福斯特(603806)公司深度报告：光伏胶膜引领者，感光干膜国产先锋

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 〃[Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 福斯特（603806）公司深度报告 2024 年 08 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 05 日收盘价（元） 14.64 52 周股价波动（元） 13.03-36.80 总股本/流通 A 股（百万股） 2609/2609 总市值/流通市值（百万元） 38192/38192 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Q4 毛利率提升，平台化布局持续推进》2024.04.18 《Q2 盈利环比改善明显，龙头地位持续巩固》2023.10.11 市场表现 [Table_QuoteInfo] -46.67%-37.67%-28.67%-19.67%-10.67%-1.67%2023/8 2023/11 2024/2 2024/5福斯特海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.5 -18.8 -23.8 相对涨幅（%） 10.1 -11.8 -16.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@haitong.com 证书:S0850513090008 联系人:罗青 Tel:(021)23185966 Email:lq15535@haitong.com 福斯特：光伏胶膜引领者，感光干膜国产先锋 [Table_Summary] 投资要点：  全球光伏胶膜龙头，业绩稳步增长。福斯特为全球光伏胶膜龙头，连续多年市场占有率超过 50%，主要从事胶膜和背板等光伏材料和感光干膜等新型电子材料的生产和销售。公司业绩稳步增长，2024Q1 实现收入 53.21 亿元，同比增长 8.32%。  胶膜行业加速出清，竞争格局优化。长期看，胶膜环节市场空间大，竞争格局优，为优异赛道。同时，我们认为目前 EVA 树脂价格已到历史低点，预计EVA 树脂价格的上涨将带动胶膜价格上扬，胶膜行业盈利将迎来回升。  公司护城河深厚，技术+资金+成本优势领先。长期看，公司优势显著，体现在 1）技术：具备强大研发平台和团队，实现核心设备自研；2）资金：长期保持充足的货币资金水平；3）成本：凭借较低的采购成本和较高的原材料使用率，2019-2023 年单位原材料成本相较同业低 6%-19%。同时，公司前瞻性产品布局，丰富产品矩阵，全面封装技术迎接高效电池组件技术百花齐放；公司为国内首家量产 CF 连接膜企业，为大范围推广 0BB 技术实现降本增效提供材料支撑。  涂覆型背板代表，23 年跻身出货量前二。公司主打涂覆型背板，针对分布式市场推出的高反黑背板兼具美观度和高效率。公司背板业务增长迅速，2023年出货量达 1.51 亿平，同比增长 23%，跻身光伏背板出货量前二。随着新项目投产，预计销售规模将实现进一步增长。  感光干膜：复刻光伏胶膜国产替代之路，开拓第二成长极。感光干膜是 PCB加工的关键耗材，随着 PCB 产业逐渐向国内转移，预计将迎来国产化浪潮。现阶段，由于较高的技术壁垒，感光干膜的生产仍被海外厂商垄断，国产率较低。凭借多年的产业化探索，公司成功攻克核心技术，打破了海外厂商垄断。目前，公司已实现关键原材料的自主供应，并完成头部客户导入。随着临安和江门基地陆续投产，预计公司业务规模将持续扩张。  投资策略与评级。我们预计公司 2024~2026 年 EPS 分别为 0.97、1.25、1.50元/股，公司作为光伏胶膜龙头，盈利能力保持行业领先，参考可比公司给予公司 2024 年 22-23 倍 PE 估值，对应合理价值区间 21.34-22.31 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不及预期；公司新产能推进缓慢。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18877 22589 27547 33270 38727 (+/-)YoY(%) 46.8% 19.7% 22.0% 20.8% 16.4% 净利润（百万元） 1579 1850 2524 3273 3914 (+/-)YoY(%) -28.1% 17.2% 36.4% 29.7% 19.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.61 0.71 0.97 1.25 1.50 毛利率(%) 15.6% 14.6% 15.3% 16.2% 16.3% 净资产收益率(%) 11.3% 11.9% 14.4% 15.7% 15.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃福斯特（603806）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 福斯特：全球光伏胶膜龙头，业绩增长强劲 ................................................................. 6 1.1 专注薄膜材料领域，产品品类丰富 ...................................................................... 6 1.2 股权结构相对集中，员工持股计划提高公司核心竞争力 ..................................... 6 1.3 业绩增长强劲，控费成效显著 ............................................................................. 7 2. 胶膜：赛道长坡厚雪，公司壁垒高筑 ............................................................................ 8 2.1 胶膜行业加速出清，竞争格局优异 ...................................................................... 8 2.1.1 长期：增速高+格局优，胶膜行业为优异赛道 ........................................... 8 2.1.2 EVA 粒子价格进入底部区间，胶膜价格或将伴随粒子价格触底回升 ....... 10 2.2 公司护城河深厚，龙头地位稳固 ........................................................................ 11 2.2.1 长期：技术+资金+成本优势显著，构筑公司护城河 ............................... 11 2.2.2 丰富产品矩阵，助力高效电池组