白云山(600332)核心盈利板块稳健，商业板块拟挂牌，国企改革潜力可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 07 月 17 日 白云山（600332.SH） 核心盈利板块稳健，商业板块拟挂牌，国企改革潜力可期 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 70,788 75,515 81,013 86,289 91,125 增长率 yoy（%） 2.6 6.7 7.3 6.5 5.6 归母净利润（百万元） 3,967 4,056 4,545 5,079 5,665 增长率 yoy（%） 6.6 2.2 12.1 11.8 11.5 ROE（%） 12.6 11.6 12.0 12.1 12.2 EPS 最新摊薄（元） 2.44 2.49 2.80 3.12 3.48 P/E（倍） 12.2 11.9 10.6 9.5 8.5 P/B（倍） 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 核 心资产盈利能力强，为业绩稳健增长提供较强支撑。 大南药：医药资源丰厚，巨星品种战略成效显著。中药方面，公司拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等 12 家中华老字号药企；化药方面，公司拥有从原料药到制剂的抗生素完整产业链。从 2023年收入规模上看，公司过亿营收的产品合计规模在大南药板块占比预计过半。公司大南药近年整体规模稳健发展，中药双位数复合增速，化药规模受集采影响但大单品金戈增长较好，盈利能力上，产品结构优化提升毛利率。24 年公司夯实大南药根基，营销整合，分类分策打造巨星品种，并通过加强研发创新、投资并购优化产品结构和业务布局。 大健康：坚持单品、品类多元化，业务稳健增长盈利性较好。大健康板块主要产品包括王老吉凉茶、刺柠吉系列、荔小吉系列、润喉糖、龟苓膏等。当前板块主要收入来源于王老吉凉茶，同时公司重点打造刺柠吉和荔小吉系列，分别于 2019 年、2022 年推出上市，两款产品尚处于培育阶段，未来将持续提升新品市场认知。此外，公司通过合资设立广药白云牙膏公司，产品已上市并将多渠道推广。 商 业板块拟挂牌新三板，拓宽融资渠道。 2018 年以来广州医药主营业务收入、净利润逐年上升。2018-2023 年广州医药营收、净利润复合增长率分别为 8.0%、15.6%。2023 年广州医药净利率为 1.21%，与 2018 年相比提升 0.35pct，主要受经营效率及业务结构改善影响，随着未来业务结构持续优化、医疗器械法律不断规范，盈利能力或进一步提升。广州医药率先实施职业经理人制，在利润改善、业务优化等方面已显现一定成效，并持续推动改革，拟挂牌新三板，拓展融资渠道。 国 企改革标的，分红率尚有提升空间。 在新一轮国企改革深化进程中，建议关注公司作为国企改革标的的经营效率提升逻辑。近年公司积极探索职业经理人等合适的激励方案，未来有望持续提升经营效率，释放改革红利。此外，从 ROE、现金流、资本开支、大股东持股比例等要素看，公司分红率尚有提升空间。 增持（维持评级） 股票信息 行业 医药 2024 年 7 月 16 日收盘价（元） 29.75 总市值（百万元） 48,367.28 流通市值（百万元） 41,825.26 总股本（百万股） 1,625.79 流通股本（百万股） 1,405.89 近 3 月日均成交额（百万元） 228.68 股价走势 作者 分析师 刘 鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 分析师 罗 丽文 执业证书编号：S1070523080001 邮箱：luoliwen@cgws.com 相关研究 1、《23 年业绩稳健增长，24 年高质量发展可期》2024-04-02 2、《子 公司拟挂 牌新三板 ，战略布局 稳步推进》2024-02-02 3、《夯 实主业， 行稳致远 ，期待改革 持续深化》2023-09-01 -18%-14%-11%-8%-4%-1%3%6%2023-072023-112024-032024-07白云山沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 投资建议：公司推动大品牌战略，四大业务板块形成较完整的产业链，品牌价值由医药向大健康产品辐射。大南药、大健康板块作为公司利润重要来源一聚一扩有望强化竞争优势，大商业转型发展优化成本管控，广州医药拟挂牌新三板有利于拓宽融资渠道。同时公司持续推动企业改革，有望释放管理效率与活力。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 45.45、50.79、56.65 亿元，EPS 分别为 2.80、3.12、3.48 元，当前股价对应 2024-2026 年估值分别为 11、10、9 倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业监管政策变化、行业竞争加剧、产品销售不及预期、原材料价格波动、分红率提升不及预期。 公司深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.核心资产盈利能力强，为业绩稳健增长提供较强支撑 ......................................................................................... 4 1.1 大南药：医药资源丰厚，巨星品种战略成效显著 ...................................................................................... 4 1.2 大健康：坚持单品、品类多元化，业务稳健增长盈利性较好..................................................................... 6 2.商业板块拟挂牌新三板，拓宽融资渠道 .............................................................................................................. 8 2.1 营收、利润规模逐年上升，净利率改善 .................................................................................................... 8 2.2 率先实施职业经理人制，持续推动改革 .................................................................................................... 9 3.国企改革标的，分红率尚有提升空间 ............................................................................................................... 10 4.盈利预测 ...................................................