Q2盈利或环比改善，看好公司中长期内生增长

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长海股份（300196） 证券研究报告 2024 年 08 月 23 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.26 元 目标价格 11.64 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 408.72 流通 A 股股本(百万股) 246.32 A 股总市值(百万元) 3,784.72 流通 A 股市值(百万元) 2,280.90 每股净资产(元) 10.80 资产负债率(%) 33.92 一年内最高/最低(元) 14.59/7.49 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《长海股份-季报点评:盈利环比向上修 复 ， 看 好 中 长期 内 生 增 长动 能 》 2024-04-25 2 《长海股份-年报点评报告:盈利或逐步筑底，看好公司产能扩张带来增长动能》 2024-04-18 3 《长海股份-季报点评:盈利韧性仍存， 看好公司内生增长》 2023-10-26 股价走势 Q2 盈利或环比改善，看好公司中长期内生增长 公司上半年实现归母净利润 1.22 亿元，同比减少 42.01% 公司发布 24 年中报，上半年实现收入/归母净利润 12.24/1.22 亿元，同比-6.40%/-42.01%，实现扣非归母净利润 1.17 亿元，同比-40.05%。其中 Q2单季度实现收入/归母净利润 6.43/0.71 亿元，同比-8.74%/-44.82%，扣非归母净利润 0.71 亿元，同比-41.38%。 24Q2 价格环比好转，公司产能扩张有序进行 分业务角度，24H1 玻纤及制品、化工制品分别收入 9.1、2.9 亿，分别同比 -4.26%、-6.97%，毛利率分别为 24.99%、16.40%，分别同比-4.78pct、-3.68pct，24H1 业绩下滑主要系行业需求端疲软，价格持续低位运行所致。据卓创资讯，24H1 公司 2400tex 缠绕直接纱吨均价 3322 元，同比-720 元/-17.8%。Q2 初玻纤行业掀涨价潮，我们测算 24Q2 公司 2400tex 缠绕直接纱吨均价 3577 元，环比+531 元/+17.4%，预计 Q2 盈利或环比有所改善，但同比看仍低于去年同期水平。随着行业整体在恢复利润水平方面基本达成共识，公司采取积极的市场策略提高产销效率，我们认为公司下半年业绩或将持续改善。公司现有 3 条池窑生产线在产，具备 24 万吨年产能，60 万吨建设项目中一期 15 万吨一线已基本建成，预计于今年三季度投产，二线也已动工，未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放，公司业绩增长弹性仍较大。 费用率同比提升，进一步拖累净利率 公司上半年实现毛利率 22.80%，同比-4.49pct，其中 Q2 单季度整体毛利率23.93%，同比/环比分别-2.94/+2.38pct。24 年上半年期间费用率 12.80%，同 比 +3.09pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.04/+0.86/-0.56/+2.76pct，管理费用增加主要系新建产能相关费用的增 加所导致。最终 24 年上半年公司实现净利率 9.95%，同比-6.13pct。24H1末资产负债率 33.92%，同比+6.54pct，经营性现金流净额-1.34 亿元，同比转负。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司上半年利润下滑，小幅下调 24-26 年归母净利润预测至 3.0/3.7/4.6 亿元（前值3.7/4.5/5.2 亿元），参考可比公司估值，我们给予公司 24 年 16x 目标 PE，对应目标价至 11.64 元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩 张、外贸环境恶化等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,017.03 2,606.95 2,659.80 3,232.28 3,880.08 增长率(%) 20.37 (13.59) 2.03 21.52 20.04 EBITDA(百万元) 1,033.17 676.35 570.16 667.79 761.78 归属母公司净利润(百万元) 817.30 296.08 297.37 371.06 456.36 增长率(%) 42.78 (63.77) 0.43 24.78 22.99 EPS(元/股) 2.00 0.72 0.73 0.91 1.12 市盈率(P/E) 4.56 12.59 12.53 10.05 8.17 市净率(P/B) 0.88 0.83 0.79 0.74 0.69 市销率(P/S) 1.24 1.43 1.40 1.15 0.96 EV/EBITDA 4.90 5.58 4.79 3.85 2.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2023-082023-122024-042024-08长海股份创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2019-2024 上半年营收及同比增速 图 2：公司 2019-2024 上半年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 600176.SH 中国巨石 400.3 10.00 1.65 0.76 0.65 0.84 6.06 13.15 15.38 11.87 002080.SZ 中材科技 163.3 9.73 2.09 1.33 1.27 1.56 4.65 7.34 7.66 6.24 603601.SH 再升科技 26.3 2.57 0.15 0.04 0.12 0.15 17.33 68.72 21.95 17.32 平均值 9.35 29.74 15.00 11.81 300196.SZ 长海股份 37.3