公司首次覆盖：国内智能照明控制综合方案提供商，差异化卓有成效

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司首次覆盖●其他电源设备Ⅱ 2024 年 08 月 05 日 [Table_Title] 国内智能照明控制综合方案提供商，差异化卓有成效 --雷特科技（832110.BJ）公司首次覆盖 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 雷特科技：国内智能照明控制方案提供商，盈利能力维持高位。公司深耕智能照明领域二十余载，先后开发“LED 照明控制系统”、“智能电源”、“智能家居”三大硬件产品线，2022 年 12 月于北交所上市。2023 年公司实现营业收入 1.75 亿/+1.5%、归母净利润 0.35 亿/-11.5%、销售毛利率 45%/-1.6pct，国内需求有序修复，控制器较智能电源、海外较国内毛利率均高出 20pct 以上。 ⚫ 智能控制器产业不断升级，国内智能照明招标如火如荼 。智能控制器主要应用于家用电器、汽车电子、电动工具等领域，并逐步向智能家居、健康护理等方面 渗透 。 据中投 产业 研 究院数 据， 2023 年国内 智 能控制 器市 场 规模约34,351 亿/+12.1%，全球占比约 25.7%。亚太地区是全球智能照明市场增长主力，据贝哲斯咨询数据，2023 年全球智能照明市场规模约 132.6 亿美元，据瑞达恒研究院数据，2023 年国内智能照明项目的新开工建筑面积约 123.4 万平方米/+20.3%，招标项目数约 1,750 个/+42.4%，随着照明产业向联网化、个性化纵深以及绿色建筑的标准趋严，国内招标节奏将进一步加快。 ⚫ 公司技术矩阵完善，产品锁定中高端场景。公司技术矩阵完善，“闪、细、精、深”调光市场领先，助力其锁定包括博物馆、星级酒店、品牌展厅、综艺剧场、智能家居全屋控制在内的中高端场景，并通过在部分功能特性或技术配置的差异化、人性化设计赢得客户群体青睐。公司投资过亿的“LED 控制器和智能电源扩产建设项目”进展顺利，引进 SMT 工序机器设备，实现全工序自主生产，减少委外费用，预计完全达产后每年将新增智能电源 350 万台与 LED控制器 50 万台产能，未来 2 年将加速落地。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.36/0.42/0.49 亿元，EPS 分别为 0.94/1.08/1.27 元。给予公司 2025 年 17-18 倍 PE，对应每股合理估值区间为 18.36-19.44 元，首次覆盖，给予雷特科技“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：海内外智能照明产业政策存在不确定性的风险；国内智能照明招标节奏放缓的风险；智能照明行业竞争加剧的风险；智能照明行业技术变革加快的风险；产能扩张不及预期的风险。 主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 项目 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 175.10 204.53 241.43 288.56 收入增速（%） 1.49 16.80 18.04 19.52 归母净利润（百万元） 34.68 36.49 42.19 49.39 利润增速（%） -11.51 5.24 15.61 17.07 毛利率（%） 44.95 44.49 44.29 44.01 摊薄 EPS（元） 0.89 0.94 1.08 1.27 PE（倍） 17.41 16.54 14.31 12.22 PB（倍） 1.74 1.58 1.42 1.27 PS（倍） 3.45 2.95 2.50 2.09 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_StockCode] 雷特科技(832110) [Table_InvestRank] 推荐 (首次) 分析师 [Table_Authors] 洪烨 ：0755-83479312 ：hongye_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523060002 [Table_Market] 市场数据 2024-08-02 股票代码 832110 A 股收盘价(元) 15.48 上证指数 2,905.34 总股本(万股) 3,900 实际流通A股(万股) 1,203 流通 A 股市值(亿元) 2 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 [Table_Chart] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司首次覆盖 目 录 一、雷特科技：国内智能照明控制方案提供商，盈利能力维持高位 ...................................................................................... 3 （一）深耕智能照明领域二十余载，开发三大硬件产品线 ..................................................................................................... 3 （二）国内需求有序修复，板块与区域间毛利率分化 .............................................................................................................. 4 （三）股权相对集中，实际控制人合计持股约 66.3% .............................................................................................................. 5 二、智能控制器产业不断升级，国内智能照明招标如火如荼 .................................................................................................. 5 （一）智能控制器附加值较高，渗透率不断抬升 ...................................................................................................................... 5 （二）国内照明用智能电源市场规模超百亿，健康舒适倾向性提高 ..................................................................................... 6 （三）亚太地区是全球智能照明市场增长主力，国内招标如火如荼 ..................................................................................... 7 三、公司技术矩阵完善，产品锁定中高端场景 ........................