电力设备行业深度研究：欧洲电力互联拓扑看投资机会

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备强于大市强于大市维持2024年08月07日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009欧洲电力互联拓扑看投资机会行业深度研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要核心观点：本文重点分析欧洲电力互联拓扑图，涉及各海域各国家之间电力传输路线及其原理，由此来寻找对应海域的受益标的。欧洲：北海海域到50年海上风电装机目标占比约60% 根据ENTSO-E 发布的海上网络开发计划，将海上电力网络分为五大电网：北海、波罗的海、大西洋、地中海、黑海电网。五大海域海上风电装机目标：2030年海上风电装机111GW，2050年达到317GW。 对比五大海域海风资源，北海及大西洋海域海风资源丰富，【尤其是北海海域到50年装机目标占比约60%，对应海底互联需求最高】；波罗的海其次；而地中海和黑海资源相对一般，开发潜力有限。北海：从英国、挪威等资源丰富的国家输送至可再生能源相对缺乏的比利时和德国北海的电力互联流向主要是可再生能源过剩的国家（爱尔兰、英国、丹麦、挪威、荷兰）通过离岸基础设施向可再生能源赤字（比利时）或平衡（德国）的国家出口。从流出国来看，参考海风规划，北海地区主要系英国+挪威，经我们测算可得2030、2040年占比高达40%+。从流入国来看，比利时国土面积小不适合发展陆风，同时属温带海洋性气候，常年降雨导致太阳能资源相对有限，海风资源较小，需要电力互联补充。波罗的海：从东北电力资源丰富的瑞典芬兰等输送到用电需求高的西南国家德国波兰等波罗的海海域确定的海上输电走廊从东北到西南。从芬兰、爱沙尼亚、拉脱维亚等波罗的海东北部国家（电力资源丰富，尤其是瑞典有大量的水力发电站，提供了稳定且可持续的电力供应），向德国、波兰等西南方向的国家（德国电气化程度的提高带来电力需求大幅增加）输送。3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明大西洋：从爱尔兰到法国，葡萄牙与西班牙到2050年评估了两条混合输电走廊，一条在爱尔兰和法国之间，另一条在西班牙和葡萄牙之间（西班牙和葡萄牙2004年签订协议，形成了伊比利亚电力市场，共享一个电力市场）。投资机会：与2025年相比，到2050年欧洲将额外需要建设5.4万公里的海上网络传输基础设施路线，投资310-410亿欧元。欧洲电力互联主要是传输系统运营商（TSOs）负责，其中北海地区主要系荷兰/德国的TenneT、英国国家电网、爱尔兰EirGrid、挪威Statnett、比利时Elia、德国50Hertz等。当前国内头部海缆企业如东方电缆、中天科技均与TenneT已有相关合作经验，我们预计后续随着国内直流海缆交付相关经验提升，出口有望拿到规模化的直流海缆订单，在欧洲获取一定的市占率。重点推荐【东方电缆】，关注【中天科技】（通信团队覆盖）。风险提示：欧洲海上风电项目需求不及预期；大宗价格波动风险；贸易壁垒影响；测算具有主观性，仅供参考。4五大电网组成海上网络开发计划 根据ENTSO-E 发布的海上网络开发计划，将海上电网区分为五大电网，包括北海电网（Northern Seas Offshore Grids）、波罗的海电网（Baltic Energy Market Interconnection Plan offshore grids ）、大西洋电网（Atlantic offshore grids）、地中海电网（South and West offshore grids ）、黑海电网（South and East offshore grids）。 英国虽然不是欧盟成员国，但通过与NSEC的谅解备忘录参与海上电网规划。4五大电网涉及海域涉及国家Northern Seas Offshore Grids北海、爱尔兰海、凯尔特海、英吉利海峡及邻近水域比利时、丹麦、法国、德国、爱尔兰、卢森堡、荷兰、瑞典Baltic Energy Market Interconnection Plan offshore grids 波罗的海及邻近海域丹麦，爱沙尼亚，芬兰，德国，立陶宛，拉脱维亚，波兰，瑞典Atlantic offshore grids北大西洋海域法国，爱尔兰，葡萄牙，西班牙South and West offshore grids 地中海，加的斯湾和邻近海域法国，希腊，意大利，马耳他，葡萄牙，西班牙South and East offshore grids地中海，黑海和邻近海域保加利亚，塞浦路斯，克罗地亚，希腊，意大利，罗马尼亚，斯洛文尼亚表：五大电网涉及海域及国家情况图：五大电网分布图资料来源：ENTSO-E，天风证券研究所5电力互联五大海域北海海域到50年装机目标占比约60% 五大海域海上风电装机目标：2030年海上风电装机111GW，2050年达到317GW。 对比五大海域海风资源，北海及大西洋海域海风资源丰富，【尤其是北海海域到50年装机目标占比约60%，对应海底互联需求最高】；波罗的海其次；而地中海和黑海资源相对一般，开发潜力有限。5图：五大海域海风装机目标（GW）资料来源：ENTSO-E，天风证券研究所6预计欧洲海上输电系统将从单纯径向连接演变至海上混合输电走廊 Entso-e指出，预计未来欧洲海上输电系统并非全部为网状结构，而是由1）海上可再生能源的径向连接；2）国家间传统的点对点互连；3）结合两种功能的海上混合项目；4）整合能源部门的多用途解决方案（例如氢能解决方案）构成。 海上混合输电走廊将更好地利用海上可再生能源、实现减碳、使各市场区域价格趋同。整个欧洲能源系统每年可减少排放二氧化碳 500-800 万吨。根据TYNDP 2022 报告，当欧洲地区各国电力互联容量增加88GW时，每年可减排3100 万吨二氧化碳；国际电力互联还能使市场区域之间的价格趋同。 氢能解决方案将在海上可再生能源整合中发挥重要作用。海上网络基础设施的发展应与海洋环境的保护相协调，构建与生物多样性共存的可持续能源系统；北海周边的一些国家已经开始实施氢能解决方案，发挥氢能连接新能源、终端用能的耦合作用，丰富能源消纳途径。6图：海上混合基础设施的组成部分资料来源：《 TYNDP2024：Offshore Network Development Plans》，天风证券研究所7北海：从英国、挪威等资源丰富的国家输送至可再生能源相对缺乏的 电力互联流向主要是可再生能源过剩的国家（爱尔兰、英国、丹麦、挪威、荷兰）通过离岸基础设施向可再生能源赤字（比利时）或平衡（德国）的国家出口。✓ 从流出国来看，参考海风规划，北海地区主要系英国+挪威，经我们测算可得2030、2040年占比高达40%+。✓ 从流入国来看，比利时国土面积小不适合发展陆风，同时属温带海洋性气候，常年降雨导致太阳能资源相对有限，海风资源较小，需要电力互联补充。7图：各个国家海风供给和需求情况注：绿色表示过剩，蓝色表示赤字NSOG海风规划（GW）主要地区2030120英国+挪威58GW2040274英国+挪威110GW资料来源：ENTSO-E，天风证券研究所表：北海海域海风规划及主要区域8北海：从英国、爱尔兰等国家输送