宠物行业深度报告系列（一）：以日本“失去的三十年”为鉴，看中国宠物食品行业增长潜能

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度 轻工纺服 2024 年 07 月 25 日 轻工纺服 优于大市（维持） 证券分析师 毕先磊 资格编号：S0120524030001 邮箱：bixl3＠tebon.com.cn 研究助理 李陌凡 邮箱：limf3＠tebon.com.cn 市场表现 资料来源：聚源数据、德邦研究所 相关研究 以日本“失去的三十年”为鉴，看中国宠物食品行业增长潜能 宠物行业深度报告系列（一） [Table_Summary] 投资要点：  知日：价升接力量增，穿越“失去的三十年”。回顾日本宠物食品发展历程，泡沫破灭后的经济下行阶段行业仍具较强韧性。从量价视角来看，我们认为在不同时期助力行业增长的因素有所差异：前期主要依托宠物数量的增长；后期则受益于行业高端化的推进。  前期驱动力：家庭规模小型化+人口老龄化助力宠物数量增长。拆分量价来看，泡沫破灭初期宠物食品流通量的增长为行业持续扩容的核心驱动力，其背后的原因系宠物饲养数量的增加。在不婚与少子趋势下，日本家庭规模趋于小型化，与此同时日本老龄化趋势显著，我们认为，在单身人士、无子家庭与老龄人口占比提升背景下，人们对情感陪伴需求逐步增长，受此催化宠物数量在经济下行期逆势增长。  后期驱动力：“安倍经济学”后宏观回暖助力行业步入高端化轨迹。从价格角度来看，宠物食品的吨价与宏观状况和 CPI 有较强的正相关性。2012 年底，安倍晋三上台后加速实施以“三支箭”为支柱的经济政策，随着日本经济逐步复苏，宠物食品吨价持续提升，宠物食品行业步入高端化轨迹。我们认为宠物“拟人化”与老龄化为推动宠物食品高端化的两条主线。  鉴中：景气赛道前景可期，量价均有长期空间。展望未来，我们认为中国人口结构变化与此前的日本相似，对标海外宠物家庭渗透率与宠物食品渗透率低，宠均食品支出提升空间大，未来中国宠物食品行业有望迎来量价齐升。  量：宠物数量增长与宠物食品渗透率提升共同驱动量增。我们认为未来宠物数量增长主要取决于人口结构变化。与日本 1990 年代之后较为相似，中国步入结婚率与出生率下降、家庭小型化、人口老龄化阶段，未来情感陪伴需求增长有望推动宠物数量上行。对标海外，中国宠物渗透率仍存在较大提升空间。  价：宠物“拟人化”背景下精细化饲养带动价升。宠物在家庭中的角色逐步转变为“家人”、“孩子”以及“朋友”，宠主消费意愿增强背景下宠物食品价格仍具增长空间。对标海外，中国宠均食品支出存在较大提升空间。  从细分品类来看，我们认为：1）老年狗粮与幼年猫粮市场或将率先扩容；2）添加益生菌的宠物食品未来有望实现快速增长，通过饮食调理可降低宠物各类健康隐患演变为疾病的概率，在宠物健康成长的同时可减少宠主医疗开销。  重点公司：享量价齐升红利，随行业共同成长。外资品牌由于进入市场较早，在品牌建设和产品口碑上具备领先优势，而头部国产品牌在消费者触达、产品创新等方面大有可为。从主要上市公司的产品来看，我们发现如下 3 个趋势：1）品类多样化；2）高端化；3）功能性食品+保健品陆续推出。我们认为精准把控行业发展动向的优秀公司未来前景可期。随着产品的品质、适口性与安全性不断提升，优质产品与新兴渠道先发优势将逐步形成护城河，助力国产品牌持续突围，市场份额有望向头部品牌集中。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份。  风险提示：宏观环境波动；原材料价格大幅上涨；食品安全问题等。 -37%-29%-22%-15%-7%0%7%2023-072023-112024-032024-07轻工制造沪深300 行业深度 宠物食品 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 代码 名称 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 301498.SZ 乖宝宠物 1.07 1.42 1.79 37.14 31.62 25.17 002891.SZ 中宠股份 0.79 0.98 1.20 33.24 18.65 15.25 300673.SZ 佩蒂股份 -0.04 0.59 0.74 -303.89 20.65 16.30 832419.BJ 路斯股份 0.66 0.83 1.04 17.23 8.96 7.08 资料来源：Wind，德邦研究所 注：数据均取自 Wind 一致预期，截止 2024 年 7 月 24 日 行业深度 宠物食品 3 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 知日：价升接力量增，穿越“失去的三十年” ............................................................ 6 1.1. 前期驱动力：家庭规模小型化+人口老龄化助力宠物数量增长 .......................... 6 1.2. 后期驱动力：“安倍经济学”后宏观回暖助力行业步入高端化轨迹 ................... 8 2. 鉴中：景气赛道前景可期，量价均有长期空间 .......................................................... 11 2.1. 量：宠物数量增长与宠物食品渗透率提升共同驱动量增 ................................. 11 2.2. 价：宠物“拟人化”背景下精细化饲养带动价升 ............................................ 13 3. 重点公司：享量价齐升红利，随行业共同成长 .......................................................... 17 4. 风险提示 .....