化学发光新锐崭露头角，特色+常规检测稳步兑现

请务必仔细阅读正文之后的免责声明证券研究报告医药生物首次覆盖报告2024 年 07 月 22 日亚辉龙(688575.SH)买入（首次覆盖）—— 化学发光新锐崭露头角，特色+常规检测稳步兑现投资要点：证券分析师刘闯S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com林海霖S1350524050002linhailin@huayuanstock.com化学发光新锐多平台协同，股权激励彰显公司信心。亚辉龙创立于 2008 年，公司聚焦化学发光免疫领域，打造自身免疫、生殖健康、肝病检测、感染类等特色项目，并持续丰富体外诊断产品矩阵，形成化学发光、免疫印迹、酶联免疫、胶体金层析、间接免疫荧光、生化诊断六大技术平台。2024 年 5 月，公司推出两年期股权激励，以 2023 年收入及利润作为基准，全方位考核业绩和装机指标，体现公司长期发展的信心。发光技术丰富自免诊断手段，集采加速进口替代。国家卫生健康委临床检验中心室间质评统计显示，2022 年自身免疫关键 ENA 检测项目中，化学发光检测方法占比约为 10%，与免疫印迹法仍有较大差距，但因化学发光方法检测通量较大、自动化程度高，终端认可度不断提高，或将进一步提高市场份额。2023 年 11 月，安徽省牵头联盟体外诊断试剂集中采购，国产品牌在采购量较大的术前八项、性激素六项中报量靠前，国产头部品牌均进入 A、B 组前列，有望在集采周期内，加速进口替代。自免特色+常规项目助力高端客户突破，海内外装机量稳步提升。亚辉龙通过自身免疫性疾病综合诊断切入发光诊断市场，适用于类风湿关节炎、自身免疫血管炎等，共 53 项检测项目，产品获得国内多家知名医疗机构认可，并进一步向肿瘤标志物、甲状腺功能、心肌标志物等常规检测项目拓展，2023 年，公司化学发光类自免诊断收入同比增长 38.59%，常规试剂营收同比增长 50.20%，特色项目的差异竞争，与常规项目的性能提高，使得公司国内外新装机数量稳步提升，同年公司新增化学发光仪器装机 2,080 台，累计装机超过 8,290 台，其中国内市场新增装机 1,396 台，海外新增装机 684 台，为长期试剂增长奠定基础。盈利预测与估值。我们预计 2024-2026 年公司总营收分别为 22.02/27.91/34.69 亿元，增速分别为 7.27%/26.72%/24.29%；2024-2026 年归母净利润分别为 4.80/6.46/8.29 亿元，增速分别为 35.11%/34.74%/28.29%。当前股价对应的 PE 分别为 27x、20x、16x。选取同为化学发光厂家的新产业、安图生物，以及医疗器械龙头迈瑞医疗作为可比公司。基于公司化学发光试剂项目持续丰富，新增装机量稳步增长，有望带动试剂增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。市场表现：相关研究股票数据：2024 年 07 月 19 日收盘价（元）23.01一 年 内 最 高 / 最 低（元）26.26/15.12总市值（亿元）131盈利预测与估值202220232024E2025E2026E营业总收入（百万元人民币）3980.762053.102202.462790.933468.73同比增长率（%）237.95%-48.42%7.27%26.72%24.29%毛利率（%）53.97%56.81%63.50%64.50%65.00%归母净利润（百万元人民币）1012.39355.01479.68646.33829.20同比增长率（%）394.46%-64.93%35.11%34.74%28.29%每股收益（元人民币/股）1.780.620.841.141.46ROE（%）41.89%13.87%17.12%20.65%23.36%市盈率1337272016请务必仔细阅读正文之后的免责声明第 2页/ 共 18页源引金融活水 泽润中华大地投资案件投资评级与估值我们预计 2024-2026 年公司总营收分别为 22.02/27.91/34.69 亿元，增速分别为7.27%/26.72%/24.29%；2024-2026 年归母净利润分别为 4.80/6.46/8.29 亿元，增速分别为 35.11%/34.74%/28.29%。选取同为化学发光厂家的新产业、安图生物，以及医疗器械龙头迈瑞医疗作为可比公司。基于公司化学发光试剂项目持续丰富，新增装机量稳步增长，有望带动试剂增长，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 22.02/27.91/34.69 亿元，增速分别为7.27%/26.72%/24.29%，关键假设如下：1）自产业务：公司化学发光检测项目不断丰富，经过国内外持续装机铺垫，对于长期存量用户的试剂增长提供有力基础。预计 2024-2026 年自产业务收入增速分别为7.38%、31.73%、27.83%；2）代理委托业务：配合自产业务进行高端客户推广，维持现有客户耗材、试剂产品供应。预计 2024-2026 年代理委托业务收入增速分别为 7.00%、5.00%、5.00%。投资逻辑要点亚辉龙作为化学发光免疫检测的新锐，公司以自身免疫诊断产品切入市场，通过试剂的丰富和仪器的打磨，逐步获得高端医疗机构客户的认可，为发光业务更进一步奠定基础。公司以自免为基石，逐步增加常规项目推广，初见成效，随着国内试剂带量采购的落地，产品力强、渠道稳定的公司有望引领进口替代。核心风险提示海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。请务必仔细阅读正文之后的免责声明第 3页/ 共 18页源引金融活水 泽润中华大地目录1.发光新锐崭露头角，股权激励彰显公司信心..................................................................... 52.发光市场稳步增长，集采或加速进口替代.........................................................................92.1 自免诊断市场方兴未艾................................................................................................92.2 集采有望加速进口替代............................................................................................. 103.发光新锐奋力追赶，特色+常规试剂突破高端客户.......................................................... 113.1 自免类特色项目为基石，常规检测快速增长.............................................................113.2 装机数量稳步提升，头部用户覆盖率加强........