宏观研究框架之三：债务周期，从举债过度到去杠杆减税

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2019 年 09 月 11 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《猪价创新高，通胀何处去？——物价观察系列之四》2019.09.09 《供给侧改革的下半场——上半年地方经济全景观察》2019.09.03 《工业经济时代：货币地产互相强化——海通宏观研究框架之二》2019.08.31 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 债务周期：从举债过度到去杠杆减税 ——海通宏观研究框架之三 [Table_Summary] 投资要点：  潜在增速下滑，举债发展经济  去杠杆收缩货币  抑制通胀与地产泡沫  减税支撑消费和盈利  政府举债转移杠杆  不走老路股债双牛 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 潜在增速下滑，举债发展经济 ................................................................................... 4 2. 去杠杆收缩货币 ......................................................................................................... 6 3. 抑制通胀与地产泡沫。 .............................................................................................. 9 4. 减税支撑消费和盈利。 ............................................................................................ 10 5. 政府举债转移杠杆。................................................................................................ 13 6. 不走老路股债双牛 ................................................................................................... 15 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 中国人口红利结束（万人，%） ......................................................................... 4 图 2 新增城市化率、新增进城人口（万人，%） ....................................................... 4 图 3 中国 GDP 季度增速（%） .................................................................................. 5 图 4 经济增长与债务周期 ........................................................................................... 5 图 5 社会融资总量增速、GDP 增速（%） ................................................................ 6 图 6 中国社会总杠杆率............................................................................................... 6 图 7 如何完美去杠杆 .................................................................................................. 7 图 8 三大影子银行总规模（万亿） ............................................................................ 8 图 9 中国信用债违约金额（亿元）、违约只数 ............................................................ 8 图 10 中国 M2 增速、金融机构总负债增速（%） ...................................................... 9 图 11 CPI 同比、PPI 同比与预测（%） ...................................................................... 9 图 12 中国城市二手房挂牌价指数 .............................................................................. 9 图 13 房地产销售面积、地产投资增速（%）........................................................... 10 图 14 工业增加值增速、中采制造业 PMI（%） ....................................................... 10 图 15 19 年减税金额估算（亿元） ............................................................................ 11 图 16 税收收入、增值税收入增速（%） .................................................................. 11 图 17 中国居民消费倾向 ........................................................................................... 11 图 18 社零总额增速、限额以上零售增速（%） .....