从技术领先迈向全球领先的化学发光领导者

请务必仔细阅读正文之后的免责声明 证券研究报告 医药生物 首次覆盖报告 2024 年 07 月 17 日 新产业 (300832.SZ) 买入（首次覆盖） —— 从技术领先迈向全球领先的化学发光领导者 投资要点： 证券分析师 刘闯 S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 林海霖 S1350524050002 linhailin@huayuanstock.com ➢ 专注同一赛道近 30 年，打造国产发光头部品牌。新产业成立于 1995 年，持续聚焦化学发光产品，形成自研仪器+试剂的产品矩阵，包括 10 款不同通量仪器，肿瘤、甲状腺、性腺、心肌标记物等 199 项试剂项目，通过坚实的产品力和多年打造的渠道优势，公司产品进入 152 个国家和地区，先后获得 FDA、CE list A 等全球高标准认证，跃然成为国内体外诊断出海标杆，长期迈向化学发光全球份额领先。 ➢ 技术迭代引领行业趋势，装机稳居前列。截至 2023 年，公司研发费用占收入占比达到9.31%，2018-2023年比例稳步提升，持续研发投入奠定公司引领行业发展的基础。2018年公司推出行业首台 600 高速化学发光系统 X8，更高通量仪器 X10 于 2024 年 2 月发布；推出小分子夹心法，全面提升试剂性能。技术的迭代赢得终端用户认可，带动装机量提升，随着 X 系列仪器逐步稳定，2021 年起，公司国内外新增装机分别突破 1500 台和 2800 台，并维持较快装机速度，奠定试剂增长基础。 ➢ 海外精细化管理，长期耕耘进入收获期。截至 2023 年底，公司产品累计销往海外 152 个国家及地区，从早期代理制，发展至区域网格化管理，通过 10 个境外子公司，进一步深耕重点市场。公司境外装机结构持续优化，2023 年新增中大型仪器占比 56.73%，从低通量客户，向中高通量用户进行渗透，试剂增长有望成为海外核心驱动。2023 年公司海外收入 13.19 亿元，同比增长 36.16%，其中试剂增长 54.56%，2013-2023 年海外收入复合增速为33.94%，10 年以上保持高速增长，出海综合能力卓越。 ➢ 盈利预测与估值。我们预计 2024-2026 年公司总营收分别为 49.40、63.20、80.64 亿元，增速分别为 25.72%、27.93%、27.60%；2024-2026 年归母净利润分别为 20.81、26.69、34.05 亿元，增速分别为 25.83%、28.29%、27.56%。当前股价对应的 PE 分别为 23x、18x、14x。选取同为化学发光厂家的安图生物、亚辉龙，以及医疗器械龙头迈瑞医疗作为可比公司。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。 市场表现： 相关研究 股票数据： 2024 年 07 月 16 日 收盘价（元） 60.89 一 年 内 最 高 / 最 低（元） 82.42/52.05 总市值（亿元） 478 盈利预测与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元人民币） 3046.96 3929.66 4940.27 6319.96 8064.07 同比增长率（%） 19.70% 28.97% 25.72% 27.93% 27.60% 毛利率（%） 70.26% 72.96% 73.15% 73.20% 73.20% 归母净利润（百万元人民币） 1327.92 1653.65 2080.84 2669.44 3405.04 同比增长率（%） 36.38% 24.53% 25.83% 28.29% 27.56% 每股收益（元人民币/股） 1.69 2.10 2.65 3.40 4.33 ROE（%） 20.75% 21.92% 23.99% 26.38% 28.46% 市盈率 36 29 23 18 14 -30%-10%10%30%50%新产业沪深300 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共18页 源引金融活水 泽润中华大地 投资案件 投资评级与估值 我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 49.40/63.20/80.64 亿元，同比增长25.72%/27.93%/27.60%；2024-2026 年归母净利润分别为 20.81/26.69/34.05 亿元，增速分别为 25.83%/28.29%/27.56%。 选取同为化学发光厂家的安图生物、亚辉龙，以及医疗器械龙头迈瑞医疗作为可比公司。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设 我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 49.40/63.20/80.64 亿元，同比增长25.72%/27.93%/27.60%，关键假设如下： 1）试剂类：经过国内外持续装机铺垫，且中高通量仪器占比不断提高，对于长期存量用户的试剂增长提供有力基础。假设公司 2024-2026 年试剂类收入分别为37.25、49.30、65.21 亿元，同比增速分别为 30.32%、32.35%、32.26%； 2）仪器类：X 系列仪器对 M 系列仪器的替换，以及新型 X 系列仪器、流水线产品的推广，对于设备收入起到正面贡献。假设公司 2024-2026 年仪器类收入分别为12.04、13.78、15.30 亿元，同比增速分别为 13.47%、14.40%、11.08%。 投资逻辑要点 通过近 30 年的积累，公司化学发光产品在设备和试剂端取得显著发展，从行业跟随者，向技术领先者进行蜕变，有望成为国内化学发光进口替代的主力军。 国际市场由经销商制度，逐步发展为精细化区域网格管理，管理制度紧跟公司发展，境外子公司建设的推进，使得公司海外终端触点增加，随着中大型设备占比提升至 56%以上，公司海外试剂收入提高有望引领高质量增长。 核心风险提示 海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第3页/ 共18页 源引金融活水 泽润中华大地 1.专注化学发光的领先企业 .................................................................................................. 5 2.持续打磨技术引领行业 .....................................................................................................