半壁江山核电巨头，价稳量增稳健成长

公司研究公司首次覆盖证券研究报告核力发电2024 年 08 月 07 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明中国广核（003816.SZ）半壁江山核电巨头，价稳量增稳健成长投资要点：核电双龙之一，业绩向好：公司为中广核集团控股子公司，系集团核能发电唯一平台。销售电力为公司营收主要来源，其次是建筑安装和设计服务。23 年收入同比微降系公司对海风项目的施工量减少，导致建筑安装和设计服务业务板块同比下降；1Q24 公司营收同比增长 4.9%。公司多年归母净利润保持稳健增长，23 年归母净利润同比增长 7.6%，1Q24 归母净利润同比增长 3.4%。预计随着在建核电机组的稳定投产和建安业务的修复，公司业绩有望持续增长。1Q24 公司毛利率 39.3%，净利润率回升至27.9%，公司盈利能力明显提高。受益于近年 LPR 利率下行，公司融资成本降低，财务费用率降幅明显。公司持续优化资产结构，资产负债率降至1Q24 的 59.8%。公司分红比例从 40.6%增至 44.3%，多年保持适度增长，未来公司分红比例有望进一步提高。机组核准提速中，核电喜迎第二春：核电清洁低碳、稳定高效，是优质的基荷能源，是保障新型电力系统安全稳定的重要手段。《中国核能发展报告（2023）》蓝皮书显示，预计 2030 年前我国在运核电装机有望世界第一，预计 2035 年我国核能发电量占比将达到 10%，相比 2023 年实现翻番。核电运营牌照稀缺，仅中核集团、中广核集团、国家电投与华能集团四家企业入围，目前在运机组中广核占比最高。目前项目审批加速核力全开，“十四五”时期我国有望保持每年 6-10 台核电机组的核准开工节奏，彰显核能发展的坚定步伐，未来我国在运在建核电项目有望稳步提升。价稳量增收入向上稳健成长，折旧到期+投资收益增厚利润：截至6M2024，公司管理 28 台在运核电机组（31.76GW），在建+核准机组 10台（超 12GW）。公司在运、在建和核准机组主要分布在 9 个核电基地，其中有 5 个基地位于广东，广西、福建、辽宁和浙江各 1 个核电基地。此外，控股股东承诺在满足资产注入条件下，最晚不迟于核电项目正式开建后五年内将所拥有的惠州、苍南核电项目注入公司。当前公司正在筹划资产收购方案，注入后资产规模将再上新台阶。公司积极参与市场化交易，预计未来平均上网电价将趋向平稳，增强业绩确定性。此外，随着未来折旧到期和投资收益进一步增长，有望增厚公司利润。盈利预测与投资建议：我们预测 2024-2026 年公司营收分别为 889.65、935.17 和 998.30 亿元，归母净利润分别为 121.50、123.98 和 131.89 亿元，对应 PE 分别为 19.6/19.2/18.1 倍。首次覆盖，给予“持有”评级。风险提示：项目建设不及预期风险；资产注入不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。持有（首次评级）当前价格：4.72 元基本数据总股本/流通股本(百万股)50,498.61/39,334.99流通 A 股市值(百万元)185,661.13每股净资产(元)2.32资产负债率(%)59.82一年内最高/最低价(元)5.25/2.91一年内股价相对走势团队成员分析师： 严家源(S0210524050013)yjy30561@hfzq.com.cn联系人： 闫燕燕(S0210123070115)yyy30238@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）82,82282,54988,96593,51799,830增长率3%0%8%5%7%净利润（百万元）9,96510,72512,15012,39813,189增长率2%8%13%2%6%EPS（元/股）0.200.210.240.250.26市盈率（P/E）23.922.219.619.218.1市净率（P/B）2.22.12.01.91.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 中国广核正文目录1 核电双龙之一，业绩向好........................................................................................... 32 机组核准提速中，核电喜迎第二春........................................................................... 62.1 优质基荷能源核力保障，牌照稀缺呈双寡头格局................................................62.2 项目审批加速核力全开，技术领先拓发展新空间................................................73 价稳量增收入向上稳健成长，折旧到期+投资收益增厚利润................................ 93.1 自建机组投产+核电资产注入，量级提升打开长期成长空间............................. 93.2 核电交易电价趋稳，增强业绩确定性.................................................................. 113.3 折旧到期+投资收益，有望增厚公司利润............................................................124 盈利预测与投资建议..................................................................................................144.1 盈利预测...................................................................................................................144.2 投资建议...................................................................................................................155 风险提示......................................................................................................................16图表目录图表 1： 公司发展历程...................................................................................................3图表