海外与大类周报 ：美股小盘风格能否延续强势

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外与大类周报 证券研究报告 2024 年 07 月 30 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：投资策略-大暑已至，等待否极泰来》 2024-07-28 2 《投资策略：周观 REITs2024年 7 月第 4 周-发改委推动REITs 常态化发行》 2024-07-28 3 《投资策略：行业比较周报-关税压力下的突围路径》 2024-07-25 美股小盘风格能否延续强势 港股市场：等待更多政策细节落地 1) 港股延续弱势，公用事业板块逆势上涨。7 月 22 日至 26 日，重大会议积极定调与央行宽松政策刺激背景下，港股前期颓势未能得到有效遏制，多数宽基指数纷纷收跌，市场成交额保持低迷，恒生指数与恒生科技分别下跌 2.3%、2.6%。风格层面，高股息与国有企业因子相对抗跌，中小盘显著回落；策略层面，沪深港通 AH 股精密指数优于风险调控 与多因子策略； 行业层面，仅 公用事业板块录 得小幅上涨(+0.4%)，原材料与必选消费跌超 5%； 2) 工业企业利润边际改善。2024 年 1-6 月工业企业实现利润总额累计同比 3.5%，环比提升 0.1pct，尽管量的因素对利润改善的作用逐渐收窄，即工业增加值累计增速连续两月环比下滑至 6.0%，但价格与利润率的支撑效果逐渐显现，PPI 自去年三季度见底后整体保持上行趋势，负增幅度不断收敛，6 月累计增速录得-2.1%为近一年最大值；6 月营收利润率累计值达 5.4%，较上月增加 0.2pct，与去年同期持平。若相关指标的企稳状态进一步夯实，企业投产积极性或将提振； 3) 港股的交易性支持因素仍较为有限。尽管过去两个月内，诸如经济数据、重要会议、政策出台等方面均出现了利好，但仍然难以扭转港股自 5 月 20 日阶段性见顶后的下跌颓势，在基本面因素无法解释的情况下，交易维度上的应对措施就显得尤为重要。当港股处于低波动与低成交状态时，恒指通常缺少亮眼行情，此时降低仓位应作为主要选择，观察到目前恒指仍然延续波动率与成交额的双低状态，因此短期内对港股行情或需保持谨慎； 4) 往后看，港股在内外资情绪大幅改善的背景下已促成一轮较为显著的反弹，后续持续性及上涨空间有待更多夯实的基本面数据与之配合，经济修复验证期内依旧保持谨慎乐观态度。配置方面，一方面股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也有望在该环境中提供可观的相对收益；另一方面，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。 美股市场：小盘风格持续性仍存考验 1) 美股走势分化，价值板块领涨市场。7 月 22 日至 26 日，美国二季度 GDP 超预期回暖，6 月 PCE 略超预期但与前值持平，市场降息预期依旧稳固，Fed Watch 显示 9 月降息概率维持 100%水平。观察区间内，标普 500 与纳指分别下跌 0.8%、2.1%，道指收涨 0.7%；风格层面，小盘与高股息因子表现居前，成长风格调整较多；策略层面，多因子组合优于 GARP 与风格轮动策略；行业层面，公用事业(+1.5%)、原材料(+1.4%)领涨市场，通信服务(-3.8%)与信息技术(-2.4%)为代表的科技板块领跌市场； 2) 短期美股小盘风格走强主要由降息预期与“特朗普交易”所触发，低仓位特征进一步放大涨幅。短期风格快速轮动主要受多重事件驱动共振所致，美国 6 月 CPI持续回落，同时鲍威尔表示“不需要等到通胀降至 2%才开始降息”，推动 9 月降息预期快速走高，此外特朗普首次任期内较为宽松的监管风格为中小企业经营创造了有利条件，使其业绩增速具有更多弹性。对于小盘风格为何能迅速实现较高涨幅，低仓位特征或是主要原因，从资产管理者与杠杆基金的 CFTC 迷你罗素 2000 指数期货的合计持仓看，6 月中旬已持有超 7 万张空单，处近两年内相对较低水平，而在本轮快速反弹后，股指期货净持仓已切换为做多状态； 3) 后续美股小盘风格的行情持续性或将取决于盈利改善与经济韧性的验证情况。尽管罗素 2000 已经历一轮快速上涨，但其远期 EPS 并未跟随同步上修，无论是从盈利增速的绝对水平或是边际变化看，罗素 2000 的基本面水平均要弱于标普 500指数，表明短期内小盘风格行情更多由流动性与情绪所驱动。从宏观背景看，在 ISM制造业新订单指数持续改善的时间段内，小盘较大盘常具备一定超额收益，考虑到美国经济增长动能或大概率放缓，在短期情绪的快速释放后对小盘风格的持续性可保持观望，等待更多经济数据的右侧确认后再决定介入； 4) 投资策略上，在美国经济未来几个季度或出现放缓压力的基准假设下，美股或在中期维度内承压，同时短期市场风险偏好也出现边际回落迹象，美股或出现一定调整压力。行业配置上，一是若后续制造业 PMI 延续下行趋势，以公用事业为代表的防御板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 权益市场回顾 ......................................................................................................................................... 4 1.1. 港股市场：等待更多政策细节落地 ...................................................................................... 4 1.2. 美股市场：小盘风格持续性仍存考验.................................................................................. 7 2. 大类资产回顾 ....................................................................................................................................... 10 2.1. 股票市场 ..................................................................................................................................... 10 2.1.1. 港股市场........................................................................