策略·业绩分析：中报看景气（1），19H1全A业绩概览及展望

策略报告 | 投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·业绩分析证券研究报告 2019 年 08 月 31 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 吴黎艳 联系人 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·行业景气-8 月 PMI预测持平或小幅回升》 2019-08-30 2 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 C-北上全周流入逾百亿，市场活跃度进一步提升-一周资金面及市场情绪监控（0819-0823）》 2019-08-27 3 《投资策略：策略·专题-哪些板块正在对贸易战脱敏？》 2019-08-25 中报看景气（1）：19H1 全 A 业绩概览及展望 截至 8 月 31 日，2019 年中报已披露完毕。本文主要对 2019 年中报业绩做一个概览及展望，从板块盈利及结构特征、盈利能力、现金流、行业表现、未来趋势等角度简要分析，之后我们将从更具体的角度去分析和预判细分领域的景气变化。 1.板块表现：主板和创业板盈利仍在走低，中小板盈利有企稳迹象。 全 A、全 A 非金融 19 年中报营收增速和净利润增速均进一步回落。全 A 和全 A 非金融 19Q2 累计营收增速下滑至 9.3%和 8.4%，同时，净利润增速下滑至 6.5%和-2.6%。 ①主板：主板及主板非金融 19Q2 累计净利润增速分别为 8.3%和-0.6%，较 19Q1 下滑了 3.1pct 和 5.4pct。指数角度看，沪深 300 和上证 50 的累计净利润增速分别为 10.8%和 11.3%，基本持平 Q1 的水平。②中小板：中小板及中小板（非金融剔除苏宁）累计净利润增速分别为-3.5%和-4.6%，较 19Q1 提升 1.8pct 和 7.1pct；而中小板指（剔除苏宁）19Q2 净利润增速 3.1%，较 19Q1 提升 2.4pct。③创业板：创业板及创业板（剔除温氏乐视光线坚瑞宁德）累计净利润增速分别为-21.3%和-4.9%，较 19Q1 的-14.8%和-3.5%下滑 6.5pct 和 1.4pct。另外，创业板指（剔除温氏光线宁德）累计净利润增速由 19Q1 的-4.5%回落至 19Q2 的-8.9%；增速中位数也由 19Q1 的 12.1%回落至19Q2 的 6.0%。 2. 结构上看：创业板尾部个股风险仍在释放，但幅度相比去年有所减轻。从创业板盈利增速的区间分布来看，19 年中报有 42%个股负增长。而其他板块的盈利区间分布也显示有近半个股负增长。特别是主板，负增长的比例由 17 年初的 30%上升到了 19 年中报的 43%。从个股角度看，创业板尾部个股风险仍在发酵，但随着减值压力的边际改善，未来负贡献个股的冲击或将有进一步改善空间。 3. 盈利能力：ROE 及其分项指标均未有改善，后续重点关注毛利率能否企稳全 A 非金融的盈利能力进一步回落， ROE(TTM)经过 18Q4 的断崖式下滑后，今年来盈利处于低位水平，且中报仍有小幅下滑，为 8.01%，低于 19Q1 的 8.20%。其中，净利率随着 PPI 的回落而走低，周转率也随着全社会产能利用率的回落而走低，目前整体盈利走势仍不乐观，关注毛利率能否率先企稳。 4. 现金流：经营现金流有所改善，投资现金净流出减少，筹资现金流出大幅增加2019 年中报现金流再度走弱，其中经营现金流有所改善，但投资现金净流出减少，且筹资现金流出大幅增加。行业层面，现金流有改善的有（经营净流量与营收的比值回升）：公用事业、通信、纺服、计算机、家电、食品饮料、汽车、医药、农业等。 5. 行业层面：农业、非银、计算机、机械、军工、食品饮料等盈利相对较好综合考虑净利润增速和 ROE 的绝对水平以及趋势，景气度相对较好的有：一级行业：农业、非银、计算机、机械、军工、食品饮料等。二级行业：保险、饲料、通用机械、化学纤维、航运、港口、运输设备、电子制造、一般零售、白色家电、房地产开发、物流、饮料制造、食品加工、景点、医药商业、机场、元件。 6. 盈利展望：创业板年末回升趋势较为确定，沪深 300 相对稳健创业板指的盈利增速采用季度分布法测算， 19Q3-Q4 增速分别为-6.0%和 14.1%（考虑减值对基数影响）；沪深 300 的盈利增速采用自上而下的预测方法，下半年整体趋势相对稳定。从业绩相对趋势角度，消费股和沪深 300 一枝独秀的阶段正在逐渐过去，创业板尤其是头部科技股的上涨开始得到业绩的支撑，核心资产的概念在进一步扩散。 风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 板块表现：主板和创业板盈利仍在走低，中小板盈利有企稳迹象 .................................... 3 2. 结构上看：创业板尾部个股风险仍在释放，但幅度相比去年有所减轻 ............................ 5 3. 盈利能力：ROE 及其分项指标均未有改善，后续重点关注毛利率能否企稳 ................... 6 4. 现金流：经营现金流有所改善，投资现金净流出减少，筹资现金流出大幅增加 ........... 7 5. 行业层面：农业、非银、计算机、机械、军工、食品饮料等盈利相对较好 .................... 8 6. 盈利展望：创业板年末回升趋势较为确定，沪深 300 相对稳健 ...................................... 10 图表目录 图 1：2019 年中报各板块业绩增速........................................................................................................... 3 图 2：全 A 及全 A 非金融营收增速下滑至 9.3%和 8.4% ...................................................................... 3 图 3：全 A 及全 A 非金融净利润增速下滑至 6.5%和 1.5% ................................................................. 3 图 4：主板、中小板和创业板的营收增速均继续回落 ....................................................................... 4 图 5：主板、创业板的净利润增速有所下滑，中小板或企稳 .....................................