回报 ........................................................7图4： “克服不确定性、保持业绩领先”企业的股东总回报 ...................................... 7图5： 企业各生命周期阶段特征统计(平均值) .................................................. 8图6： 各年度处于不同生命周期阶段的上市公司占比 ............................................ 8图7： 处于不同生命周期阶段的企业年龄 ...................................................... 8图8： 上市后企业各年度平均 ROIC(%) .........................................................9图9： 处于不同生命周期阶段的上市公司 ROIC(%） ..............................................9图10： 处于不同生命周期阶段的上市公司营收增长率(%) ........................................ 9图11： 处于不同生命周期阶段的上市公司股价年回报率(%) ...................................... 9图12： 处于不同生命周期阶段的上市公司股息率(%) ........................................... 10图13： 处于不同时期的申万二级行业 HHI 指数 ................................................ 10图14： 各行业所处生命周期阶段(申万一级行业，整体法) .....................