2024年8月鲍威尔杰克逊霍尔讲话解读：与鲍威尔一道详谈通胀

2024 年 8 月鲍威尔杰克逊霍尔讲话解读 与鲍威尔一道详谈通胀 宏观动态跟踪报告 宏观报告 海外宏观 2024 年 8 月 25 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  事项： 2024 年 8 月 23 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表讲话。市场感受偏鸽派，10 年美债收益率由 3.85%一度下跌 6BP 至 3.79%；美元指数由 101.5附近，快速下破 101 关口；美股三大指数在其发言期间涨幅扩大。 平安观点：  鲍威尔明示即将降息。本次演讲透露的鸽派信号包括：一是，明确表达了政策调整的时机已经成熟。二是，明确表示通胀已接近目标，且对于通胀回落至 2%目标有更多信心。三是，明确表示不希望就业市场降温，在排序上似乎将就业目标置于通胀目标之前。其称，“我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温”；“我们将竭尽全力支持强劲的劳动力市场，同时进一步实现价格稳定”。四是，全文讲话的重心放在通胀分析，更加具象地传递美联储对通胀回落的信心，几乎已经宣布了抗击通胀的胜利。同时，鲍威尔在一些关键问题上没有表态，以避免传递鹰派信息：鲍威尔没有讨论降息的节奏和路径，没有刻意驳斥快速降息（单次降息 50BP）的预期；没有讨论“中性利率”上升的可能性；没有讨论“平均通胀目标制”。  与鲍威尔一道详谈通胀。鲍威尔本次讲话的核心内容是，分析本轮高通胀的成因，以及通胀为何能够在失业率不大幅走高的背景下回落。就第二个问题，鲍威尔提到，疫情和大宗商品市场冲击等供给因素，其发生了逆转，是通胀下降的关键原因。此外，鲍威尔专门强调了通胀预期的重要性。那么，未来美国通胀能够顺利回落到 2%目标吗？鲍威尔没有详细展望未来的通胀前景。但是，其对通胀影响因素的分析，隐含了其对未来通胀继续回落的信心。鲍威尔对通胀分析的核心结论是，供给因素是影响通胀的最核心的原因。如果未来不发生类似新冠疫情和俄乌冲突的供给冲击，且需求对通胀的影响没那么重要，那么美国通胀前景将是乐观的。然而我们认为，通胀上行的风险并不能完全排除。一方面，供给扰动是否还有逆转的空间，通胀因供给扰动的缓和能否继续回落，存在不确定性。另一方面，需求因素也可能成为通胀回落的“绊脚石”。  美联储下一步如何走？总的来看，鲍威尔讲话表达了对美国通胀回落的信心，但较少谈及“软着陆”前景。近期投资者对美国经济衰退风险保持警惕，并积极押注利率路径较快下行。CME 数据显示，多数投资者押注年内的三次会议中，至少有一次会单次降息 50BP。我们预计，美联储 9 月更可能降息 25BP 而不是 50BP，以此向市场传达美国经济“软着陆”的信心。再往后看，美国经济衰退的证据尚不充分，不宜盲目押注“快降息”。  风险提示：美国通胀超预期反弹，美国经济超预期下行，美国金融风险超预期上升等。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 2/ 9 2024 年 8 月 23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表讲话，明确表示“政策调整的时机已经到来”，对于通胀回落至 2%目标有更多信心，且表示不希望就业市场继续降温。市场感受偏鸽派，美债利率和美元指数快速跳水，美股三大指数高开高走。鲍威尔讲话的核心内容是，分析本轮高通胀的成因，以及通胀为何能在失业率不大幅走高的背景下回落。其核心结论是，供给因素是影响通胀的最核心原因。然而我们认为，美国通胀上行的风险并不能完全排除，供给扰动逆转的空间可能有限，需求因素也可能成为通胀回落的“绊脚石”。我们预计，美联储 9 月更可能降息 25BP 而不是 50BP。美国经济衰退的证据尚不充分，不宜盲目押注“快降息”。 一、 鲍威尔明示即将降息 2024 年 8 月 23 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表讲话，主题为“回顾与展望”，回顾了美国经济在新冠疫情冲击后发生的变化，以及货币政策的应对。本次演讲主要分为两部分：第一部分“近期政策展望”分析了当前的通胀和就业市场情况，结论是，美国经济继续稳步增长，但鉴于经济出现的变化，货币政策调整的时机已到。第二部分“通胀的起起落落”详细回顾了疫情冲击后，美国通胀上升和下降的原因，结论是，疫情冲击的扭转、美联储对总需求的抑制以及通胀预期的稳定，共同促进了通胀回落。最后，鲍威尔总结称，美联储将保持开放态度，接受批评和新想法，同时保持其框架的优势，以谦逊和质疑精神，从过去吸取教训并灵活应对当前挑战。 市场感受偏鸽派，美债利率和美元指数快速跳水，美股三大指数高开高走。8 月 23 日，鲍威尔讲话前后，10 年美债收益率由 3.85%一度下跌 6BP 至 3.79%，收于 3.80%。美元指数由 101.5 附近，快速下破 101 关口，收于 100.68，日内下跌 0.82%。美股三大指数在其发言期间涨幅扩大，随后有所波动，最终纳指、标普500 和道指分别收涨 1.47%、1.15%和 1.14%。黄金现价日内涨 1.1%，重新站上 2500 美元/盎司关口。 本次演讲透露的鸽派信号包括：  一是，明确表达了政策调整的时机已经成熟。鲍威尔在谈论货币政策时，明确说道：“政策调整的时机已经到来” （The time has come for policy to adjust）。  二是，明确表示通胀已接近目标，且对于通胀回落至 2%目标有更多信心。鲍威尔指出，通胀现在已经很接近目标（much closer to our objective）；同时，他对于通胀能够可持续地回到 2%的信心已然增加（My confidence has grown that inflation is on a sustainable path back to 2 percent）。  三是，明确表示不希望就业市场降温，在排序上似乎将就业目标置于通胀目标之前。其称，“我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温”（We do not seek or welcome further cooling in labor market conditions）；“我们将竭尽全力支持强劲的劳动力市场，同时进一步实现价格稳定”（We will do everything we can to support a strong labor market as we make further progress toward price stability）。  四是，全文讲话的重心放在通胀分析，更加具象地传递美联储对通胀回落的信心，几乎已经宣布了抗击通胀的胜利。 同时，我们认为，鲍威尔在一些关键问题上没有表态，以避免传递鹰派信息：  首先，鲍威尔没有讨论降息的节奏和路径。在本次会议前，市场对于 9 月是否降息已经几乎没有顾虑，但更加关注 9月降息 25BP 还是 50BP，以及未来如何降息