稀有金属行业深度研究：5G风口下，锗价有望再创新高

行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 稀有金属证券研究报告 2018 年 03 月 12 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 田庆争 联系人 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《稀有金属-行业点评:供需趋紧，钼产 品 价 格 或 已 步 入 上 行 通 道 》 2018-03-09 2 《稀有金属-行业研究周报:小金属周报 ： 钴 继 续 涨 ， 锆 集 体 提 价 》 2018-03-05 3 《稀有金属-行业深度研究:钴：站在新能源汽车的大风口》 2018-02-28 行业走势图 5G 风口下，锗价有望再创新高 5G 时代，光纤用锗需求翻一倍 相对于 4G，5G 在流量密度、连接数密度、时延、速率等方方面面对网络进行了大幅提升，这需要更多的基站提升覆盖密度，而对基站需求倍增直接拉动对光纤的需求。在《通过 5G 之路》中，机构预测 5G 基站光纤需求将达到 4G 的 16 倍。在假设预测中，4G 基站间距为 2km，5G 基站间距为 0.5km，我们保守估计假设基站间距为 1km，则在覆盖范围不变的前提下 5G 基站光纤需求为 4G 的 4 倍。而 5G 网络需要更大的覆盖面积，需要小微基站进行补盲和室内覆盖，这更加刺激了对基站的需求，因此保守估计 5G 基站光纤需求为 4G 的 4 倍以上。 在光纤制作中，光纤预制棒是光纤制作的核心原材料，而光纤级四氯化锗是制造光纤预制棒的重要掺杂剂，我们假设每亿芯公里光纤需锗金属 11 吨，则到 2021 年光纤对锗需求有望达 110 吨（2020 年为 88 吨），较 2017 年需求量翻一倍。 红外、光伏及催化剂稳定增长 锗的其他应用领域主要包括红外热像仪市场、空间光伏以及聚酯催化剂等领域。目前国际军用及民用红外热像仪市场一直呈现稳定增长的态势，而国内红外热像仪市场尚处于快速发展阶段，市场空间巨大（414 亿元）。假设每台红外热像仪锗用量为 0.5Kg，全球需求增速保持 6%左右的增长（军民品增速加权平均），预计到 2020 年红外领域用锗量将达到 47 吨。 砷化镓太阳能电池在空间光伏领域锗晶片的不可替代性，决定了未来空间领域太阳能电池锗晶片的 100%渗透率。假设每颗卫星平均用锗量为 275Kg，未来卫星保持每年 7%左右的发射增速，预计到 2020 年，在光伏领域锗的需求量为 43 吨。 聚酯催化剂截止到 2015 年全球消费量为 29.3 万吨。预测未来化工领域锗需求维持在 1%左右的增速，到 2020 年，全球化工用锗量为 30.8 吨。 环保限产叠加自发关停，锗产量将维持低速小幅增长的态势 自 2015 年以来，由于行业产能高企、市场库存较多导致行业供给过剩，价格持续下滑，由 2015 年年初的 1200 万元/吨左右持续下滑，在此期间同时伴随着企业自发性减产并减少对外销售。同时，由于环保提升，企业限停产时有发生，多数企业恐难完成生产计划。更有甚者面临环保拆迁，由此将导致主要冶炼企业退出，这些都加剧了锗供应阶段性紧张。我们认为未来环保督查将走向常态化，将加速淘汰环保不达标的中小企业的退出，即使在价格高位，盈利持续时，复产也困难重重，锗产量将维持低速小幅增长的态势。 供需逆转，锗价有望再创新高 需求端受益于光纤领域 5G 需求高成长的拉动、红外&光伏&催化剂的稳定增长，预计到 2020 年，全球锗需求量将达到 209 吨；供给端由于环保限产叠加企业自发关停，锗产量将维持低速小幅增长的态势。供需错配预计锗行业将逐步由过剩转为短缺。预计 2017-2020 年将分别短缺 1 吨、10 吨、20吨和 39 吨，锗价有望再创新高。建议关注锗类相关标的：云南锗业、驰宏锌锗及罗平锌电。 风险提示：泛亚库存流向市场导致供给大幅增加的风险，价格上涨导致企业库存流向市场的风险，5G 需求不及预期的风险。 -14%-4%6%16%26%36%46%2017-032017-072017-11稀有金属 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 核心观点：预计锗行业将逐步由过剩转为短缺...................................................................... 4 2. 5G 时代，光纤用锗需求翻一倍 .................................................................................................. 5 2.1. 5G 将实现万物互联 ......................................................................................................................... 5 2.2. 保守估计 5G 基站光纤需求为 4G 的 4 倍以上 ..................................................................... 6 2.3. 到 2021 年全球光纤需求有望达 10 亿芯公里 ....................................................................... 6 2.4. 到 2021 年光纤对锗需求有望达 110 吨 .................................................................................. 7 3. 红外、光伏及催化剂稳定增长 ................................................................................................... 8 3.1. 红外领域保持 6%的增长，预计到 2020 年用锗量达 47 吨 .............................................. 8 3.2. 光伏领域保持 7%的增长，预计到 2020 年用锗量达 43 吨 .............................................. 9 3.3. 催化剂领域维持 1%的增长，预计到 2020 年用锗量达 30.8 吨 ..............