改性塑料专精特新“小巨人”，募投产能落地打开成长空间

证券研究报告·北交所公司深度报告·塑料 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 富恒新材（832469） 改性塑料专精特新“小巨人”，募投产能落地打开成长空间 2024 年 08 月 27 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.43 一年最低/最高价 5.26/20.94 市净率(倍) 1.46 流通A股市值(百万元) 486.76 总市值(百万元) 906.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.40 资产负债率(%,LF) 53.25 总股本(百万股) 140.95 流通 A 股(百万股) 75.70 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 467.59 579.61 724.23 883.21 1,019.84 同比 14.00 23.96 24.95 21.95 15.47 归母净利润（百万元） 45.68 57.68 76.54 103.29 118.52 同比 27.95 26.26 32.71 34.94 14.74 EPS-最新摊薄（元/股） 0.32 0.41 0.54 0.73 0.84 P/E（现价&最新摊薄） 19.84 15.71 11.84 8.77 7.65 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 富恒新材：改性塑料专精特新“小巨人”。公司从事改性塑料的研发、生产、销售和相关技术服务，产品包括苯乙烯类、改性工程塑料类、聚烯烃类等，应用于家用电器、消费电子、汽车零部件等领域。公司自 1993年成立之初就专注于改性塑料的自主研发、性能提高和生产工艺优化，并由此拥有深厚技术积累，能满足诸多个性化定制需求。近年来，公司业绩体量持续增长，2024Q1 实现营业收入 1.74 亿元，同比增长 50.44%；实现归母净利润 0.19 亿元，同比增长 112.29%。分业务来看，公司积极优化产品结构，减少中低端/低毛利产品，为其他高附加值产品释放产能，销售结构由 2019 年的以苯乙烯类业务为主逐渐转变为 2023 年的以苯乙烯类、改性工程塑料业务为主。其中，改性工程塑料业务占比由 2019年的 18%增加至 2023 年的 42%；苯乙烯类业务占比由 2019 年的 79%下降至 2023 年的 44%。 ◼ 消费电子叠加汽车产量回升，拉动改性塑料需求增长。改性塑料的主要下游应用领域分别为家用电器、消费电子和汽车零部件：1）家用电器为改性塑料行业最重要的下游产业之一，未来随着家电消费升级和换新需求落地，家电用改性塑料需求将呈现上升趋势。2）消费电子领域，改性塑料因其较好的电性能、阻燃性能、易于加工等特点使其替代普通塑料成为趋势。3）汽车领域，改性塑料在轻量化、低气味、机械强度、抗冲击性、韧性和易塑性等方面能较好满足汽车产业设计要求，车用改性塑料市场需求预计将持续上涨。根据华经产业研究院数据，2017-2023 年我国改性塑料产量由 1,676 万吨提升至 2,976 万吨，年均复合增长率为 10.04%，预计 2024 年整体市场规模将达到 3107 亿元。 ◼ 配方优化及定制优势深厚，募投项目落地打破产能限制。1）配方优势：公司基于长期项目开发经验，已积累上万条改性塑料技术配方数据，为实现改性塑料的高刚性、高抗冲击性、阻燃性、耐温、导热、高光、耐化学等特色功能性特点打下坚实基础，可满足各种应用场景产品性能和客户定制化需求。2）客户优势：公司持续开拓市场，作为直接或间接供应商获得了包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名客户的认可。3）募投扩产：2022 年公司产能利用率达103.81%，已处于超负荷状态。伴随募投项目“富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）”落地，公司产能受限问题将得到解决，为后续在改性塑料领域的长远发展提供有力支撑。 ◼ 盈利预测与投资评级：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为0.77/1.03/1.19 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 11.84/8.77/7.65 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）原材料价格波动风险；2）市场竞争加剧风险；3）客户波动风险 -31%-14%3%20%37%54%71%88%105%122%139%2023/9/132024/1/72024/5/22024/8/26富恒新材北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 富恒新材：改性塑料专精特新“小巨人” ...................................................................................... 4 1.1. 深耕改性塑料三十余年，满足客户多样性需求..................................................................... 4 1.2. 改性塑料技术积累深厚，产品应用覆盖面广......................................................................... 6 1.3. 业绩体量持续增长，改性塑料业务占比显著提升................................................................. 7 2. 消费电子叠加汽车产量回升，推动改性塑料市场扩增 .................................................................. 8 2.1. 改性塑料：升级版塑料，应用领域广泛................................................................................. 8 2.2. 下游需求整体上升，改性塑料市场规模持续增长................................................................. 9 3. 积极拓展特种工程塑料领域，配方优化及定制优势深厚 ...........................................................