营收、利润稳步增长，运维业务表现亮眼

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中材国际（600970） 证券研究报告 2024 年 08 月 24 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.55 元 目标价格 14.9 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,642.02 流通 A 股股本(百万股) 1,757.66 A 股总市值(百万元) 25,231.31 流通 A 股市值(百万元) 16,785.69 每股净资产(元) 7.41 资产负债率(%) 62.52 一年内最高/最低(元) 13.54/8.83 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜 联系人 wangyueyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中材国际-公司点评:子公司拟收购突尼斯 CJO 及 GJO 开辟新市场，分红比例提升增强投资吸引力》 2024-07-27 2 《中材国际-季报点评:海外订单高增长，毛利率同比明显改善》 2024-04-27 3 《中材国际-年报点评报告:盈利能力明显改善，携手中材水泥海外高成长可 期》 2024-03-27 股价走势 营收、利润稳步增长，运维业务表现亮眼 营收稳步增长，高股息提升投资回报率 公司 24H1 实现收入 208.9 亿，同比+1.68%，归母净利润 13.99 亿，同比+2.28%，扣非净利润 14.02 亿，同比+5.97%；Q2 单季实现收入 106.07 亿，同比+0.68%，归母净利润为 7.63 亿，同比+1.61%，扣非净利润 7.48 亿，同比+0.95%。上半年公司营收基本稳定，毛利率同比改善，费用率提升拖累利润增速。公司公告提升分红比例，预计 24 年分红对应当前股价股息率达 5.06%，高股息提升投资吸引力。考虑到国内水泥行业下行，我们下调公司 24-26 年归母净利润至 32.2、35.8、40.0 亿（前值为 32.8、37.9、43.8亿），认可给予公司 24 年 12 倍 PE，目标价为 14.9 元，维持“买入”评级。 运维业务增速亮眼，装备业务加速“两外”拓展 24 年上半年公司工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别实现收入 120.99、29.16、56.73 亿，同比+4.82%、-23.07%、+22.22%，毛利率分别为 15.54%、23.25%、21.93%，分别同比+0.62pct、-0.51pct、+3.18pct。运维业务表现亮眼，矿山运维、水泥及其他运维实现营收 35.95、20.78 亿元，同比+27.88%、+13.54%，毛利率分别为 16.59%、31.19%，同比+3.38pct、+3.92pct。装备业务积极实行“两外”拓展，装备境外业务收入占比提升至 32%，外行业收入占比提升至 49%。属地化经营步伐加快，24H1 公司实现境外收入 93.53 亿，同比+15.23%；境外业务毛利率 22.61%，同比+3.65pct。 装备、运维业务加速海外拓展，在手订单充足保障中长期发展潜力 上半年公司新签订单 370.9 亿，同比-9%。其中，境外新签订单 234.62 亿，同比+9%。境外新签工程服务订单 197.26 亿，同比+4%，获取了捷克、沙特、菲律宾、伊拉克等 15 个水泥整线项目；境外新签装备、生产运营服务订单为 12.41、23.22 亿，同比+58%、+37%。境内上半年新签订单 136.28亿，同比-28%，境内新签工程服务、装备制造、生产运营订单分别同比-58%、-33%、+42%。运维业务较年初新增 6 条在执行水泥运维服务生产线，在执行矿山项目增加 67 个，境外新增 1 个矿山项目。截至 24H1 公司有效结转合同额为 592.44 亿，较上期+6.89%。 H1 毛利率小幅提升，现金流同比改善 24H1 公司综合毛利率为 19.4%，同比+1.04pct，Q2 单季毛利率为 19.31%，同比-0.4pct。24H1 期间费用率小幅上行 0.93pct 至 10.49%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.07pct、+0.59pct、-0.32pct、+0.74pct，管理费用同比增加 1.37 亿，财务费用同比增加 1.55 亿。资产及信用减值损失为 0.86 亿，较去年同期减少 0.35 亿。综合影响下公司净利率为 7.11%，同比-0.05pct，Q2 单季净利率 7.62%。24H1 公司 CFO 净额为 8.85 亿，同比转正，多流入 18.25 亿；收、付现比分别变动+4.55pct、-4.06pct。CFI净额为-9.67 亿，同比多流出 9.74 亿，主要系支付中材水泥投资款所致。 风险提示：海外经营风险；运维及装备业务增长不及预期、订单转化不及预期；国内水泥行业下行超预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 38,819.25 45,798.84 50,889.78 56,497.61 62,320.56 增长率(%) 7.11 17.98 11.12 11.02 10.31 EBITDA(百万元) 4,454.95 6,676.19 5,255.40 5,965.26 6,615.94 归属母公司净利润(百万元) 2,194.07 2,915.81 3,223.02 3,580.81 4,001.36 增长率(%) 21.20 32.90 10.54 11.10 11.74 EPS(元/股) 0.83 1.10 1.22 1.36 1.51 市盈率(P/E) 11.50 8.65 7.83 7.05 6.31 市净率(P/B) 1.73 1.32 1.20 1.10 1.00 市销率(P/S) 0.65 0.55 0.50 0.45 0.40 EV/EBITDA 2.67 2.26 2.90 2.52 2.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-13%-7%-1%5%11%17%2023-082023-122024-04中材国际沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：可比公司估值表 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS（元/股） P/E （亿） （元） 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 002051.SZ 中工国际 84 6.81 0.35 0.34 0.39 0.46 19.7 19.9 17.3 14.9 000928.SZ 中钢国际 77 5.35 0.56 0.62 0.70 0.79 9.6 8.6 7.6 6.8