家用电器行业24W30周度研究：以旧换新政策加码，明确资金渠道+央地共担推动落地

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2024 年 08 月 02 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 赵嘉宁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070003 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:家电行业2024Q2 基金持仓分析——24W29 周度研究》 2024-07-23 2 《家用电器-行业研究周报:24H1国内彩电市场复盘——24W28 周度研 究》 2024-07-17 3 《家用电器-行业投资策略:家电成长与中国再全球化——家电行业首席联 盟培训》 2024-07-15 行业走势图 以旧换新政策加码，明确资金渠道+央地共担推动落地 ——24W30 周度研究 周度研究聚焦：以旧换新政策加码，明确资金渠道+央地共担推动落地 国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，支持家电产品以旧换新：涉及品类方面，对个人消费者购买 2 级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、 空 调 、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等 8 类家电产品给予以旧换新补贴 。补贴力度方面，补贴标准为产品销售价格的 15%，1 级及以上能效或水效 标准的产品额外再给予产品销售价格 5%补贴。每位消费者每类产品 可 补贴 1件，每件补贴不超过 2000 元。资金来源方面，本次措施共涉及 统筹 安排3000 亿元左右超长期特别国债资金用于支持大规模设备更新和消费品 以旧换新。其中，发改委牵头直接向地方安排 1500 亿左右超长期特 别国 债资金，用于落实家电以旧换新等六条支持政策。商务部指导各地区 结合 实际做好优惠政策衔接，确保政策平稳有序过渡。相关项目由国家发 展改 革委采取投资补助等方式予以支持，简化申报审批流程，切实提高办事效率。 一、上轮三大政策与本轮以旧换新政策的区别有哪些？ 1）有针对性地进行品类聚焦补贴，补贴效果更优。本轮政策聚焦于白电/黑电/厨大电，我们认为相较于上轮政策上轮政策个别省份的品 类 覆 盖范围，品类聚焦的补贴效果或更优。 2）补贴力度相较上轮有所加大，近乎翻倍。上轮旧换新政策为第一 阶段分别对空调/冰箱/洗衣机/电视每台补贴 350/300/250/400 元，第二阶 段新增拆解处理补贴后每台补贴分别升至 350/320/255/415 元，结合 2011 年中怡康国内家电零售均价 ，以 旧换 新补 贴金 额上 限约 占产 品销 售 单 价 的10%~13%。而本次以旧换新补贴标准为产品销售价格的 15%，对购买 1 级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格 5%的补 贴 ， 换言之，此次补贴力度为产品销售价格的 15%~20%，补贴力度最高接近翻倍。 3）中央拨款比例有所提升。上一轮补贴资金由中央财政和省级 财 政 共同负担，其中中央财政负担 80%，省级财政负担 20%。而本次以旧换新中 央财政负担 90%，省级财政负担 10%，中央直接向地方安排 1500 亿元左右 超长期特别国债资金用于支持家电、汽车等几大类。 二、怎样看待本次以旧换新对内销的影响？ 我们认为，本次家电以旧换新政策侧重在于补贴的“覆盖度”而 不是 “边际增量”上。根据我们的测算，假设分到家电以旧换新政策的补 贴额 度为300 亿，按 15%比例，可以覆盖 2000 亿。假设 5 个月家电对应品类的 零售规模约在 3300 亿左右，其中有 70%左右是更新需求，对应在 2310 亿 ，补贴 15%，则需要 350 亿资金。因此，如果中央出资 300 亿，地方配 套 30亿，考虑家电企业本来就在做的以旧换新活动，完全可以“覆盖 ”所 有的更新需求。因此我们认为该政策是可以起到内销托底作用。 标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】；3）厨大电：如【华帝股份】；4）黑电：如【TCL 电子】/【海信视像】；5）其他家电：如【盾安环境】（与机械组联合覆盖）/【德昌股份】等。 风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-082023-122024-04家用电器沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 周度研究聚焦：以旧换新政策加码，明确资金渠道+央地共担推动落地 国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新 的若 干措施》，支持家电产品以旧换新： 1）涉及品类：对个人消费者购买 2 级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、 空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等 8 类家电产品给予以旧换新补贴。 2）补贴力度：补贴标准为产品销售价格的 15%，1 级及以上能效或水效标准的产 品额 外再给予产品销售价格 5%补贴。每位消费者每类产品可补贴 1 件，每件补贴不超过 2000 元。 3）资金来源：本次措施共涉及统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金用于 支持 大规模设备更新和消费品以旧换新。其中，发改委牵头直接向地方安排 1500 亿左右超长 期特别国债资金，用于落实家电以旧换新等六条支持政策。商务部指导各地区结合 实际 做好优惠政策衔接，确保政策平稳有序过渡。相关项目由国家发展改革委采取投资 补助 等方式予以支持，简化申报审批流程，切实提高办事效率。 1.1. 上轮三大政策与本轮以旧换新政策的区别有哪些？ 1）有针对性地进行品类聚焦补贴，补贴效果更优。本轮政策聚焦于白电/黑电/厨大电，我们认为相较于上轮政策个别省份的品类覆盖范围，品类聚焦的补贴效果或更优。 2）补贴力度相较上轮有所加大，近乎翻倍。上轮旧换新政策为第一阶段分别对空 调/ 冰箱/洗衣机/电视每台补贴 350/300/250/400 元，第二阶段新增拆解处理补贴后每台补贴 分别升至 350/320/255/415 元，结合 2011 年中怡康国内家电零售均价，以旧换新补贴金 额上限约占产品销售单价的 10%~13%。而本次以旧换新补贴标准为产品销售价格的 15%， 对购买 1 级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格 5%的补贴，换言之 ，此次补贴力度为产品销售价格的 15%~20%，补贴力度最高接近翻倍。 3）中央拨款比例有所提升。上一轮补贴资金由中央财政和省级财政共同负担，其 中中 央财政负担 80%，省级财政负担 20%。而本次以旧换新中央/省级财政分别负担 90%/10%，中央直接向地方安排 1500 亿元左右超长期特别国债资金用于支持家电、汽车等几大类。 图 1：上轮政策与本轮政策对比 资料来源：财政部，商务部，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》 等，天风证券研究