宏观报告：超5000亿加税对出口竞争力的真实影响

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2024 年 07 月 18 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 孙永乐 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523010001 sunyongle@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：宏观-大类资产风险定价 周 度观 察 -24 年 7 月 第 3 周 》 2024-07-16 2 《宏观报告：宏观报告-联储降息或不是最优选择》 2024-07-13 3 《宏观报告：宏观报告-美国大选的 三点思考》 2024-07-12 超 5000 亿加税对出口竞争力的真实影响 过去五年美国对中国商品加征关税，既不是决定中国出口份额的决定性因素，也没有阻止中国制造技术进步和效率提升的趋势，反而在中美贸易摩擦的历练之下，中国企业积极开拓全球市场，走出去主动适应不同国家的文化、法律、制度、市场，学会配置全球资源，在逆境中加速成长。 风险提示：出口份额的变化超预期，中美贸易摩擦超预期，地缘政治扰动扩大化 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 第一轮总统辩论和枪击事件后，“特朗普交易”的斜率陡然上升。站在中国市场的视角，对“特朗普交易”最直观的感受，还是自 2018 年以来美国对中国的三轮加征关税，这也成为了一些国内投资者对于“特朗普交易”感到悲观的直接原因。 然而，当我们回顾了随后几年被加征关税的商品的全球市场份额变化之后，发现加征关税只对很少一部分商品的出口竞争力产生了影响，大多数商品的出口竞争力要么不受加税的影响，要么反而受到了加税的刺激，份额越做越大，竞争力越来越强。 2018-2019 年期间，美国对中国出口商品三次提高关税。第一次是 2018 年 6 月，美国对中国约 500 亿美元商品加征 25%关税（分为 340 亿和 160 亿美元分别加税），占 2017 年美国进口中国商品总额的 10%，覆盖航空航天、机器人和机械等商品1。 第二次是 2018 年 9 月，美国对中国约 2000 亿美元出口商品加征 10%关税，占 2017 年美国进口中国商品总额的 40%左右。2019 年 5 月税率提高至 25%，导致中国对美出口商品的平均税率从 2018 年 8 月前的 3.8%上行至 12%并在 2019 年 5 月进一步上行至 17.3%2，合计有大约 46.9%的对美出口商品被加征关税。 第三次是 2019 年 9 月，美国对中国约 3000 亿美元出口商品加征 10%关税，2020 年 2 月3000 亿美元中的 1200 亿美元左右商品税率下修至 7.5%。加上前面两轮，美国合计对 66.4%的中国进口商品加征关税（以 2017 年美国进口水平衡量），2020 年 2 月下调关税后平均税率依旧达到了 19.3%。而美国从其他地区进口商品的平均关税仅从 2.2%提高至 3%3。（注：3000 亿分为两批名单，实际上仅对 1200 亿清单 A 进行加税）4 在 HS6 位数口径下，2023 年美国大约对 3569 亿美元的商品加征关税，占美国进口中国商品总额的 79.7%（注：美国一般按照 HS8 位数对中国征税，使用 6 位数口径会出现高估被征税商品的规模的情况）。商品主要集中在电气机械（HS85）、机械设备（HS84）、家具（HS94）、玩具（HS95）上，占比分别为 25%、21.6%、7%、4.1%。 图 1：中美贸易摩擦进展 资料来源：国际金融与经济研究中心 5，天风证券研究所 图 2：中美贸易关税税率 1 https://cifer.pbcsf.tsinghua.edu.cn/info/1093/2565.htm 2 https://www.piie.com/research/piie-charts/2019/us-china-trade-war-tariffs-date-chart 3 https://www.piie.com/research/piie-charts/2019/us-china-trade-war-tariffs-date-chart 4 https://mp.weixin.qq.com/s/4JMDZvShgw_TULdtuOZRbQ 5 https://cifer.pbcsf.tsinghua.edu.cn/info/1093/2565.htm 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：PIIE6，天风证券研究所 图 3：中美贸易摩擦涉及的商品范围 资料来源：PIIE7，天风证券研究所 图 4：美国加征关税的主要商品结构 6 https://www.piie.com/research/piie-charts/2019/us-china-trade-war-tariffs-date-chart 7 https://www.piie.com/research/piie-charts/2019/us-china-trade-war-tariffs-date-chart 0%5%10%15%20%25%30%被加征关税的商品结构 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：ITC，天风证券研究所 从结果看，美国对中国商品的整体进口依赖度受加税影响明显回落。 2024 年 5 月中国（包括中国香港）占美国进口商品的份额为 12.7%，比 2016-2017 年均值低了 9 个百分点。减少的对美出口份额主要流向了东盟、墨西哥、中国台湾、韩国等地区，相关地区的对美出口份额分别提高 4.9、2.4、1.3、1.2 个百分点。 在被征税商品中，有 81.4%的出口商品对美出口份额下降，18.6%的商品对美出口份额上升或企稳8。 在中国对美出口主要商品中9，份额下滑最快的是劳动密集型商品，皮革制品（HS62）、帽类制品（HS62）、家具（HS62）、鞋靴（HS62）、非针织服装（HS62）的对美份额降幅位居前五，分别回落了 35.8、29.2、20.9、20、17 个百分点。 电气机械（HS85）、机械设备（HS84）的出口份额降幅仅次于劳动密集型商品，分别回落16.3、15.5 个百分点。在对美出口的前 40 大商品中，有 16 类商品对美的份额降幅超过 10%。 图 5：美国进口份额的变化 资料来源：ITC，天风证券研究所 图 6：中国占美国细分商品份额的变化 8 注：在计算份额时，中国占美国进口份额=美国自中国进口商品金额/美国进口全球商品金额；中国占全球出口份额=中国出口商品金额/全球出口商品金额。 9 商品占中国对美出口商品比重前 40。 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%2024年份额相比于2016-2017年均值的变化 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 注：按中国出