守主业强转型，双轮驱动长期发展

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 兆驰股份（002429） 证券研究报告 2024 年 08 月 14 日 投资评级 行业 家用电器/黑色家电 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 4.76 元 目标价格 7.5 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 4,526.94 流通 A 股股本(百万股) 4,524.33 A 股总市值(百万元) 21,548.24 流通 A 股市值(百万元) 21,535.83 每股净资产(元) 3.36 资产负债率(%) 47.44 一年内最高/最低(元) 6.01/4.07 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070003 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《兆驰股份-公司点评:ODM 订单稳定增长，原材料采购策略进一步完善》 2021-01-28 2 《兆驰股份-季报点评:外销同比大幅增长，Q3 业绩大超预期》 2020-10-21 3 《兆驰股份-半年报点评:LED 全产业链 发 展 迅 速 ， 外销 出 货 逆 势增 长 》 2020-08-25 股价走势 守主业强转型，双轮驱动长期发展 兆驰股份：由终端制造企业转型科技集团企业。公司成立于 2005 年，起于家庭影音，兴于电视 ODM，盛于 LED，目前已成为全球消费类电子品牌和硬件厂商的重要合作伙伴。近年来多媒体视听产品及运营服务（含智慧显示、智慧家庭组网业务）是公司收入利润的基本盘和现金牛业务；同时公司着重深化 LED 全产业链的战略布局，在上游芯片、中游封装、下游照明及显示应用各环节持续发力，确立了各板块的细分龙头地位。股权结构方面，截至 24H1 公司实控人深圳国资持有股份比例20%，彰显对兆驰综合实力的认可，一定程度上提升了公司中长期抗风险能力。 LED：一体化布局优势突出，LED 各环节大放异彩。兆驰在 LED 产业链实现全方位深度布局，实现“蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED 外延片→LED 芯片→LED封装→LED 背光/照明/显示应用”全工序的设计和生产制造。1）上游芯片：以子公司兆驰半导体为主体布局，24H1 收入/净利润进一步快速扩张至 14/3.8 亿元，分别同比+57%/+253%，净利率同比+6pcts 至 28%。后续伴随 LED 芯片业务扩产助力规模效应释放，并依托普通照明 LED 芯片提价+高附加值产品产能释放带动结构优化，叠加技术创新持续推进，其在业内竞争力有望持续提升。2）中游封装：以兆驰光元为主导，在 LED 照明领域得到一线品牌客户高度认可，在 LED 背光领域已成为中大尺寸 LED 背光源的主要供应商之一，公司持续受益 Mini LED 降本放量，与上游芯片在高端产品中深度协同共同推动业务转型升级。3）LED 应用：照明领域采取自有品牌+ODM 模式，提供照明成品灯具产品；背光领域已覆盖主流的中大尺寸背光 LED；显示领域进入较晚但投入积极，21 年独立设立子公司兆驰晶显并选择全面押注 COB 直显路线，24 年上半年实现营业收入 4.45 亿元，净利润 1.1亿元，对应净利率 24%，在引领 COB 显示技术革新的同时公司已在市场中占有绝对份额。伴随新增产线陆续进场，虚拟像素应用带动 COB 显示面板成本下降，以及产品应用从 G 端走向 B 端/C 端，COB 有望打开中长期成长空间。 电视 ODM：代工市场规模稳增，公司客户增势向好。自 2007 年起兆驰便专注于液晶电视的设计研发、生产和销售，现已形成完整的电视整机产品体系，成为全球消费类电子品牌和硬件厂商的长期合作伙伴。2023 年/24H1 兆驰多媒体视听产品及运营服务营收规模 127/69 亿元，同比+13%/+21%；2017-2023 年该业务毛利率整体呈提升趋势，在面板周期、原材料价格波动、市场需求不确定的客观外部环境中，充分展现了自身的经营韧性。展望后续，公司海外电视 ODM 业务有望依托北美优质客户 ONN 实现稳步发展，并可依托自身 LED 产业链一体化优势加强与一众客户的粘性，今年 2 月沃尔玛收购 Vizio、Roku 逐渐发力硬件业务等均有望给公司带来潜在订单，区域上欧洲、东南亚、南美等市场仍具备开拓空间。 投资建议：公司电视 ODM 业务深耕海外增势稳健，北美客户和新兴市场增量订单有望持续；芯片产品结构升级逐渐确立子公司兆驰半导体从规模到价值的行业领先地位，封装板块受益 Mini LED 降本放量迎来新的增长，COB 产品持续降本显示点间距范围扩大，助力其应用领域延伸拓展。公司技术创新及智能制造的经营理念不断在 LED 各环节复用，随着产业链延伸，兆驰正由终端制造企业逐步向科技型集团企业转型，预计公司 24/25/26 年归母净利润为 21.7/26.3/30.6 亿元。结合ODM/LED 产业链可比公司 24 年市盈率，给予公司电视 ODM/LED 产业链业务 24年目标 PE 分别 9x/23x，则对应 24 年目标市值 339 亿元，对应目标股价 7.5 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司扩张及整合带来的管理风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动风险；商誉减值风险；测算过程具有一定主观性。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,028.37 17,167.02 21,394.35 25,250.20 28,476.56 增长率(%) (33.32) 14.23 24.62 18.02 12.78 EBITDA(百万元) 2,953.58 3,583.95 3,624.51 4,239.53 4,729.66 归属母公司净利润(百万元) 1,145.95 1,588.42 2,169.67 2,634.11 3,059.16 增长率(%) 244.13 38.61 36.59 21.41 16.14 EPS(元/股) 0.25 0.35 0.48 0.58 0.68 市盈率(P/E) 18.80 13.57 9.93 8.18 7.04 市净率(P/B) 1.58 1.46 1.39 1.32 1.25 市销率(P/S) 1.43 1.26 1.01 0.85 0.76 EV/EBITDA 4.76 6.38 6.02 5.07 4.80 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-13%-8%-3%2%7%12%2023-082023-122024-04兆驰股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 兆驰股份：终端制造企业转型科技集团企业 ................................................