星宇股份(601799)产品升级+客户结构改善，开启新一轮成长周期

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 星宇股份（601799） 证券研究报告 2024 年 08 月 08 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 124.6 元 目标价格 140.13 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 285.68 流通 A 股股本(百万股) 285.68 A 股总市值(百万元) 35,595.66 流通 A 股市值(百万元) 35,595.66 每股净资产(元) 32.83 资产负债率(%) 37.06 一年内最高/最低(元) 163.00/110.11 作者 邵将 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《星宇股份-半年报点评:1H17 业绩符合预期 携产品结构升级步入业绩释放期》 2017-08-18 股价走势 产品升级+客户结构改善，开启新一轮成长周期 自主车灯龙头，市占率稳步提升。自 1993 年成立以来，公司一直专注于车灯行业，是当前国内领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供 商。目前公司产品包括前照灯、后组合灯、雾灯、室内灯、氛围灯以及其 他小灯等，同时横向拓展控制器类产品，积极推进产业链一体化。公司作 为国内首家上市车灯企业，凭借丰富的产品和经验，抓住 LED 加速渗透的 机遇，市场占有率从 2018 年的 6%提升至 2021 年的 14%。随着智能化车 灯加速应用，公司市占率有望稳步提升。 行业趋势：智能化加速渗透，国产替代加速。车灯的属性从照明逐渐演变为兼具交互、设计等多重属性的智能化车灯，单车价值量不断提 高。随着电动智能化浪潮来临，自主品牌凭借历史的技术积累、优异的成 本管控能力、强劲的配套研发能力、完善的配套服务，加快国产替代进程。 客户切换到新能源&全球化，车型放量有望贡献收入增量。1）公司核心客户已经切换到以华为智选、蔚小理、极氪等强势自主新能源品牌 ，收入有望伴随其销量的增长而增长。2）以区位优势明显、出口欧盟 的重 要国家塞尔维亚为跳板，切入 BBA 等欧洲中高端供应链。2023 年注册 成立墨西哥星宇和美国星宇，全球化发展有望复刻日本小糸。 产品持续升级，ASP 向上。从光源技术角度来看，前照灯升级路线为卤素-氙气-LED 大灯，ASP 由 400 元-800 元-1600 元；从功能实现角度来看，车灯升级路线为 AFS-ADB-DLP，ASP 由 1500 元-3000 元-15000 元以上，车灯单价逐步提升。公司前瞻布局，2014 年就已实现 AFS 研发，不断推 进产品由 AFS 向 ADB、OLED、DLP 等智能车灯方向升级。以公司独供的问界 M9 DLP 车灯为例，鸿蒙智行 APP 显示其价值为 3 万元。 量价齐升叠加供应链一体化，利润率有望提升。公司投资建设上游模具工厂和电子工厂，供应链一体化布局有利于充分发挥公司成本优势 。叠加如前所述的业务量增长带来的规模效应、ASP 提升，公司利润率有 向上空间。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为14.8/19.0/23.0 亿元，当前股价对应 PE 为 24/19/15 倍。公司客户切换到新能源&全球化后，车型放量驱动营收增长；同时产品升级拉升 ASP 、规模效应+供应链一体化，利润率有提升空间。首次覆盖，给予“增持 ” 评级。 风险提示：客户放量不及预期、定点量产不及预期、原材料价格波 动超预期、毛利率恢复不及预期等风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,247.99 10,248.45 12,640.77 16,024.50 18,543.64 增长率(%) 4.28 24.25 23.34 26.77 15.72 EBITDA(百万元) 1,863.82 2,181.63 2,071.45 2,543.41 2,988.53 归属母公司净利润(百万元) 941.42 1,102.13 1,482.49 1,898.38 2,296.50 增长率(%) (0.84) 17.07 34.51 28.05 20.97 EPS(元/股) 3.30 3.86 5.19 6.65 8.04 市盈率(P/E) 37.78 32.27 23.99 18.74 15.49 市净率(P/B) 4.17 3.89 3.44 3.02 2.64 市销率(P/S) 4.31 3.47 2.81 2.22 1.92 EV/EBITDA 17.02 15.40 13.74 11.79 8.67 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%2023-082023-122024-042024-08星宇股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 自主车灯龙头，深耕车灯领域十余载 ............................................................................................. 5 1.1. 深耕车灯行业，前瞻布局助成长............................................................................................ 5 1.2. 产品结构升级，经营拐点临近 ................................................................................................ 7 2. 行业趋势：智能化加速渗透，行业格局有望重塑 ....................................................................... 8 2.1. 车灯分类 ........................................................................................................................................ 8 2.2. 光源&技术持续升级，智能化诉求显著 ............................................................................... 9 2.3. OLED-LED，分离式-贯穿式，尾灯持续进阶 ................................................................... 14 2.4. 氛围灯：个性化应用场景，智能化交互功能 ............................