产能释放带动产销规模提升，多项目稳步推进

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 万华化学（600309） 证券研究报告 2024 年 08 月 21 日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 70.11 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 3,139.75 流通 A 股股本(百万股) 3,139.75 A 股总市值(百万元) 220,127.64 流通 A 股市值(百万元) 220,127.64 每股净资产(元) 29.14 资产负债率(%) 66.14 一年内最高/最低(元) 99.10/66.78 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《万华化学-季报点评:Q3 净利环比微降，各板块销量同比增长》 2023-11-01 2 《万华化学-半年报点评:二季度业绩环比改善，多项目落地推动未来发展》 2023-08-08 3 《万华化学-季报点评:聚氨酯、新材料板块销量显著增长，Q1 业绩超预期》 2023-04-17 股价走势 产能释放带动产销规模提升，多项目稳步推进 事件：万华化学发布 2024 年中报，实现营业收入 970.67 亿元，同比增长10.8%；归属于上市公司股东的净利润 81.74 亿元，同比下降 4.6%，扣除非经常性损益后的净利润 81.0 亿元，同比减少 2.54%。按 31.40 亿股的总股本计，实现每股收益 2.60 元，每股经营现金流为 3.28 元。第二季度实现营业收入 509.06 亿元，同比增长 11.42%、环比增长 10.28%；实现归属于上市公司股东的净利润 40.17 亿元，同比减少 11.03%、环比减少 3.39%；折合单季度 EPS 1.28 元。 公司拟实施 2024 年半年度利润分配，以总股本 31.40 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发 5.20 元现金红利（含税）。 产销量规模增加，毛利率持稳，非经常性因素影响公司业绩。2024 年上半年，公司主营业务中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收 354.55、395.75、129.79 亿元，较去年同期分别变动+26.85、+34.43、+17.15 亿元，yoy+8.2%、+9.5%、+15.2%。公司实现毛利额 158.27亿元，同比增加 14.55 亿元；分产品看，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现毛利额 99.27、17.90、22.05 亿元，同比变动+3.86、+9.57、-2.79 亿元。公司综合毛利率为 16.4%，同比下滑 0.1pcts；其中聚氨酯 系列、石 化系列 、精细化 学品及 新材料系 列毛利率 分别为28.0%、4.52%、16.99%，同比变动-1.1、+2.2、-5.1pcts。24 上半年聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列产量分别 283、277、100 万吨，分别同比+37、+52、+21 万吨；销量方面，上述三个系列产品分别销售 269、275、92 万吨，其中，聚氨酯和精细化学品及新材料系列销量较去年同期分别增加 34、18 万吨。从价格上看，24H1 聚氨酯系列产品价差同比缩窄以及新材料及功能化学品价格同比下滑影响公司利润水平。 公司期间费用率 5.5%，较去年同期增加 0.7pcts。三费金额合计 32.63 亿元，同比增加 8.22 亿元。24H1 公司研发费用为 20.81 亿元，同比增加 2.9 亿元，研发费用率为 2.14%，yoy+0.1pcts；此外，24H1 公司信用减值损失同比增加 2.14 亿元。 在建工程项目持续推进，贡献公司长期成长。公司在建工程规模继续扩张，截至 2024/6/30 达到历史高位 598.13 亿元，在建工程/固定资产的比例为55.58%。2024 年下半年，公司将继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，此外公司公布与 ADNOC 等合作特种聚烯烃项目，持续提升国际化水平。 盈利预测与估值：公司部分产品价格今年以来有所回落，结合产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们预计 2024-2026 年归母净利润为 171、202、253 亿元（2024、2025 前值为 239、284 亿元），维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险，新建项目进度及盈利不达预期风险，相关数据为自行统计计算 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 165,565.48 175,360.94 193,041.93 211,330.16 233,889.07 增长率(%) 13.76 5.92 10.08 9.47 10.67 EBITDA(百万元) 32,448.29 35,652.42 39,370.88 45,989.83 54,997.72 归属母公司净利润(百万元) 16,233.63 16,815.76 17,121.83 20,157.37 25,258.70 增长率(%) (34.14) 3.59 1.82 17.73 25.31 EPS(元/股) 5.17 5.36 5.45 6.42 8.04 市盈率(P/E) 13.56 13.09 12.86 10.92 8.71 市净率(P/B) 2.86 2.48 1.75 1.57 1.39 市销率(P/S) 1.33 1.26 1.14 1.04 0.94 EV/EBITDA 9.97 8.22 7.22 6.33 5.33 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2023-082023-122024-042024-08万华化学沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 万华化学发布 2024 年中报，实现营业收入 970.67 亿元，同比增长 10.8%；实现营业利润105.71 亿元，同比增长 2.9%；归属于上市公司股东的净利润 81.74 亿元，同比下降 4.6%，扣除非经常性损益后的净利润 81.0 亿元，同比减少 2.54%。按 31.40 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 2.60 元（扣非后为 2.58 元），每股经营现金流为 3.28 元。 第二季度实现营业收入 509.06 亿元，同比增长 11.42%、环比增长 10.28%；实现归属于上市公司股东的净利润 40.17 亿元，同比减少 11.03%、环比减少 3.39%；单季度 EPS 1.28 元。 公司拟实施 2024 年半年度利润分配，以总股本 31.40 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发 5.20 元现金红利（含税）。 点评 销售规模稳步扩张，盈利水平维持平稳 三大业务板块均实现营收同比增长。2024 年上半年，公司实现营业收入