从数据中心到机器人，稀缺的算力全场景产品服务商

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 智微智能（001339） 证券研究报告 2024 年 08 月 26 日 投资评级 行业 计算机/计算机设备 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 29.71 元 目标价格 36.71 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 250.83 流通 A 股股本(百万股) 72.79 A 股总市值(百万元) 7,452.20 流通 A 股市值(百万元) 2,162.66 每股净资产(元) 8.06 资产负债率(%) 46.36 一年内最高/最低(元) 45.80/19.18 作者 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《智微智能-首次覆盖报告:工控+AI+开源鸿蒙三轮驱动，公司成长动力充足》 2024-07-21 股价走势 从数据中心到机器人，稀缺的算力全场景产品服务商 公司全面拥抱算力，第二增长曲线有望开启 2024 年 1 月智微智能成立子公司腾云智算，专注于提供 AIGC 高性能基础设施产品的全生命周期服务。凭借一支专业团队，腾云智算致力于 AI 算力的规划、设计与运维，以及算力设备的供应、租赁、调度和管理。腾云智算在上半年实现净利润 9466 万元，贡献利润占公司整体的 85%。 算力场景一：全链条服务 CSP 互联网大厂数据中心 CSP 行业发展迅猛：公司已与 CSP 大厂合作。公司围绕 AI 算力规划与设计、设备交付、运维调优、算力调度管理、设备维保及置换等，提供端到端的智算中心全流程综合服务。目前，公司的服务器业务已经明确与多个大型云计算服务商合作，应用于多个深度学习、大模型训练和深度学习推理的项目中。 算力服务主要包括算力集成及算力优化，智算服务市场规模高增达 114.1亿人民币。根据 IDC 的数据，2023 下半年中国智算服务市场整体规模达到114.1 亿元人民币，同比增长 85.8%。其中，智算集成服务市场规模为 36.0亿元人民币，同比增速 129.4%。我们认为智微智能有望继续加大在这一领域的投入，形成新的增长点。 算力场景二：机器人边+端控制器 机器人和边缘计算是英伟达未来新的战略方向。英伟达通过 Jetson 硬件平台为行业客户提供定制化机器人和边缘计算解决方案。NVIDIA Jetson 系列产品丰富，提供各种规格的产品以覆盖制造业、建筑业、医疗保健行业和快递行业等各个行业的需求。 类比德赛西威和英伟达在智驾领域合作，我们认为公司有望通过 Jetson系列芯片在机器人领域开拓市场空间。智微智能在工业场景 Jetson Orin平台推出针对各类机器人的专用控制器。智微智能机器人控制方案已用于多个机器人设备商，方案成熟稳定，并支持深度定制。目前，智微智能在机器人领域针对 Jetson Orin 系列的三个产品分别推出了针对性的行业解决方案，深度绑定英伟达 Jetson Orin 系列产品。 投资建议：预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 42.27/48.63/55.99 亿元，同比增长 15.33%/15.04%/15.13%，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.51/2.31/2.62 亿元，同比增速分别为 361.1%/52.7%/13.6%。参考可比公司给予公司 2025 年 40xPE，目标市值为 92.07 亿元，目标价为 36.71 元，维持“买入”评级。 风险提示：AI 服务器需求不及预期的风险；公司在智算集成服务行业的发展不及预期；机器人发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；预测假设具有一定主观性；该标的近期股价波动较大。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,032.69 3,665.45 4,227.28 4,863.08 5,598.88 增长率(%) 12.32 20.86 15.33 15.04 15.13 EBITDA(百万元) 375.44 339.19 256.78 343.45 386.39 归属母公司净利润(百万元) 119.08 32.81 151.28 230.99 262.44 增长率(%) (39.60) (72.45) 361.06 52.69 13.62 EPS(元/股) 0.47 0.13 0.60 0.92 1.05 市盈率(P/E) 62.58 227.12 49.26 32.26 28.40 市净率(P/B) 4.02 3.87 3.59 3.29 3.02 市销率(P/S) 2.46 2.03 1.76 1.53 1.33 EV/EBITDA 11.08 23.07 26.95 17.28 16.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-1%13%27%41%55%69%2023-082023-122024-04智微智能沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 智微智能：全面拥抱算力，第二增长曲线有望开启.................................................................. 4 1.1. 子公司发力：智微智能第二增长曲线顺利启航 ................................................................ 4 2. 算力场景一：全链条服务 CSP 互联网大厂数据中心................................................................. 4 2.1. CSP 行业发展迅猛：公司已与 CSP 大厂合作..................................................................... 4 2.2. 腾云智算：前沿产品问世，展现卓越创新优势 ................................................................ 5 2.3. 算力业务前景广阔：有望提供全链路、全生命周期智算服务 ..................................... 6 3. 算力场景二：机器人边+端控制器 .................................................................................................. 9 3.1. 机器人和边缘计算是英伟达未来新的战略方向 ................................................................ 9 3.2. 智微智能和英伟达合作，有望深