若美联储降息，红利-成长将如何演绎？

指数研究丨深度报告 [Table_Title] 若美联储降息，红利-成长将如何演绎？ %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]今年在讨论高股息的时候无论是从宏观环境还是配置“性价比”角度，都离不开“利率”，与以往不同，A 股历史上利率下行阶段多是流动性宽松表征，以成长股占优为主；但是近阶段来的利率下行背后多是更长维度因素在发生变化，使得经济和利率整体回转要经历更长周期，利率与高股息的关系也在发生变化。本篇专题深入探究成长-高股息切换条件，并专门就中美利率变化对风格影响进行剖析。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈洁敏 SAC：S0490518120005 SFC：BUT348 2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 若美联储降息，红利-成长将如何演绎？ 指数研究丨深度报告 [Table_Summary2] [Table_Summary2] 历史上看，A 股的红利-成长切换多是 3-5 年周期维度，当下红利行情已经持续逾 3 年，到底会面临三年切换压力还是在大环境变化下打破过往切换状态？当下不少因素均在发生变化，本篇从利率切入，论证红利—成长后续切换机会。 如若美国降息，高股息将如何演绎？ 2016 年以后，10 年期美债利率与红利超额收益表现出了较强的相关性，美债大幅上行时，A股高股息超额收益显著。总结来看，如若美国降息，高股息阶段性配置机会在于： 1） 港股高股息利率敏感性更强，短期港股红利相较于 A 股红利或有更好超额表现； 2） 流动性上的改善或使得 A 股高股息相对收益阶段性走弱，但是却为高股息内部扩散提供了更佳机会，风险偏好的提升和业绩确定性增强，使得“泛高股息”。 此轮利率下行的风格表征有何不同？ 长周期维度下的利率下行和低位徘徊与经济增速下行也经常如影随形，常见组合是： 短期利率下行：【经济+利率快速下行】—>【经济复苏+通胀回升】—>【利率底部回升】； 长期利率下行：【经济+利率快速下行】—>【经济回升但中枢下移+通缩】—>【货币宽松】—>【利率维持低位】。两类利率下行特征下，风格表现和持续性迥异。 利率快速下行多是逆周期调整结果，利于成长占优 一般而言，如若是经济周期波动带来的短期利率快速下行，多是逆周期调节的结果，在经济节奏恢复后，利率将重回上行通道。这种背景下红利多无超额收益表现。 中长期利率下行，对于投资影响更为深远 对于中长期利率的下行，比如资源禀赋、人口结构、贸易摩擦等多重影响下带来的长期利率下行趋势，对投资范式则有更为深远的影响，比如 90 年代后的日本、2010 年后的欧洲。 ① 再投资回报率和资本开支下滑 利率长期下行从市场化的角度上看，是整体经济增长乏力后，投资回报率下行的自然结果，在这种环境下，高股息的核心价值来自持续稳定的相对收益，其本质是在整体回报率（g-r）下行的环境中通过稳定持续的现金流和较低的资本开支需求，为投资者提供更好的相对收益。如若当下大环境持续，“投资范式”变化并非“空中楼阁”。 ② “资产荒”逻辑 利率下行的背景下，从资产配置角度上看配置倾向于低风险的类固收、防御性资产。 结合 A 股现状，利率下行使得负债端相对刚性的绝对收益类资金面临所谓的“资产荒”，对于股息类资产有了相对刚性的配置需求。而且以保险为代表的配置资金除了资产-负债端的不匹配带来的偿付压力外，还面临会计准则调整下的资产重新划分，当下过渡期是到 2025 年年底，期间内也会使得保险资金配置高股息资产动力加强，给高股息资产带来持续的资金增量。 风险提示 本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现。 指数名称及代码 潜在分红指数 861802.CJ专精特新 50 指数862311.CJ861402.CJ 专精特新 50 指数能效之星指数 861802.CJ专精特新 50 指数862311.CJ862305.CJ 专精特新 50 指数 指数走势 资料来源：长江证券研究所 相关研究 [Table_Report]•《政策定量化：新“国九条”下公司治理评级应用于风险预警个股预测》2024-07-08 •《紧盯 A 股现金奶牛，布局【价值— >质量】沿线——另类策略 2024 年度中期投资策略》2024-07-02 •《绝对收益底仓怎么选》2024-06-22 9001000110012001300140001-0202-0203-0204-0205-02潜在分红能效之星2024-07-13%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 24 指数研究 | 深度报告 目录 中美利率如何影响红利-成长？ ..................................................................................................... 7 如若美国降息，高股息将如何演绎？ ............................................................................................................. 7 美债利率下行下，港股红利亦有机会 ............................................................................................................. 8 此轮利率下行的风格表征有何不同？ ............................................................................................................. 9 6 月宏观数据出炉，轮动模型仍指向红利质量 ............................................................................ 15 图观市场：机构持仓、行业、风格及主题 ................................................................................... 17 机构赚钱效应：本周成长风格相对占优，基金重仓跑赢北向重仓 ............................................................... 17 市场动速：本周风格、行业轮动速度小幅上行............................................................................................. 19 行业板块：信息技术、可选消费领涨，信息技术与硬件红利超额显著 ...................................................