安踏体育(2020.HK)行业龙头长期发展稳固，战略新时代下α属性凸显

纺织服装 首次覆盖报告 2024 年 08 月 04 日 安踏体育 (2020.HK) 买入 （首次覆盖） ——行业龙头长期发展稳固，战略新时代下α属性凸显 投资要点： 证券分析师 丁一 S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 研究支持 联系人 丁一 S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com ➢ 战略清晰决策准确，铸就集团运动国牌龙头地位。公司成立三十余载，通过多品牌战略快速发展，并逐步以国内运动服饰龙头身份向海外扩张。管理团队分工明确各司其职，成员多为经验丰富的业界专家，管理经验及行业经验丰富。近年，公司逐步进入第五发展战略阶段，依托多品牌矩阵、海外扩张规划及规模化运营，alpha 属性逐步凸显。 ➢ 经济增长及居民观念转变驱动行业需求上行。参考海外运动市场发展，经济增长为运动行业增长的核心驱动，随中国人均开支不断提升，中国运动鞋服市场迎来快速发展期。此外，行业需求量方面，政策端，国家近年的政策扶持有望解决运动终端场景痛点，提高居民参与率，提振行业需求；居民端，伴随中国居民健康意识提升及对运动更加关注，运动鞋服消费需求提升。政策扶持叠加居民需求提振有望驱动国内运动鞋服行业以低双位数年化增速增长。 ➢ 多品牌运营叠加全球化布局构筑自身 Alpha 属性。公司以主品牌、FILA 及所有其他品牌分别布局大众运动、时尚运动、高端户外板块。1）主品牌坚持“大众定位、专业突破、品牌向上”的发展策略，通过革新产品线不断提升品牌力；2）FILA瞄准高线城市客群持续创新设计，使其产品具备跨风格契合的属性；3）DESCENTE及 KOLON SPORT 瞄准高端户外市场，借户外之风冲击集团旗下第三个百亿品牌。 ➢ 盈利预测与估值：首次覆盖，给予“买入”评级。作为我国运动鞋服龙头公司，安踏体育深耕行业多年形成竞争壁垒，通过多品牌运营等方式稳固发展，且具备海外扩张预期，增长空间较大。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别129.41 亿元/137.01 亿元/156.09 亿元，同比分别增长 26.42%/5.88%/13.92%。我们选择运动服饰公司 Nike、波司登、戴克斯户外及哥伦比亚等公司作为可比公司，可比公司 2024 年加权 PE 为 18.4X，公司 2024 年 PE 为 15.3X（截至2024/7/31）。我们持续看好公司多品牌运营下主品牌及 FILA 贡献运营稳定性以及户外赛道贡献运营成长性，叠加规模化下费率可控且具备海外扩张预期，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：市场开拓及品牌推广风险；宏观环境风险；收购风险及投资收益风险；跨市场选择可比公司的风险。 盈利预测与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（亿元人民币） 536.51 623.56 709.75 798.35 889.21 同比增长率（%） 8.76 16.23 13.82 12.48 11.38 毛利率（%） 60.24 62.59 63.13 63.65 64.28 归母净利润（亿元人民币） 75.90 102.36 129.41 137.01 156.09 同比增长率（%） -1.68 34.86 26.42 5.88 13.92 每股收益（元人民币/股） 2.68 3.61 4.57 4.84 5.51 ROE（%） 22.06 19.89 21.94 20.46 20.52 市盈率 15.34 14.49 12.72 市场表现： 相关研究 股价数据： 2024 年 7 月 31 日 收盘价（港币） 70.10 年内最高/最低（港币） 94.80/59.45 总市值（亿港币） 1986 基础数据： 2023 年 12 月 31 日 总股本 (亿股) 28.33 总资产（亿人民币） 922.28 净资产（亿人民币） 560.10 每股净资产（人民币） 18.17 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2023/08/012023/11/292024/03/282024/07/26恒生指数2020.HK 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共27页 源引金融活水 泽润中华大地 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别 129.41 亿元/137.01 亿元/156.09 亿元，同比分别增长 26.42%/5.88%/13.92%。我们选择运动服饰公司 Nike、波司登、戴克斯户外及哥伦比亚等公司作为可比公司，可比公司 2024 年加权 PE 为 18.4X，公司 2024 年 PE 为 15.3X（截至 2024/7/31）。我们持续看好公司多品牌运营下主品牌及 FILA 贡献运营稳定性以及户外赛道贡献运营成长性，叠加规模化下费率可控且具备海外扩张预期，首次覆盖给予“买入”评级。 关键假设 1）安踏主品牌：结合品牌近年渠道改革策略，假设品牌 2024 年 DTC/传统批发/电商三个渠道营收同比变动分别为+12%/-19%/+15%； 2）FILA：结合品牌近年时尚赛道的头部地位及线上线下双发展，假设品牌2024-2026 年营收同比变动+11%/+9%/+8%； 3）所有其他品牌：结合户外赛道整体 beta 及 DESCENTE、KOLON SPORT 的渠道扩展规划及店效提升预期，假设集团该业务板块 2024-2026 年营收同比变动+41%/+33%/+28%； 投资逻辑要点 行业侧，政策端，国家近年政策扶持不断提高居民运动参与率；居民端，经济发展下居民健康意识及鞋服开支提升。政策扶持叠加居民需求提振有望驱动国内运动鞋服行业以低双位数年化增速增长。 公司侧：多品牌运营下业绩兼具稳定性与成长性：1）主品牌坚持大众定位，通过技术创新、渠道改革不断提升产品力及品牌力；2）FILA 瞄准高线城市客群持续创新设计，夯实时尚运动赛道头部位置；3）DESCENTE 及 KOLON SPORT 瞄准高端户外市场，借户外之风冲击集团旗下第三个百亿品牌。 核心风险提示 市场开拓及品牌推广风险；宏观环境风险；收购风险及投资收益风险；跨市场选择可比公司的风险。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第3页/ 共27页 源引金融活水 泽润中华大地 1.战略清晰决策准确，铸就集团运动国牌龙头地位 ..................................................................................