迈瑞医疗(300760)首次覆盖报告：磨砺创新铸辉煌，迈步全球谱华章

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 07 月 28 日 迈瑞医疗（300760.SZ） 磨砺创新铸辉煌，迈步全球谱华章 三十余年历练铸就国产器械龙头，海内外双驱迈向国际一流行列。三十余载创新发展铸就国内医械龙头，纵向迭代三大核心产线构筑经营基本盘，横向拓展心血管、微创外科、动物医疗等种子业务培育未来增长势能。公司产品已覆盖中国近 11 万家医疗机构和 99%以上的三甲医院，随着医疗新基建、医疗设备更新等利好政策持续推进，产线齐全的国产龙头有望维持高速增长。公司坚持海内外双轮驱动，2023 年实现海外收入 135 亿元，海外收入占比达 39%。公司已建立起全球化的研发、营销及服务网络，在全球 40 个国家/地区设有 62 家境外子公司，并设有全球十二大研发中心，产品远销 190 多个国家及地区。强大的产品实力与广泛的渠道布局奠定了海外高端突破的底气，全球化布局有望引领海外市场加速突破。 三大核心板块纵深更迭，筑牢长期发展根基。三大板块纵向更迭构筑长期成长基石，自主研发创新练就强劲产品力。1）生命信息与支持：公司的传统优势业务，监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、灯床塔等产品国内市占率第一。随着新基建释放百亿市场增量，产线有望实现稳定增长。2）体外诊断：千亿体外诊断市场空间广阔，公司产线布局齐全，各项细分领域均有突破。化学发光产线丰富，高端仪器 CL-8000i 持续放量，助力公司突破海内外高端客户群。生化高端仪器性能比肩海外，积极拥抱集采实现生化试剂市占率弯道超车。血液诊断仪器齐全，凝血分析仪持续迭代性能追赶海外，血球市占率超越进口跃居国内第一。3）医学影像：公司产线聚焦超声领域，国产超声设备主要集中于中低端，高端领域仍有较大国产替代空间。公司中高端 I 系列与高端 R 系列持续放量，2023 年推出超高端产品A20，收入结构优化有望带动盈利能力持续上行。 内生外延培育新兴业务，进军心血管耗材剑指未来全球医械 Top 10。外延并购是公司发展壮大的基因，2021 年并购海肽生物，解决 IVD 原料卡脖子问题；2023 年收购德赛诊断，导入并完善海外体外诊断业务供应链平台。2024 年公司通过收购惠泰医疗切入心血管耗材领域，为双方带来产品研发创新和全球营销能力的提升。耗材类产品临床使用量的长期趋势向好，通过押注耗材领域公司未来有望迈向全球医械 Top 10 行列。公司积极培育微创外科、动物医疗、AED、骨科等种子业务，多元化布局大幅提升可及市场空间，多核驱动提供强劲增长势能。 盈利预测及投资评级：我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 421.25、507.55、610.48 亿元，分别同比增长 20.6%、20.5%、20.3%；归母净利润分别为 140.20、169.33、205.91 亿元，分别同比增长 21.0%、20.8%、21.6%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；市场推广不及预期风险；国际贸易摩擦风险；数据滞后风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,366 34,932 42,125 50,755 61,048 增长率 yoy（%） 20.2 15.0 20.6 20.5 20.3 归母净利润（百万元） 9,607 11,582 14,020 16,933 20,591 增长率 yoy（%） 20.1 20.6 21.0 20.8 21.6 EPS 最新摊薄（元/股） 7.92 9.55 11.56 13.97 16.98 净资产收益率（%） 30.0 34.7 30.8 28.8 27.2 P/E（倍） 33.8 28.0 23.2 19.2 15.8 P/B（倍） 10.2 9.8 7.2 5.5 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 7 月 26 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 医疗器械 7 月 26 日收盘价(元) 267.95 总市值(百万元) 324,873.67 总股本(百万股) 1,212.44 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 3.00 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com -21%-14%-7%0%7%2023-072023-112024-032024-07迈瑞医疗沪深300 20242024 年 0707 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 30606 26875 39308 52554 69828 营业收入 30366 34932 42125 50755 61048 现金 23186 18787 28858 40844 55046 营业成本 10885 11821 14130 16977 20390 应收票据及应收账款 2661 3297 3888 4769 5643 营业税金及附加 348 366 458 558 669 其他应收款 149 195 220 280 321 营业费用 4802 5703 6824 8222 9890 预付账款 289 268 404 405 568 管理费用 1320 1524 1832 2208 2656 存货 4025 3979 5589 5906 7900 研发费用 2923 3433 4044 4872 5861 其他流动资产 296 350 350 350 350 财务费用 -451 -855 -415 -625 -1073 非流动资产 16139 21065 21935 22932 24094 资产减值损失 -71 -530 0 0 0 长期投资 61 67 68 69 69 其他收益 580 831 569 606 632 固定资产 4261 5490 6626 7797 9055 公允价值变动收益 -21 79 14 16 20 无形资产 2274 2567 2490 2413 2313 投资净收益 -5 -10 -5 -5 -6 其他非流动资产 9544 12941 12751 12653 12658 资产处置收益 6 2 3 4 4 资产总计 46745 47940 61243 75486 93922 营业利润 10991 13070 15832 19165 23306 流动负债 11770 10103 11202 12147 13779 营业外收入 35 56 42 39 43 短期借款 0 8 8 8 8 营业外支出 72 115 76 81 8