东睦股份(600114)折叠屏铰链龙头，消费电子新形态渗透加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司首次覆盖 证券研究报告 [Table_Industry] 金属，采矿，制品/原材料 东睦股份(600114) [Table_Invest] 首次覆盖 评级 增持 目标价格 16.75 [Table_CurPrice] 当前价格： 13.79 [Table_Date] 2024.07.22 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 7.93-16.13 总市值（百万元） 8,500 总股本/流通A股（百万股） 616/616 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 2,608 每股净资产（元） 4.23 市净率（现价） 3.3 净负债率 78.03% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -9% 4% 66% 相对指数 -8% 6% 73% 折叠屏铰链龙头，消费电子新形态渗透加速 [table_Authors] 舒迪(分析师) 李鹏飞(分析师) 刘校(研究助理) 021-38676666 010-83939783 021-38038661 shudi@gtjas.com lipengfei@gtjas.com liuxiao026731@gtjas.com 登记编号 S0880521070002 S0880519080003 S0880122070050 本报告导读： 公司是国内粉末冶金龙头企业，目前已形成 P&S、SMC、MIM 三大业务板块，有望伴随折叠机放量迎来快速发展。 投资要点： [Table_Summary] 首次覆盖，给予增持评级。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为0.67/0.99/1.31 元，参考可比公司 2024 年平均 PE 22.73x，考虑公司在MIM 领域客户资源优质，折叠机市场增长迅速，给予公司 2024 年 25x PE，给予目标价 16.75 元，增持评级。 折叠机产业逐步成熟，大厂密集发布新产品。随着折叠机产业链的技术进步以及成本的不断，折叠机相关痛点（折痕、重量大等）逐步缓解，同时价格进一步下沉至 600 美元以下，折叠机行业有望迎来加速发展。进入 24H2 以来，荣耀 Magic V3、三星 Galaxy Z Fold 6 和 Galaxy Z Flip 6、小米 MIX Fold 4 以及小米首款小折叠屏 MIX Flip 等相关产品纷纷亮相，我们预计下半年还会有更多的折叠机登陆市场，同时除了常见的上下折、左右折产品之外，三折手机或将亮相，折叠平板等产品也有希望逐步面世。 铰链为折叠屏核心零部件之一，公司集技术、产能、客户资源等于一体。折叠屏的铰链结构设计复杂，对强度、精度等要求较高，据测算，单部折叠手机铰链的成本约为 220 元左右。公司通过收购上海富驰以及东莞华晶入局 MIM 市场，公司组建了折叠屏铰链设计和组装部门，构建了多条手机铰链模组生产线，并通过了相关测试和验证，实现了由折叠机 MIM 零件向 MIM 零件+模组的跨越式发展。同时公司拥有华为等优质客户资源，自 23H2 华为发布 Mate X5 以来，其折叠屏手机销量迅速攀升，据 counterpoint，24Q1 华为折叠屏销量同比+257%，全球折叠手机市占率达到了 35%。公司 MIM 技术行业领先，同时已经具备零件+模组的产能，坐拥大客户资源，有望迎来快速发展。 催化剂。折叠屏推出节奏加快；公司产能利用率持续爬升。 风险提示。下游其他领域需求不及预期；原材料价格波动；研发进展不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,726 3,861 4,937 6,375 8,246 (+/-)% 3.8% 3.6% 27.9% 29.1% 29.3% 净利润（归母） 156 198 412 608 807 (+/-)% 472.7% 27.1% 107.9% 47.7% 32.7% 每股净收益（元） 0.25 0.32 0.67 0.99 1.31 净资产收益率(%) 6.2% 7.8% 14.6% 18.4% 20.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 54.58 42.95 20.66 13.99 10.54 -16%6%27%48%70%91%2023-072023-112024-032024-0752周股价走势图东睦股份上证指数东睦股份(600114) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 341 257 843 782 813 营业总收入 3,726 3,861 4,937 6,375 8,246 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 2,905 2,999 3,782 4,837 6,251 应收账款及票据 980 1,080 1,372 1,772 2,292 税金及附加 33 39 49 64 82 存货 900 910 1,051 1,344 1,736 销售费用 54 60 74 96 124 其他流动资产 151 320 342 434 554 管理费用 212 213 272 351 454 流动资产合计 2,372 2,566 3,607 4,331 5,395 研发费用 271 278 355 459 594 长期投资 231 259 259 259 259 EBIT 262 280 479 664 866 固定资产 2,502 2,509 2,545 2,553 2,525 其他收益 33 44 59 77 99 在建工程 133 203 212 204 178 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产及商誉 953 957 962 966 969 投资收益 -15 26 15 19 25 其他非流动资产 292 275 285 295 305 财务费用 93 104 65 54 55 非流动资产合计 4,110 4,203 4,263 4,278 4,237 减值损失 -23 -38 0 0 0 总资产 6,482 6,769 7,870 8,609 9,632 资产处置损益 3 0 0 0 0 短期借款 692 73 73 73 73 营业利润 156 202 414 611 811 应付账款及票据 464 513 651 833 1,076 营业外收支 -2 -2 0 0 0 一年内到期的非流动负债 482 724 1,345 1,345 1,345 所得税 -15 6 10 15 20 其他流动负债 199 241 301 385 497 净利润 1