34亿卖身顺德国资，世运电路：特斯拉人形机器人供应商，押注AI，深耕汽车电子PCB市场

34 亿卖身顺德国资，世运电路：特斯拉人形机器人供应商，押注 AI，深耕汽车电子 PCB 市场导语：扩产靠募资。作者：市值风云 App：萧瑟7 月 4 日，特斯拉二代人形机器人 Optimus 正式亮相于 2024 世界人工智能大会。相较于初代机，二代 Optimus 不仅拥有更轻的重量以及更快的直立行走速度，还具备了抓取物体的能力，进步可谓相当迅速。在此之前，马斯克在特斯拉（TLSA.O）2024 年股东大会上表示，未来人形机器人将成为工业主力，数量有望超越人类，预计达到 100 亿-200 亿台。而特斯拉目标年产 10 亿台，占据市场 10%以上份额。以单台 2 万美元的售价计算，人形机器人将为特斯拉带来 25 万亿至 30 万亿美元的市场增量。人形机器人的零部件供应商中，也不乏 A 股上市公司的身影，其中一家与特斯拉已有多年合作关系的公司，为 Optimus 提供印刷电路板（PCB）。这家公司便是世运电路（603920.SH）。一、40 年 PCB 老兵，34 亿卖身顺德国资世运电路的创始人为现任董事长兼总经理佘英杰。佘英杰为香港人士，曾在 1978年在香港一家小型电路板厂工作，并在 1982 年成立了一家电路板贸易公司，供应了全国大部分的万用表电路板。尝到了行业的甜头后，1985 年佘英杰斥资 30 万港币设立香港世运线路板有限公司，这家公司便是世运电路的前身。随后出于扩产需求，1991 年佘英杰将厂房搬至深圳，并在考察过后，2005 年最终决定在广东省鹤山市投资建厂，世运电路也应运而生。彼时恰逢家用电器的普及推广阶段，电路板需求十分旺盛，世运电路的业务量也在持续增长，2011 年起陆续扩建了第二、第三工厂，还在 2012 年前瞻性地布局了新能源汽车电子产品。至 2017 年，世运电路成功在上交所上市。上市之后佘英杰一直牢牢把控制公司控制权，截至 2024 年一季度末，其控制的新豪国际持有世运电路 58.4%的股权。不过在 4 月增发股份上市后，其持股比例被稀释至 47.9%。（来源：世运电路公告）此次定增还引入了佛山市顺德区国资局旗下的顺德璞顺投资基金，后者持股比例为 3.3%，一跃成为世运电路二股东，这也为后续交易埋下伏笔。7 月 5 日，新豪国际与顺德控股签署股权转让协议，拟以每股 20.20 元的价格向顺控集团转让世运电路 170,546,596 股股份，占总股本 25.9%。若此次交易最终完成，套现约 34.45 亿的新豪国际持股比例仅余 22.0%，将退居第二大股东，而顺德区国资局届时将控制世运电路 29.2%股份，成为新的实际控制人。好端端的，为啥卖身国资？二、深耕汽车电子，业绩连创新高长期以来世运电路业务均以境外市场为主，境外收入占比常年在 8 成以上，2023年 36.34 亿，同期境内收入仅为 6.30 亿。（来源：Choice 终端，制图：市值风云 APP）在产品结构方面，世运电路长期专精 PCB 一类产品，2023 年 PCB 收入为 42.63亿，收入占比高达 94.3%。值得一提的是，“其他收入”这一项主要为边角料、废液废料等的出售，2023年也有 2 亿的规模，由于在会计处理上没有被分摊到成本，毛利率常年接近100%。（来源：Choice 终端，制图：市值风云 APP）根据下游的应用领域划分，当前世运电路的 PCB 产品又可分为汽车类、风光储类、消费类、制造工业类、通信类和医疗六大类。（来源：世运电路官网）IPO 前夕 2016 年，家电类 PCB 曾是世运电路的第一大收入来源，占比约有 3成。不过后来随着新能源产业的持续高景气，汽车类和风光储类 PCB 的占比持续提升，目前汽车电子已是份额最高的下游。据财通证券的数据，2023 年前三季度汽车和风光储 PCB 合计营收贡献超 6 成。1、绑定特斯拉，持续扩产世运电路整体业务规模并不算很大。根据 Prismark 发布的 2023 年全球前 40 大 PCB 供应商排名，其排在全球第 32位，中国大陆（含香港）第 9 位。在汽车电子领域，根据 NTI 的数据，2022 年世运电路是全球第 9、国内第 2 的汽车 PCB 供应商。从规模来看，当前 A 股上市公司是景旺电子（603228.SH）汽车 PCB 约有 40亿的收入规模，应该是国内第一。此外，沪电股份（002463.SZ）以及 IPO 中的超颖电子均有 20 亿左右的规模，与世运电路相差不大。相较于家电、消费电子等传统 PCB 应用领域，汽车电子不仅需要更优性能的 PCB产品，还对供应商工艺多元化提出要求。一般而言，一台新能源车的 PCB 应用料号有 50 至 70 个，涉及工艺包括高频、高压、高散热等。（来源：超颖电子招股书）此外，汽车行业认证周期长达 2-3 年，在通过认证后汽车厂商一般不会轻易更换供应商，加之汽车产品数年至十数年的生命周期，车用 PCB 是有着更高进入门槛的领域。经过十余年的经验积累，世运电路已几乎实现了对汽车 PCB 产品的全覆盖。对比下同行的布局，世运电路在产品线数量以及应用范围方面具备优势。（来源：各公司公告、官网）截至 2023 年末，世运电路的汽车客户包含特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等汽车品牌。其中合作关系最为紧密的客户要数特斯拉，自 2019 年起便一直是世运电路最大的汽车终端客户。世运电路不仅为其提供新能源汽车“三电”领域的 PCB 产品，还基于技术同源性参与到特斯拉的光伏、储能，乃至超级计算机、人形机器人等新兴业务领域，这也侧面印证了其技术实力。产品和客户兼备，近年来世运电路也在持续扩产，2018 年至 2023 年间 PCB 年产能自 306.5 万平方米提升至 538.1 万平方米。根据其在鹤山本部 300 万平方米的生产基地规划，2023 年已落成的 100 万平方米一期项目正在爬坡阶段，150 万平方米的二期项目也在 2024 年投入建设，再加上 50 万平方米的三期项目，未来几年内产能规模都将是稳定增长的态势。受此影响，其 PCB 产销量也有明显增长，不过近两年内增长有所停滞，2023 年产销量分别为 417.42 万平方米、425.91 万平方米，后面还要注意产能消化问题。（来源：世运电路公告，制图：市值风云 APP）2、盈利能力恢复上市以来，世运电路每年均能实现营收端的增长，2018-2023 年间自 21.67 亿增长至 45.19 亿，CAGR 约 15.8%。（来源：市值风云 APP）利润端总体趋势也在上行，2018-2023 年间归母净利润自 2.26 亿增长至 4.96亿，CAGR 约 17.0%，近两年同样连创新高。（来源：市值风云 APP）据其近期发布的业绩预告，2024 年上半年归母净利润约为 2.75 亿至 3.15 亿，同比增幅高达 40.34%至 60.75%。不过期间归母净利润波动较为明显，在产销两旺、收入高增的 2021 年出现了31.0%的同比下滑，反而在销量增长停滞的 2022 年实现了 107.0%的同比增幅。其中一方面原因来自成本端的上行。PCB 产业链中，上游主要包含覆铜板、铜箔、铜球、油墨、蚀刻液等，其中覆铜板是最重要的原材