潮玩行业行业专题研究：泡泡玛特核心五问五答

1证券研究报告作者：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明潮玩行业2024年08月12日分析师孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002分析师曹睿SAC执业证书编号：S1110523020003泡泡玛特核心五问五答海外行业报告：行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明Q1：如何看待泡泡玛特旗下的IP生命周期？•泡泡玛特通过持续迭代设计、多元化产品线和高频上新策略，有效延长旗下IP生命周期。以Molly为例，公司不断迭代设计、焕新IP形象以引领/适应不同时期的审美，20年起公司通过打造多元产品线（Mega、衍生品）+稳定上新满足不同用户需求。Q2：泡泡玛特是否具有持续推出受欢迎IP的能力？•公司已经形成从IP获取到IP筛选及IP变现的全链条体系。IP获取：公司通过市场地位和品牌力，平均每年吸纳约14-15个新IP，并成功自研如Nyota等热门IP。IP筛选能力（已形成体系，可复制）：泡泡玛特的完备分析预测体系和市场趋势把握，确保IP筛选和推广的有效性。IP矩阵完善：通过收购和自研，构建丰富多元的IP储备池，提高热门IP产出的概率。Q3：泡泡玛特海外拓展思路和进展？怎么看待后续空间？•泡泡玛特海外拓展遵循“展会曝光-试点-门店入驻”路径，先亚洲后欧美，已完成重点市场首店布局。2023年海外收入占比达17%，门店及机器人商店数量显著增长。看好其本土化策略和全渠道销售网络，我们预计海外市场门店空间约400家，仍具增长空间。Q4：新业务方面，怎么看待泡泡玛特乐园、游戏业务的进展和增量？•城市乐园为公司打造以IP为核心的沉浸式体验空间，增强IP的内容和故事性。我们预计乐园一期将为公司贡献2-4亿元流水，后续二期投入运营或为乐园带来规模增长。自研手游《梦想家园》上线表现亮眼，有望增强粉丝与IP的互动性和故事性，可以视作公司线上宣发渠道，未来或可通过游戏测试形象/场景的接受度并将其实物化。我们预计贡献1.5-2亿元流水。Q5：泡泡玛特后续新产品线的探索？•泡泡玛特积极探索新产品线，如泡泡积木（POP BLOCKS）和卡牌（POP CARDS），旨在增强产品可玩性和互动性。积木品线对标乐高，结合自有IP，开拓高增长市场。卡牌业务结合集换式玩法和热门IP，开拓蓝海市场。这些新探索有望为公司贡献新的业绩增量，拓宽收入来源。风险提示：潮玩行业竞争加剧风险；IP的表现不及预期；新业务扩展表现不及预期。● 从潮流零售到IP运营平台：2016 年公司签下 MOLLY 推出盲盒玩具。2017 年，泡泡玛特在北京举办第一届国际潮玩展、在购物中心铺设自动贩售机。2023年，泡泡玛特已经发展成为一个覆盖潮流玩具IP全产业链的综合运营平台，销售额过亿的IP达10个，包括经典IP如SKULLPANDA、MOLLY和DIMOO，以及新锐IP如Hirono小野等。2023年业绩会上，公司重新将业务梳理为IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱乐四大板块，体现了其向集团化运营的转变。● 从国内到全球，23年海外收入占17%：泡泡玛特2018年开始布局海外市场，2022年将战略重心转至DTC，在全球众多核心城市开出了线下门店。2023年，泡泡玛特线下门店首次进驻法国、马来西亚、泰国及荷兰，全球门店单日销售额纪录数次刷新。线下门店首次进驻法国、马来西亚、泰国及荷兰，并在新加坡举办了首届海外大型潮玩展。重新定义泡泡玛特：从潮流玩具公司到IP全产业链的综合运营平台3资料来源：泡泡范儿公众号，泡泡玛特公司公告，天风证券研究所图：2020年泡泡玛特公司定位图：2023年泡泡玛特公司定位潮流玩具公司覆盖潮流玩具IP全产业链的综合运营平台从专注盲盒产品到多元变现（产品+体验）IP孵化与运营表：泡泡玛特与潮玩工作室协作构筑IP池工作室创立时间旗下IPSilent Trick2022Molly、LiLiOS、Polar、TinyTinyYANSTUDIO2019DIMOO、CHAKA、SUSUMI、福饱饱(FUBOBO)、NOMIGEE、RAKU、POLLYPOPOHow2work 2001The Monsters(Labubu)、A仔、Green Cow Garden猫宇星河（MEOW STUDIO）2020KUBO、MADO、小巫师WOLF、The Foxfrank Studio、HiMotchi、布饱吃不饱潮流玩具与零售表：2022年起，泡泡玛特对产品线进行了较大幅度的扩充上线时间产品线2020年10月MEGA珍藏系列2020年12月衍生品（周边合集）2022年6月泡泡萌粒2024年4月福赏2024年4月文创礼物（POP GIFT）2024年5月卡牌（POP CARD）2024年6月积木（POP BLOCK）24H2持续扩充中…图：泡泡玛特传统产品结构量贩盲盒（59-99元）MEGA 400%（1299元）MEGA 1000%（4999-5999元）大娃（399.5-999元）BJD（399-798元）innerflow雕塑、版画等2、衍生生活周边家居用品生活用品1、潮玩品类主题乐园与体验图：泡泡玛特城市乐园2023年9月，泡泡玛特城市乐园于北京朝阳公园开放，该乐园也是国内首个潮玩行业沉浸式IP主题乐园，占地约4万平米。数字娱乐图：泡泡玛特IP内容注入微电影《一半的世界》手游《梦想家园》推广曲《就现在，去乐园！》资料来源：泡泡玛特公司公告，泡泡玛特POPMART公众号等，天风证券研究所（注：价格带根据泡泡玛特popmart公众号整理，具体数据以公司披露为准）如何看待泡泡玛特旗下的IP生命周期？Q15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明● 自有渠道更好的提供消费者洞察：截至2023年底，泡泡玛特线下共拥有363家国内门店及80家海外门店（含合营），2190台国内机器人商店及159台海外机器人商店(含合营及加盟)，此外还参与了全球线下展会及开发城市乐园（23年新增）；线上拥有自有微信抽盒机，天猫京东抖音小红书等平台，梦想家园手游（24年新增）等。截至2024年8月6日，小红书“泡泡玛特”相关笔记达到210万+条，其他潮玩品牌如寻找独角兽潮玩、52toys相关笔记分别为2万+/4万+条。A1-1：不断迭代设计、焕新IP形象以引领/适应不同时期的审美6资料来源：泡泡玛特财报，小红书，泡泡玛特POPMART公众号等，天风证券研究所图：泡泡玛特旗下IP生命周期分析——以Molly为例 Molly：最初以短卷发、大眼睛和嘴巴下撇的小姑娘形象为特点。Molly头身比例更加协调，眼睛、脸型逐渐圆润，风格趋于甜美化、卡通化以适应大众市场。同时IP形象、造型及姿态呈多元化以保持新鲜感。2006年Molly the painter初代茉莉2016Molly星座系列12024Baby Molly当我三岁时系列2014Baby Molly系列12015SpaceMolly设计师个人运营阶段泡泡玛特平台运营阶段2024Molly周年雕塑经典回归22024Molly瞬间超能力系列200820162023头身比例更加协调风格趋于甜美化、卡通化眼睛、脸型逐渐圆润造型多元化⚫ 2006-2016年设计师阶段，主要变现方式为贩卖大娃手办，年均仅