传媒行业2019年上半年总结：分化持续符合预期，后期继续寻找变化

行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒证券研究报告 2019 年 09 月 06 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 宋雨翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080006 songyuxiang@tfzq.com 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 蓝仝 联系人 lantong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《传媒-行业专题研究:19 年国庆档前瞻：电影市场悲观预期改善，国庆档票房高增长可期》 2019-09-04 2 《传媒-行业研究周报:九月策略：八月核心推荐已现超额收益，九月灵活把握边际变化》 2019-09-01 3 《传媒-行业研究周报:一周观点：足协改选广电政策指明改革持续突破，外部波动不变中期主线》 2019-08-25 行业走势图 19H1 总结：分化持续符合预期，后期继续寻找变化 19H1 整体表现欠佳，内生性下滑与去年同期较高投资收益是主因。我们选取了 111 家公司作为研究样本，19H1 传媒板块整体业绩继续弱于 A 股及创业板，分众等内生性下滑以及光线等去年同期投资收益较高是核心因素，板块 19H1 总营收同比增长 1.0%（增速同比下降 15.9pcpts），总归母净利润同比下降 22.6%（增速同比下降 106.15pcpts）。 分行业看，互联网、数字阅读和图书出版净利润持续向上，同时，营销受宏观经济影响，电视剧、电影及院线受监管影响，净利润下滑幅度较大。19H1 互联网板块在东方财富、芒果超媒拉动下归母净利同比增长 28.7%，数字阅读板块在平治拉动下归母净利同比增长 6.5%，图书出版板块归母净利同比增长 3.7%；游戏虽然整体归母净利同比下滑 2.7%，但头部游戏公司如三七互娱（归母净利润 YoY28.91%）、完美世界（归母净利润 YoY30.50%）等保持较高增速。 应收周转率与应付周转率均下降，上下游账期延长。按算术平均法计算，传媒板块 19H1 应收账款及应收票据周转率为 3.50 次，同比下降 0.69 次；应付账款及应付票据周转率为 2.96 次，同比下降 0.37 次。应收账款周转率持续下降，反映出受经济环境影响传媒板块上市公司整体平均收账期延长，而应付账款周转率也有相应下滑，但下滑幅度不及应收账款，表明公司营运压力有所增加。 板块整体经营性现金流净额有所改善，其中游戏、院线及营销板块现金流表现较好。采用整体法计算，传媒板块 2019H1 经营性现金流净额总计 237亿元，同比增长 53.0%，经营性现金流量净额占净利润比重同比提升 34.9pct至 80.1%，现金流出控制较好。其中游戏和院线板块经营性现金流净额分别为 34.1 亿元/32.48 亿元，分别同比增长 60.1%/14.9%。营销板块现金流大幅改善，经营性现金流净额从去年同期 0.9 亿元增长至 26.82 亿元，主要是因为华扬联众、利欧股份、蓝色光标贡献。 中报主要确认部分信用损失风险，但全年资产减值损失压力已有所减少。2019H1 板块整体商誉 1224 亿元，同比下降 11%（v.s.18 年全年同比下降12%）。2019H1 资产减值损失总额（主要为信用损失风险）为 23 亿元，同比增长 74%，随着 18 年的商誉减值风险逐步释放，并购热潮下降，有助于板块 19 年减值压力减轻。 板块估值有所回升，但机构配置较低、涨幅依然靠后。传媒板块估值从 16年起下滑，18 年板块市盈率降至 21.21x 达到 2011 年以来新低，但从 19 年起逐渐回暖，当前市盈率为 36.13x。19Q1 基金文化、体育和娱乐业类别股票持仓市值 246 亿，占股票投资市值比为 1.20%；19Q2 持仓市值下降至 209亿，占股票投资市值比下降至 1.00%，同比下滑，环比持平。质押方面次新及国企质押状况相对较好，同时关注纾困基金等资本支持带来质押改善。 投资建议：从 19H1 中报分析看，传媒大盘整体表现不佳，分化持续，符合我们前期观点及推荐龙头的思路，归母净利润正增长公司由 18H1 的 60 家下滑到 19H1 的 46 家，但从广告、影视看 Q2 大概率是低点，后续有望复苏，我们会持续跟踪复苏力度。同时，从传媒持仓看，19Q2 继续处于低配状态，板块悲观因素大多反应在预期之中，积极寻找价值个股与板块边际变化：1）互联网板块【芒果】、【东财】业绩突出持续推荐，【视觉】继续关注下半年环比改善；2）游戏关注龙头【三七、完美、游族、吉比特】等增速突出，下半年提示关注现有产品的延续性和新产品上线；3）政策优势的国企龙头【人民、中视、新华、浙数】以及体育个股如【星辉】等；4）5G 相关重点提示【平治、顺网】以及华为合作【芒果、新媒】；5）广电重视政策变化、营销与影视(重视即将来临的电影国庆档、电视剧综艺 Q4 的上线情况)寻找边际变化、图书出版攻守兼备。风险提示：由于经济等原因导致的行业增速下降的风险，资产减值风险，文化内容监管趋严风险 -17%-11%-5%1%7%13%19%2018-092019-012019-05传媒沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 传媒板块成长能力：增速表现整体欠佳，互联网等内生性表现较好 ................................ 4 1.1. 传媒板块整体成长性 ..................................................................................................................... 4 1.2. 传媒互联网营收及归母净利润增速分布 ................................................................................ 7 1.3. 各细分行业成长能力对比 ............................................................................................................ 8 2. 传媒板块盈利能力：游戏板块表现持续领先 ........................................................................ 11 2.1. 传媒板块整体盈利能力 .............................................................................................