公用事业2024年第32周周报：险资入市看好电企价值 三部委发文构建新型电力系统

证券研究报告 公用事业|电力 行业定期报告 2024 年 08 月 12 日 险资入市看好电企价值 三部委发文构建新型电力系统 看好（维持） ——公用事业 2024 年第 32 周周报（20240812） 投资要点： 证券分析师 查浩 S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 邹佩轩 S1350524070004 zoupeixuan01@huayuanstock.com 邓思平 S1350524070003 dengsiping@huayuanstock.com ➢ 低协方差资产组合：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核；2）低协方差扩散组合：上海电力、黔源电力、湖北能源、皖天然气；3）绿电组合：龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、中国电力；4）电力设备组合：东方电气、理工能科。 ➢ 部分推荐组合回顾（等权）：本周推荐组合（长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核，等权配置）下跌 1.23%，沪深 300 下跌 0.35%，同花顺全 A 上涨 0.16%，主动股基上涨 1.02%，推荐组合跑输沪深300 0.88个百分点，跑输主动股基2.26个百分点。2024年以来推荐组合上涨33.43%，沪深300下跌2.90%，同花顺全 A 下跌 10.63%，主动股基下跌 10.31%，推荐组合跑赢沪深 300 36.33 个百分点，跑赢主动股基 43.74个百分点。 ➢ 公用事业：解读险资举牌逻辑 看好电力行业配置价值 ➢ 保险新规与市场环境，险资入市表现与背后逻辑。作为经济稳定器的保险资金，在资本市场低位震荡的当下，其资金行为备受市场关注。我们分析保险机构资金行为主要受三方面影响：1）会计规则变动对表观利润表的影响：新金融工具准则（2017）新增可将金融资产以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI），剔除金融资产对当期利润表的影响；新保险合同准则（2020）放大利率对保险机构的影响，险企在资产端需要低波红利权益类资产补齐。2）财政部考核指标变动：修改当年 ROE 考核为 3 年周期+当年度结合，拉长保险机构 ROE的考核周期，促使其偏好估值处于历史低位的资产。3）短期资本市场预期收益率趋势：偏好低位跨周期资产。 ➢ 险资频繁举牌，看好电力行业战略配置价值。2024 年初至今，险企举牌上市公司数量已达到 10 家，为 2021-2023三年之合。我们分析，2023-2024 年险资举牌企业主要以央国企为主，资产集中在交通运输、公用事业（环保）领域，2024 年被举牌企业特征更加明显，均拥有历史较低的估值水平、相对合理的股息率，而交通运输与公用事业行业均属于较低波动率行业，以上资产符合险资长期、稳定的资产端需求。长端利率下行背景下，预计险资对于权益资产的配置需求将持续，双碳战略下电力资产或得青睐。新能源运营端资产完美符合国家战略方向，当前港股绿电估值处于历史较低位（PE 仅 4~7 倍），结合新能源运营端资产（电力行业）强现金流、跨周期的属性，预计港股低位新能源股票或得到险资持续支持。 ➢ 电力设备：2024 年 8 月 6 日，三部委联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027 年）》。本方案核心聚焦解决新能源消纳问题，提出了新型电力系统未来重点发展方向，主要包括： ➢ 电网侧：提高新能源外送能力、提高配电网接纳新能源能力，柔性直流在特高压中的大规模应用、常规电网建设将成为重点，此外配电网也是消纳瓶颈之一，建立配网可接入容量预警机制、修订配网技术标准可为配电网加快建设提供基础。用户侧：充分调动现有用户侧灵活资源，行动方案对此提及较多，主要涉及源网荷储、需求响应、车网融合等方面。其中首次提出典型区域需求响应能力达到 10%。电源侧：主要涉及提高新能源涉网性能，开展新一代煤电升级行动，包括深度调峰、爬坡能力建设、零碳或低碳燃料掺烧、CCUS 技术等。 ➢ 投资分析意见：本行动方案是对未来 4 年我国新型电力系统建设的一次总体性安排，核心在保证电力系统安全稳定的基础上，进一步提高接纳新能源的能力，我们预计这将长期成为电力行业的投资主线，建议关注如下发展方向及投资机会：（1）新能源运营商：新型电力系统建设下新能源消纳问题有望缓解，新能源进入良性发展期，重点推荐港股低估值龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、中国电力，建议关注新天绿色能源。重点推荐 A股新能源运营商三峡能源，建议关注金开新能、新天绿能、嘉泽新能。（2）电源设备：煤电改造是未来重点，需求持续提升，重点推荐：东方电气，建议关注：龙源技术、青达环保、华光环能等。（3）电网设备：特高压是解决新能源消纳的核心方式之一，并进一步提高柔直需求，重点推荐直流设备核心供应商许继电气，建议关注平高电气、中国西电、思源电气、华明装备等；（4）电力信息化及虚拟电厂：需求响应，虚拟电厂等方向有望迎来机遇。建议关注：国能日新、朗新集团、东方电子、国网信通、南网科技等。（4）配网设备：配网可能成为未来电网投资的重点领域。重点推荐配网造价软件龙头理工能科及非晶合金变压器上游核心供应商云路股份。 ➢ 风险提示：电力市场化改革程度不及预期，碳市场政策推进不及预期 板块表现： 相关研究 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共12页 源引金融活水 泽润中华大地 1．解读险资举牌逻辑 看好电力行业配置价值 ..................................................................... 3 1.1 保险新规与市场环境 险资入市表现与背后逻辑 ...................................................... 3 1.2 险资频繁举牌 看好电力行业战略配置价值 .............................................................. 6 2. 以促进新能源消纳为核心 全面构建新型电力系统 ......................................................... 7 3．推荐组合本周表现 ............................................................................................................... 9 4．重点公司估值 ....................................................................................................................