非银行金融行业《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》的点评：防患利差损风险，上市险企影响相对较小

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 09 月 01 日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<改革红利不断释放，非银板块配置价值凸显>> 2019-08-19 <<寿险保费增速有望筑底回升，产险一定程度上受“哈利马”影响承压>> 2019-08-18 <<警惕贸易战影响，重视两融松绑及风险控制指标计算标准调整的逆周期效应>> 2019-08-11 防患利差损风险，上市险企影响相对较小 ——《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》的点评 要点 1：《通知》主要内容《通知》主要有以下内容：一是支持中国保险行业协会设立人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会，定期研究讨论评估利率调整的必要性及其影响，形成相关建议供监管部门决策参考。二是优化人身保险业责任准备金评估利率形成机制。在充分考虑负债特点的基础上，基于对市场利率未来走势、行业投资收益率等因素的判断确定评估利率参考值，并结合人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会的意见，适时调整评估利率水平。三是调整部分险种的评估利率水平。对 2013 年 8 月 5 日及以后签发的普通型养老年金或 10 年以上的普通型长期年金，将责任准备金评估利率上限由年复利 4.025%和预定利率的小者调整为年复利 3.5%和预定利率的小者，其他险种的评估利率要求维持不变。要点 2：调整基本符合预期总体看，此次关于《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》基本符合预期，是保监会在摸底行业发展及宏观经济形势等基础上做出了重要的监管政策的调整，以防止行业可能出现的利差损问题。其实早在 2019 年开门红期间，监管已经暂停险企报批预定利率为 4.025%人身险产品，释放出强烈的利差损防范信号。要点 3：调整是为了防患利差损风险结合我国当前经济形势，我们认为，国内外宏观经济形势面临很大不确定性，未来保险业投资端面临一定压力，为应对可能出现的利差损风险，有必要适当下调现行评估利率。提高责任准备金和提高成本存在一定区别。准备金本身并不是成本的事实计算，而只是对未来风险的一个估计。而利润、内含价值、剩余边际等指标是观察市场实质性改变的依据，未来的保费增速是否会有趋势性的下降，是观察行业发展前景的主要依据。当然更多视角需要聚焦在死亡发生率风险、死亡巨灾风险、长寿风险、疾病发生率风险、医疗及健康赔付损失率风险、费用风险、退保风险等风险因素是否有了趋势性恶化，这些都是决定前述变量的重要指标，至少现在这些指标我们未观测到恶化。 要点 4：可能带来的影响核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 非银行金融 行业 行业动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 调整的评估利率实际上就是对法定评估利率的调整，下调评估利率上限，万亿存量年金险或需增提 1200 亿元责任准备金。提高法定责任准备金的影响首先会体现在保险公司的产品开发、销售策略、定价策略等上面，进一步影响保险公司的业绩，但是对上市险企的影响应该比较小。保险产品逐渐从理财型向长期保障型转型，产品结构调整会使保障型产品、健康险产品大幅增加，理财险型产品相对减少。但是短期内，在 2019 年开门红仍然是以理财型产品为主，开门红的第二阶段将是看保障型的产品的角逐。预计保险公司在 2020 年及未来时间会淡化开门红，会采取更为均衡的策略，主要是保障型产品的开发与销售。  投资建议：短期可能在情绪上存在一定影响而使股价承压，中长期我们仍然建议关注配置保险板块。  风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险；长端利率下行风险。 行业动态点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 事件点评 ............................................................................................................................... 5 1.1 事件 .............................................................................................................................. 5 1.2 事件点评 ...................................................................................................................... 5 1.2.1 调整基本符合预期 ............................................................................................. 5 1.2.2 缘何叫停 ............................................................................................................. 6 1.2.3 可能带来的影响 ................................................................................................. 7 2. 估值与投资建议 ................................................................................................................. 10 3. 风险提示 ............................................................................................................................. 11 行业动态点评 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：中国 10 年期国债收益率 单位：% .................................................................... 6 图 2：美国 2、10 年期国债收益率 单位：% ................................................