水泥收入规模收缩，数字物流成长可期

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宁夏建材（600449） 证券研究报告 2024 年 08 月 25 日 投资评级 行业 建筑材料/水泥 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.25 元 目标价格 11.41 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 478.18 流通 A 股股本(百万股) 478.18 A 股总市值(百万元) 4,423.17 流通 A 股市值(百万元) 4,423.17 每股净资产(元) 14.82 资产负债率(%) 34.97 一年内最高/最低(元) 22.88/8.93 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《宁夏建材-年报点评报告:基础建材业绩有所承压，看好数字物流及协同发展》 2024-03-28 2 《宁夏建材-半年报点评:水泥盈利暂承压，数字化转型可期》 2023-08-24 3 《宁夏建材-年报点评报告:水泥量减价增，拟吸收合并中建信息实现业务转 型》 2023-03-27 股价走势 水泥收入规模收缩，数字物流成长可期 公司上半年实现归母净利润 0.52 亿元，同比下滑 65.36% 公司发布 24 年中报，上半年实现收入/归母净利润 43.00/0.52 亿元，同比+0.85%/-65.36%，实现扣非归母净利润 0.28 亿元，同比-79.40%。其中 Q2单季度实现收入/归母净利润 27.33/0.68 亿元，同比-12.49%/-53.15%，扣非归母净利润 0.66 亿元，同比-53.00%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。 基础建材收入下滑，数字物流成长可期 24H1 公司基础建材业务收入 12.7 亿元，同比-32.9%，其中水泥及熟料实现销售收入 10.8 亿元，同比-35.2%，销量同比-25.8%达 457 万吨，测算吨均价同比下滑 35 元达 236 元/吨。受原燃料价格下降影响，吨成本同比减少 20 元达 203 元/吨，最终实现吨毛利 33 元，同比下降 15 元/吨，毛利率同比-3.6pct 达 14.1%。今年二季度以来全国掀起水泥涨价潮，内蒙古、宁夏地区亦先后在 6 月推涨水泥价格，至 7 月底宁夏/内蒙古水泥吨均价分别为 440/415 元，较提价前分别高 50/20 元，进入 8 月宁夏水泥价格小幅回落 20 元至 420 元/吨，预计公司下半年水泥盈利环比上半年有望好转。24H1骨料/混凝土销量分别为 206 万吨/44 万方，同比-2.8%/-23.2%，毛利率同比分别+9.0/+3.9pct 达 37.2%/24.9%，骨料盈利能力有所提升，24 年公司计划实现水泥熟料/骨料/混凝土销量 1117 万吨/385 万吨/124 万方。24 年 H1公司数字物流业务收入 30.2 亿元，同比+28.63%，毛利率同比-0.06pct 达0.11%，其中运输服务/增值服务收入分别为 29.1/1.11 亿，毛利率分别为0.01%/2.71%，同比-0.01/-2.88pct。截至 24H1 公司数字物流业务已覆盖 31个省份，累计注册车辆 164.7 万辆，同比+31.7 万辆，未来有望形成新的增长极。 毛利率环比提升，费用率有压减 公司上半年实现毛利率 4.93%，同比-3.27pct，其中 Q2 单季度整体毛利率6.77%，同比/环比分别-2.73/+5.04pct。24 年上半年期间费用率 3.65%，同比 -0.08pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.08/-0.27/+0.19/+0.08pct，销售费用率下降主要系期仓储保管费用减少所致，管理费用率下降主要系职工薪酬与安全生产费用减少所致，最终 24年上半年公司净利率 1.12%，同比-2.65pct。24H1 末资产负债率 34.97%，同比+4.65pct。上半年经营性现金流净额 1.57 亿元，同比-0.39 亿元，收现比同比+0.92pct 达 68.72%，付现比同比+3.08pct 达 60.98%。 数字物流业务有望为公司成长赋能，维持“买入”评级 长期来看，公司数字物流业务有望形成新的增长极，考虑到公司上半年业绩下滑，下调 24-26 年归母净利润预测至 2.0/3.0/3.8 亿元（前值 3.6/4.1/4.7亿元），给予公司 24 年 0.75 倍 PB，目标价 11.41 元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,657.63 10,410.06 12,166.68 13,619.90 15,338.06 增长率(%) 49.71 20.24 16.87 11.94 12.62 EBITDA(百万元) 1,088.80 636.61 602.42 748.62 853.66 归属母公司净利润(百万元) 528.95 297.40 204.03 303.94 380.97 增长率(%) (33.98) (43.78) (31.40) 48.97 25.34 EPS(元/股) 1.11 0.62 0.43 0.64 0.80 市盈率(P/E) 8.36 14.87 21.68 14.55 11.61 市净率(P/B) 0.63 0.62 0.61 0.59 0.57 市销率(P/S) 0.51 0.42 0.36 0.32 0.29 EV/EBITDA 3.58 10.20 3.52 0.91 1.02 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-28%-16%-4%8%20%32%2023-082023-122024-04宁夏建材沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2019-2024 上半年营收及同比增速 图 2：公司 2019-2024 上半年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） BPS（元） PB（倍） 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 600801.SH 华新水泥 238 11.44 13.09 13.92 13.40 14.68 0.87 0.82 0.85 0.78 000672.SZ 上峰水泥 63 6.47 8.63 9