产能持续扩张，Q2盈利拐点或已现

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国巨石（600176） 证券研究报告 2024 年 08 月 24 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.3 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 4,003.14 流通 A 股股本(百万股) 4,003.14 A 股总市值(百万元) 41,232.31 流通 A 股市值(百万元) 41,232.31 每股净资产(元) 7.13 资产负债率(%) 42.68 一年内最高/最低(元) 14.69/8.50 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国巨石-公司点评:Q2 盈利能力环比改善，产销再创新高》 2024-07-09 2 《中国巨石-季报点评:周期相对底部或 已 夯 实 ， 盈 利有 望 迈 入 新阶 段 》 2024-04-26 3 《中国巨石-年报点评报告:销量实现逆势增长，盈利有望逐渐走出阶段性底 部》 2024-03-21 股价走势 产能持续扩张，Q2 盈利拐点或已现 公司上半年实现归母净利润 9.6 亿元，同比减少 53.41% 公司发布 24 年中报，上半年实现收入 77.4 亿元，同比下滑 1.16%，归母净利润 9.6 亿元，同比下滑 53.41%，扣非归母净利润 6.3 亿元，同比下滑 50.54%，非经常性收益主要系非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销 部 分）， 其中 Q2 单季 度 实现 收 入/ 净利润 43.6/6.1 亿 元， 同比+4.77%/-46.5%，扣非归母净利润 4.6 亿元，同比-40.7%。 销量增长带动收入提升，产能扩张正当时 上半年公司玻纤及制品实现收入 76 亿元，同比小幅增长 0.4%，主要受益于销量增长，粗纱方面，上半年公司销售粗纱及制品 152.21 万吨，同比增长 23%，上半年公司淮安一线、二线产能分别于 5 月、7 月点火投产，新增产能 20 万吨/年，市占率得到进一步提升，且淮安零碳智能制造基地具备成本优势，有望带动整体生产成本下降。价格方面，3 月底玻纤公司集体复价，我们测算 2400tex 缠绕直接纱 Q2 均价环比上涨 600 元/吨（+20%），同比低 8%。考虑到涨价传导性因素，我们预计 Q3 涨价效果有望完全体现。电子布方面，公司上半年销售电子布 4.58 亿米，同比增长 13%，测算 Q2 电子布均价环比增长 10%达 3.7 元/米，同比增长 6%。公司上半年海外收入达 30.1 亿元，同比增长 0.14%，占收入比重达 39%，出口景气度亦有所回升。 Q2 毛利率环比增长，Q3 盈利有望继续向上 上半年公司整体毛利率 21.5%，同比下滑 7.9pct，其中 Q2 单季度毛利率22.6%，环比小幅增长 2.4pct，主要受价格变动所致，上半年整体费用率10.3%，同 比增长 1.6pct， 其中 销售 /管 理/ 研发/ 财 务费 用率 同比 分别+0.2/+0.1/-0.3/+1.6pct，财务费用率增长较多主要系汇兑损失增加，最终实现扣非归母净利率 8.1%，同比下滑 8.1pct。我们认为当前盈利水平下，行业参与者投产态度仍相对谨慎，下半年新增产能冲击有可能低于预期，而需求端有望延续弱复苏，支撑价格保持相对稳健，而随着整体提价效果的显现，Q3 盈利水平有望继续向上，而电子布行业供给格局较为稳定，随着下游消费电子行业需求复苏，电子布盈利弹性更强。 全球龙头优势显著，维持“买入”评级 我们认为玻纤下游风电、热塑、电子等市场需求韧性仍然较强，中长期来看，在新能源、消费等领域渗透率存在较大提升空间。中国巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，具备成本及产品结构优势，有望持续夯实自身竞争力。考虑到上半年价格下滑较多，下调 24-26 年归母净利润预测至23.1/30.5/36.8 亿元（前值为 27.0/37.5/47.3 亿元），维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩 张、外贸环境恶化等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,192.22 14,875.80 17,409.08 20,315.52 22,234.47 增长率(%) 2.46 (26.33) 17.03 16.69 9.45 EBITDA(百万元) 7,892.09 5,356.09 5,341.19 6,720.41 7,804.60 归属母公司净利润(百万元) 6,610.02 3,044.44 2,313.47 3,048.79 3,676.28 增长率(%) 9.65 (53.94) (24.01) 31.78 20.58 EPS(元/股) 1.65 0.76 0.58 0.76 0.92 市盈率(P/E) 6.24 13.54 17.82 13.52 11.22 市净率(P/B) 1.49 1.44 1.37 1.28 1.19 市销率(P/S) 2.04 2.77 2.37 2.03 1.85 EV/EBITDA 8.23 9.52 9.74 8.05 6.31 资料来源：wind，天风证券研究所 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%2023-082023-122024-04中国巨石沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2019-2024 上半年营收及同比增速 图 2：公司 2019-2024 上半年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140201920202021202220232024H1（亿元）营业收入同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%051015202530354045201920202021202220232024H1（亿元）归母净利润同比增速 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,635.93 3,126.27 1,392.73 1,625.24 3,899.08 营业收入 20,192.22 14,875.80 17,