公司首次覆盖报告：跨境电商服饰赛道龙头，技术驱动品牌扬帆出海

商贸零售/互联网电商 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 赛维时代（301381.SZ） 2024 年 08 月 21 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/8/21 当前股价(元) 21.53 一年最高最低(元) 42.15/21.00 总市值(亿元) 86.14 流通市值(亿元) 41.40 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 1.92 近 3 个月换手率(%) 91.27 股价走势图 数据来源：聚源 跨境电商服饰赛道龙头，技术驱动品牌扬帆出海 ——公司首次覆盖报告 黄泽鹏（分析师） 吕明（分析师） 骆峥（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790524040008  跨境电商服饰赛道龙头，技术驱动品牌出海，首次覆盖给予“买入”评级 赛维时代是跨境电商行业服饰赛道头部卖家，全链路数字化能力夯实基础，品牌化战略稳步推进，未来在巩固成熟品牌竞争优势基础上，持续孵化培育潜力品牌，有望保持较快增长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 4.57/6.04/7.77 亿元，对应 EPS 为 1.14/1.51/1.94 元，当前股价对应 PE 为 18.8/14.3/11.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  海外消费趋势叠加制造业优势利好国货出海，服饰赛道有望强者愈强 我国跨境电商行业空间广阔，依托本土制造产业优势、政策扶持实现蓬勃发展，同时也深度受益于海外消费降级趋势下，消费者对高性价比商品的需求提升。就服饰赛道而言，海外顾客需求多样多变、不同区域人群身形及剪裁偏好差异明显，导致竞争格局分散；随着跨境电商服饰赛道竞争不断深化，头部品牌卖家有望基于获客、运营、供应及产品、履约等多维度综合竞争优势，实现强者愈强。  赛维时代：全链路数字化能力夯实基础，品牌化战略推动持续成长 （1）数字化：公司定位为技术驱动的出口跨境品牌电商，已构建集产品研发、品牌孵化运营、供应链整合等于一体的全链路数字化能力；以“小前端+大中台”打造敏捷性组织，前者满足产品差异化、灵活响应等需求，而后者可赋能前端的决策力和执行力。公司整体数智化底层架构坚实，可支撑未来规模高质量增长。（2）品牌化：作为公司成长性的核心来源，已形成以服饰配饰为代表的多样化品牌矩阵，品牌培育与孵化方法论完备（三阶段方法：品牌定位、拓展细分品类市占、形成品牌溢价），未来头部成熟品牌、中坚品牌与新兴品牌作为成长核心有望保持较快增长，同时公司也积极孵化细分赛道的潜力品牌，持续贡献增量。（3）柔性供应链：公司已建立多维度考核机制并与优质供应商深度绑定，提高议价能力与品质管控；采用自主研发服装柔性供应链系统，基于遗传算法及多个子系统对工厂全链条进行数字化，打通各业务环节信息流，提高运作效率。  风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,909 6,564 9,200 11,698 14,401 YOY(%) -11.8 33.7 40.2 27.1 23.1 归母净利润(百万元) 185 336 457 604 777 YOY(%) -46.9 81.6 36.2 32.2 28.5 毛利率(%) 44.8 45.8 46.8 47.4 47.8 净利率(%) 3.8 5.1 5.0 5.2 5.4 ROE(%) 12.7 13.9 16.5 18.4 19.7 EPS(摊薄/元) 0.46 0.84 1.14 1.51 1.94 P/E(倍) 46.6 25.7 18.8 14.3 11.1 P/B(倍) 5.9 3.6 3.1 2.6 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-082023-122024-042024-08赛维时代沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 服饰品类跨境电商头部品牌卖家，数智化驱动品牌出海 ..................................................................................................... 4 1.1、 发力服饰品类品牌出海，以北美市场和亚马逊平台为基本盘 .................................................................................. 4 1.2、 公司股权结构集中，创始人及高管团队行业经验丰富 .............................................................................................. 6 1.3、 公司经营业绩重回增长轨道，盈利能力稳中有升 ...................................................................................................... 7 2、 跨境电商：海外需求利好国货出海，服装品类空间可观 ..................................................................................................... 8 2.1、 我国跨境电商行业景气度良好，欧美地区是主要市场 .............................................................................................. 8 2.2、 服装品类：跨境出口主力军，格局分散但强者有望愈强 .......................................................................................... 9 2.3、 平台格局：亚马逊仍是出海主阵地，新兴平台有望带来增量 ................................................................................ 10 2.4、 海外消费降级叠加线上渗透率提升，制造业优势助力国货出海 ............................................................................ 12 3、 全链路数字化能力夯实基础，品牌化战略推动持续成长 ...........................................