中无人机(688297)大型固定翼长航时无人机系统领军企业，国内外业务双轮驱动

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中无人机（688297） 证券研究报告 2024 年 08 月 02 日 投资评级 行业 国防军工/航空装备Ⅱ 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 33.13 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 675.00 流通 A 股股本(百万股) 271.62 A 股总市值(百万元) 22,362.75 流通 A 股市值(百万元) 8,998.83 每股净资产(元) 8.63 资产负债率(%) 19.46 一年内最高/最低(元) 49.79/26.46 作者 王泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 杨英杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523090001 yangyingjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 大型固定翼长航时无人机系统领军企业，国内外业务双轮驱动 ⚫ 大型固定翼长航时无人机系统领军企业，翼龙系列享誉全球 大型无人机系统龙头，航空工业集团旗下无人机上市平台。公司全称中航(成都)无人机系统股份有限公司，于 2022 年上市。公司主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务，深耕国内国外两个市场，持续丰富无人机的应用场景及解决方案，是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商。在无人机系统方面：公司主要产品为翼龙系列大型固定翼长航时无人机系统，由无人机平台、地面站、任务载荷及综合保障系统组成。公司聚焦大型固定翼长航时无人机系统，以拓展市场应用为基础，实现产品谱系化发展，目前产品已发展了翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-1E、翼龙-2、翼龙-2D、翼龙-2H、翼龙-3 等无人机平台，具备全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力。翼龙系列无人机系统已在国内国外多个用户、多种场景得到大量实践应用。在无人机技术服务方面：公司持续深耕无人机技术服务市场，为客户的应用需求提供专业飞行服务，实现了人工影响天气作业、气象探测、应急救援等领域的成功应用，并提供各种载荷验证的试验飞行服务。 ⚫ 军用无人机市场需求稳步提升，察打一体成为未来重要方向 军用无人机按照作战用途可以分为单用途无人机和多用途无人机，单用途无人机按照任务又可以划分侦察机、战斗机、电子干扰机、通信中继无人机等，多用途无人机主要指察打一体无人机。自美军在阿富汗战场上首次运用“捕食者”无人机携带武器实施精确打击后，各国纷纷追求发展和运用察打一体无人机，快速发现和清除战场时敏目标，将打击链周期缩短至分钟级。近年来军用无人机需求不断扩大，全球军用无人机市场规模逐年增长。根据蒂尔集团的报告，2019 年-2028 年全球军用无人机年产值（含采购）逐年增长，到 2028 年产值预计达到 147.98 亿美元，年产值（含采购）复合增长率约 5.36%。 ⚫ 国内国际双循环，军民业务共同发力 公司积极打造国内国际双循环相互促进的新发展格局。在国际市场：翼龙系列无人机系统已出口多个国家。翼龙系列无人机已累计完成数万架次的起落及十余万小时的飞行，并经历了高强度实战检验并取得卓越战绩，未来有望在国际市场打开新局面。在国内市场：公司将支撑一流军队建设、强军首责作为公司发展的主要方向，未来或受益于我军的建设发展。在民品端：公司围绕我国气象探测需求研制“海燕”气探系列无人机（翼龙-2、翼龙-10），公司面对我国应急通信需求，在应急管理部牵引下成功研制翼龙-2 应急型。在国家重大需求，统筹大气象、大应急等重点领域产业发展和升级的背景下，民用无人机迎来了重大的发展战略机遇期。 盈利预测与评级：我们预测公司 2024-2026 分别实现营业收入 29.36、36.76、47.43亿元，归母净利润 3.28、4.23、5.56 亿元，对应 PE 为 68.10、52.86、40.23 倍。参考 2024 年可比公司 PE，并考虑未来无人机相较于有人装备或为主要发展方向，我们认为公司 2024 年 72-78x 为相对合理的 PE 估值区间，对应目标价格区间35.03-37.95 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：产品价格与成本波动风险、下游需求不及预期、公司市场开拓不利风险、测算具有主观性、外部国际局势变化风险、公司研发生产不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,773.10 2,663.96 2,935.65 3,675.66 4,743.18 增长率(%) 12.01 (3.94) 10.20 25.21 29.04 EBITDA(百万元) 625.76 452.86 275.55 346.16 487.10 归属母公司净利润(百万元) 370.10 302.57 328.40 423.07 555.87 增长率(%) 25.14 (18.24) 8.54 28.83 31.39 EPS(元/股) 0.55 0.45 0.49 0.63 0.82 市盈率(P/E) 60.42 73.91 68.10 52.86 40.23 市净率(P/B) 3.88 3.83 3.68 3.51 3.31 市销率(P/S) 8.06 8.39 7.62 6.08 4.71 EV/EBITDA 43.39 46.61 61.90 49.73 34.10 资料来源：wind，天风证券研究所 -43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%2023-082023-122024-04中无人机沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 大型固定翼长航时无人机领军企业 ................................................................................................. 3 2. 军用无人机市场持续增长，察打一体或为未来重要方向......................................................... 6 3. 盈利预测与投资建议............................................................................................................................ 7 4. 风险提示 .................................................................................................................................